4月经济数据点评：经济增长暂时放缓，下半年有望再次加快

中信期货研究|宏观点评报告 2023-05-16 经济增长暂时放缓，下半年有望再次加快 ——4月经济数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 4月份我国社会消费品零售总额四年平均增速回落1.3个百分点至3.5%，消费增速的下滑可能由短期因素导致。5月份以来国内疫情有所扩散，预计短期消费增速大体低位稳定，下半年消费有望进一步修复。4月固定资产投资增速当月同比增速回落0.9个百分点至3.8%，但未来几个月有望小幅提高。综合来看，国内经济进一步走弱的可能性较小，经济预期正在筑底；下半年国内经济增长有望加快。 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 摘要： 数据：1-4月固定资产投资同比增长4.7%，预期5.2%，前值5.1%。4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，预期20.2%，前值10.6%；工业增加值同比增长5.6%，预期9.7%，前值3.9%。 点评： 1、4月投资增速有所回落，未来几个月有望小幅提高。4月份固定资产投资、房地产、基建、制造业投资当月同比增速分别回落0.9、1.3、2.0、0.9个百分点至3.8%、-7.2%、7.9%、5.3%；剔除基数效应，四年平均增速分别为4.4%、0.4%、5.0%、4.6%，增速较 3月分别变化-0.6、-1.2、-3.3、0.4个百分点，房地产与基建投资增长放缓较为显著。在去年积压需求释放完之后，4月份商品房销售面积环比减少40.6%，这导致房屋新开工、房屋施工与房地产投资均有所走弱。如果5-12月商品房销售面积较2019年同期的增速维持在4月份-25.6%的水平，那么全年商品房销售面积同比减少1.4%，这将是偏弱的表现。考虑到疫后居民收入与预期的改善，商品房销售进一步走弱的可能性很小。4月基建投资增长放缓可能因为一季度GDP好于预期之后基建进度放缓；考虑到4月份以来我国经济增长显著放缓，未来基建投资仍将积极发挥稳经济作用。考虑到今年以来企业中长期贷款的持续较快增长，预计未来几个月制造业投资有望小幅改善。 2、4月消费增速暂时回落，下半年消费有望继续修复。4月社会消费品零售总额四年平均增速回落1.3个百分点至3.5%。这可能有两个原因：一是前3个月消费的快速恢复在一定程度上透支了未来的消费；二是当基数效应较强时，统计误差可能导致消费增速波动较大。这两个因素的影响均是短期的。5月份以来国内疫情有所扩散，这可能对服务消费略有抑制。从中长期趋势来看，我国消费仍存在较大的修复空间。预计短期消费增速大体低位稳定，下半年消费有望进一步修复。 3、4月工业增加值增速显著回落，下半年有望回升。4月工业增加值两年平均增长1.3%，增速回落3.1个百分点，表现异常偏弱，这可能因为我国投资、消费、出口增长均有所放缓。5月份疫情对消费需求略有抑制，工业增速可能仍偏弱；下半年随着国内投资与消费需求的改善，工业增加值增速有望回升。 4、4月服务业增长放缓，下半年服务业将继续修复。4月服务业生产指数两年平均增速回落0.8个百分点至3.2%，四年平均增速回落0.7个百分点至4.7%，服务业生产增长明显放缓。目前我国服务业修复尚未完成。5月份以来国内疫情有所反弹，短期服务业修复可能放缓；考虑到疫情消退，下半年服务业生产有望进一步修复。 风险提示：房地产修复弱于预期、美国金融风险爆发 122 120 118 116 114 112 110 2022/032022/082023/01 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 250 230 210 190 170 150 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、4月投资增速有所回落，未来几个月有望提高 4月份固定资产投资当月同比增速回落0.9个百分点至3.8%，房地产与基建投资增速回落较为显著。1-4月固定资产投资同比增长4.7%，明显低于预期值5.2%和前3月增速5.1%；其中，4月份同比增长3.8%，增速较3月份回落0.9个百分点。分项来看，1-4月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-6.2%、9.8%、6.4%，其中4月份分别同比增长-7.2%、7.9%、5.3%，增速较3月分别回落1.3、 2.0、0.9个百分点。由于疫情影响，去年4月份固定资产投资的基数偏低；为了剔除基数效应，可以分析相对于2019年的四年平均增速。4月份固定资产投资、房地产、基建、制造业投资分别四年平均增长4.4%、0.4%、5.0%、4.6%，增速较3月分别变化-0.6、-1.2、-3.3、0.4个百分点，房地产与基建投资增长放缓较为显著。 图表1：固定资产投资累计及当月同比图表2：固定资产投资及其主要分项的当月增速 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资:当月同比房地产 基建制造业 -20 -20 -30 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 -30 2019/122020/072021/022021/092022/042022/11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：固定资产投资累计同比(2021年为两年平均增速)图表4：固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速) 固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业 2525 2020 1515 1010 55 00 -5-5 -10-10 -15-15 -20 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 -20 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 房地产方面，4月份商品房销售环比显著减少，房地产投资降幅有所扩大。高频数据显示短期商品房销售仍偏弱，但在居民收入与预期趋于修复的背景下，未来商品房销售仍有望温和改善。1-4月份商品房销售面积同比下降0.4%，降幅较前3月收窄1.4个百分点。根据累计同比增速推算当月同比增速，4月份商品房销售面积当月同比增长4.6%，考虑到去年4月基数异常低，这个增速是偏低的。4月份商品房销售环比减少40.6%，降幅远大于2011-2021年间环比降幅的中位数水平21%。在去年积压需求基本释放之后，4月份商品房销售回落显著。如果5-12月商品房销售面积较2019年同期的增速维持在4月份-25.6%的水平，那么全年商品房销售面积同比减少1.4%，这将是偏弱的表现。这也说明4月份商品房销售表现偏弱。4月份房屋新开工面积同比下降27.2%，较2019年下降63.7%， （较2019年的）降幅较3月扩大16.6个百分点；房地产投资同比下降7.2%，较 2019年增长1.5%，增幅较3月缩小5.0个百分点。1-4月房屋施工面积同比下降 5.6%，降幅较前3月扩大0.4个百分点；房屋竣工面积同比增长18.8%，增速较 前3月提高3.9个百分点。总体来看，由于商品房销售明显回落，4月份房屋新开工也明显走弱，施工降幅有所扩大，只有竣工增速继续提高，房地产投资增速也明显回落。未来房地产整体表现仍取决于商品房销售。5月份以来30大中城市商品房销售数据相对于4月并未改善，这可能意味着短期商品房销售仍然偏弱。考虑到疫后居民收入与预期的改善，商品房销售进一步走弱的可能性很小，市场可能已经充分地反映了商品房销售与房地产投资暂时偏弱的预期；未来商品房销售更有可能随着居民收入的增长与预期的修复而温和改善。今年以来房屋竣工已经显著改善，未来仍有望维持相对较快的增长。 图表5：房地产相关指标的当月同比增速图表6：房地产相关指标的累计同比增速 房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比 房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 6060 4040 20 0 -20 -40 -60 20 0 -20 -40 -80 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 -60 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：房地产相关指标当月同比(2021年1-4月为两年平均增速)图表8：房地产相关指标累计同比(2021年1-4月为两年平均增速) 房地产投资销售面积新开工房地产投资销售面积新开工 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：房屋施工及竣工面积累计同比增速图表10：房屋施工及竣工面积累积同比(剔除基数效应) 30 20 10 0 -10 -20 -30 房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 房屋施工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)房屋竣工面积:累计同比(2021年为两年平均增速) 2020/022020/092021/042021/112022/062023/01 2020/022020/092021/042021/112022/062023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：房贷利率图表12：70个大中城市新建住宅价格环比(%) 6.4 6.0 5.6 首套平均房贷利率 个人住房贷款加权平均利率 1.0 0.8 0.6 0.4 70城一线二线三线 5.2 4.8 0.2 0.0 -0.2 -0.4 4.4 -0.6 4.0 2014/122016/032017/062018/092019/122021/032022/06 -0.8 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 基建方面，4月基建投资增长有所放缓，未来基建投资仍将积极发挥稳经济作用。4月基建投资同比增长7.9%，增速较3月份回落2.0个百分点；四年平均增长5.0%，增速较3月回落3.3个百分点，但较1-2月提高0.3个百分点。分行业看，1-4月份电力热力燃气及水的生产和供应业、交通运输仓储和邮政业、水利管理业、公共设施管理业的固定资产投资分别同比增长24.4%、8.1%、10.7%、4.7%，增速分别变化2.1、-0.8、0.4、-3.0个百分点。4月份基建投资增速回落可能因为一季度GDP好于预期之后基础设施建设进度有所放缓。考虑到4月份以来我国经济增长显著放缓，未来基建投资仍将积极发挥稳经济作用。 图表13：基建投资同比增速图表14：基建投资同比增速(2021年为两年平均增速) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 基础设施建设投资:累计同比基建投资:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 基建投资:累计同比(2021年为两年平均增速)基建投资:当月同比(202