预告回归增长，AI云实现Non-GAAP经营盈利

收入增速转正，利润率显著提升。2023Q1，百度集团实现总收入311亿元，同比增长10%。百度核心收入同比增长8%，爱奇艺收入同比增长15%。集团实现经调整归母净利润57亿元，同比增长48%；经调整归母净利润率18%，同比提升约5pct。其中，百度核心实现经调整归母净利润53亿元，同比增长38%；经调整归母净利润率23%，同比提升5pct。 百度核心广告：收入增速转正，移动生态用户粘性强。2023Q1，百度核心在线营销收入为166亿元，同比增长6%。线下相关行业的广告市场的宏观需求在2023年一季度回升，特别是医疗保健、旅游和本地服务。考虑到2022年的低基数，预计在线营销服务的复苏趋势会延续到2023全年。百度APP于2023年3月的月活跃用户达6.57亿，同比增加4%，较2022年12月增加1%。 AI云实现Non-GAAP经营盈利。2023Q1，百度AI云收入为42亿元，同比增长8%。得益于公司聚焦高利润率的项目和业务，本季度AI云首次实现Non-GAAP经营利润率转正。百度持续改善大模型性能和效率，推进将AI与现有业务结合。根据公司业绩会议，3月百度AI云销售线索同比增长超过400%。文心一言启动内测后一个多月内，完成了4次大的技术升级，单机QPS累计提升近10倍，大模型推理成本降低90%。 爱奇艺：热播剧集驱动收入增长，调整后经营利润率12%。2023Q1，爱奇艺实现收入83.5亿元，同比增长15%，增速为近三年新高；其中会员订阅收入同比增长24%至55.5亿元，主要得益于《狂飙》等剧集热播，日均付费订阅会员数（剔除试用会员）同比增长27%至1.28亿。实现经调整经营利润10.35亿元，同比增长217%，经调整经营利润率提升至12%，同比提升约8pct。 投资建议：公司的核心广告业务拐点已经开始显现，全年预计将维持正增长。 我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义，建议重点关注大模型的后续进展。考虑到今年公司广告业务的复苏态势良好，以及对AI大模型的资本开支投入会以摊销形式计入利润表，我们小幅调整盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润231/264/299亿元，调整幅度4%/2%/-5%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。 盈利预测和财务指标 收入增速转正，利润率显著提升 收入增速转正，在线营销收入转正。2023Q1，百度集团实现总收入311亿元，同比增长10%。其中： 分业务分部来看，百度核心收入同比增长8%，爱奇艺收入同比增长15%。 分业务类型来看，在线营销收入同比增长6%，百度核心在线营销和爱奇艺广告收入都实现同比增速转正；其他业务收入同比增长15%，主要受百度核心AI及云业务、爱奇艺订阅会员收入的增长所驱动。 降本增效取得成效，两大分部的利润率均有所提升。百度集团实现经调整归母净利润57亿元，同比增长48%；经调整归母净利润率18%，同比提升约5pct。百度核心和爱奇艺的经调整归母利润率都有所提升。其中，百度核心实现经调整归母净利润53亿元，同比增长38%；经调整归母净利润率23%，同比提升5pct。利润率的提升，主要受益于收入端增速回正的经营杠杆作用，以及聚焦较高利润率的项目和业务。 图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%） 图2：百度集团经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：百度集团和百度核心毛利率情况（%） 图4：百度集团销售及管理费率、研发费率（%） 图5：百度核心经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图6：百度核心销售及管理费率、研发费率（%） 百度核心广告收入增速转正 核心在线营销在宏观需求下复苏。2023Q1，百度核心在线营销收入为166亿元，同比增长6%。由于居民出行、消费逐渐回归正常化，线下相关行业的广告市场的宏观需求在2023年一季度回升，特别是医疗保健、旅游和本地服务。此外，本季度百度搜索促成的电商GMV同比增长55%。本季度托管页收入占百度核心业务在线营销收入的比例为49%，同比提升约2pct。考虑到2022年的低基数，我们预计在线营销服务的复苏趋势会延续到2023全年。 移动生态方面，百度APP于2023年3月的月活跃用户达6.57亿，同比增加4%，较2022年12月增加1%。即使面临消费者外出时间增加，活跃用户依然维持增长，体现出百度移动生态的强用户粘性。 图7：百度核心收入及增速（亿元、%） 图8：百度核心在线营销服务收入及增速（亿元、%） 图9：百度APP月活及增速（百万、%） 图10：托管页收入及占百度核心广告收入比例（亿元、%） AI云实现Non-GAAP经营盈利，持续推进AI与云的结合 AI云于本季度实现Non-GAAP经营利润率转正。2023Q1，百度核心非营销收入为64亿元，同比增长11%。其中，AI云收入为42亿元，同比增长8%。值得注意的是，得益于公司聚焦高利润率的项目和业务，本季度AI云首次实现Non-GAAP经营利润率转正。3月，在AI大模型的带动下，百度AI云销售线索同比增长超过400%。 自动驾驶业务持续扩大业务规模。根据公司公告，2023Q1，百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为约66万单，同比增长236%及环比增长18%。 图11：百度核心非在线营销收入及增速（亿元、%） 图12：百度AI云收入及增速（亿元、%） 百度持续改善大模型性能和效率，推进将AI与现有业务结合。根据公司业绩会议，文心一言启动内测后一个多月内，完成了4次大的技术升级，单机QPS累计提升近10倍，大模型推理成本降低90%。在消费者端，大语言模型“文心一言”陆续开放用户测试，并测试与搜索相结合，百度文库已内测接入文心一言。在企业和开发者端，“文心千帆”企业级大模型服务平台已经开放内测。3月至今，300多家百度AI云生态伙伴参与“文心一言”内测，超过15万家企业申请加入文心一言内测。 爱奇艺：热播剧集驱动会员收入增长，盈利能力显著改善 热播剧集驱动下，付费会员数和收入维持高增长。2023Q1，爱奇艺实现收入83.5亿元，同比增长15%，增速为近三年新高；其中会员订阅收入同比增长24%至55.5亿元，主要得益于《狂飙》等剧集热播，日均付费订阅会员数（剔除试用会员）同比增长27%至1.28亿。 图13：爱奇艺收入及增速（亿元、%） 图14：爱奇艺日均付费订阅会员数（百万、%） 利润率显著优化，经营性现金流连续四个季度为正。2023Q1，爱奇艺实现经调整经营利润10.35亿元，同比增长217%，经调整经营利润率提升至12%，同比提升约8pct。主要得益于内容成本占收入比例同比下降10pct。本季度爱奇艺经营性现金流净额为10.02亿元，连续四个季度为正，同比、环比均有大幅改善。 图15：爱奇艺销售及管理费率、研发费率（%） 图16：爱奇艺经调整经营利润及利润率（亿元、%） 投资建议 公司的核心广告业务拐点已经开始显现，全年预计将维持正增长。AI方面，公司于3月16日发布大语言模型“文心一言”，3月27日，推出企业级大模型服务平台“文心千帆”。我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义，建议重点关注大模型的后续进展。 考虑到今年公司广告业务的复苏态势良好，以及对AI大模型的资本开支投入会以摊销形式计入利润表，我们小幅上调2023-2024年、小幅下调2025年盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润231/264/299亿元，调整幅度 4%/2%/-5%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）