福耀玻璃(600660)交流纪要更新-调研纪要

【福耀玻璃】更新20230516#23Q2排产： Q2产能利用率80%及以上，环比Q1提升，二季度客户给的排产比一季度好。2023全年展望，全球汽车+2%-+3%，其中国内+3%，美国0%。 #23Q2成本端： Q2天然气价格相对Q1向下，纯碱5月开始价格大幅下行预计后续会逐渐体现。全年展望，天然气预计今年相较去年降低3-4%左右。23Q1原材料和22Q4接近，纯碱价格还略微提升。 #美国售后市场： 23Q1受客户库存周期调节影响，售后市场略微下滑。Q2开始伴随库存恢复正常以及出行需求的恢复，美国售后市场需求向上恢复。当前美国市场市占率前装近30%，算上售后整体市占率30%+。#饰条业务： SAM产值3亿欧元，2亿欧元收入基本是盈亏平衡点。22年收入1.2亿欧元，今年预计SAM收入增长20%，净利润亏损2000+万欧元，明显减亏。年初派几十名技术工人到SAM驻厂指导，预计会对后续良品率以及生产效率产生正面影响。国内饰条预计收入翻倍，从2.8亿到5.6亿，增量部分主要来自于长春饰条工厂。 #我们的观点： 玻璃升级趋势明确，成本端后续确定性下行，福耀盈利能力有望回升。天幕、HUD、镀膜等玻璃升级趋势非常明确，福耀产品结构持续改善，单车ASP增长中枢从过去3-4%提升至10%及以上。23Q1成本端天然气（成本占比10%-12%）、纯碱（成本占比6%）等处于价格高位，23Q2开始原材料价格下行，预计毛利率在接下来几个季度将有望逐步改善。海外对手加速退出，福耀海外市占率确定性提 升。当前估值17-18倍，接近天幕兑现前15-16倍估值中枢。看好福耀玻璃升级+盈利能力改善+全球份额提升，建议重点关注。 详细内容欢迎联系我们。