中信期货研究|宏观点评报告 2023-04-18 3月投资增长暂时放缓,经济修复趋势不变 ——3月经济数据点评 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 报告要点 3月固定资产投资增速当月同比增速回落0.8个百分点至4.7%,但未来几个月有望小幅提高。3月社会消费品零售总额四年平均增速提高0.7个百分点至4.8%,未来有望继续修复。一季度我国GDP同比增速提高1.6个百分点至4.5%,两年平均增长4.7%,表现好于市场预期。二季度我国服务业生产与消费将进一步修复,GDP两年平均增速有望进一步提高至4.9%左右,低基数效应将推动GDP同比增速提高至9.6%。 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 120 118 116 114 112 110 摘要: 数据:1-3月固定资产投资同比增长5.1%,预期5.3%,前值5.5%。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%,预期7.2%,前值3.5%;工业增加值同比增长3.9%,预期4.2%,前值2.4%。一季度GDP同比增长4.5%,预期4.0%,前值2.9%。 点评: 1、3月固定资产投资增速有所回落,未来几个月有望小幅提高。3月份固定资产投资当月同比增速回落0.8个百分点至4.7%;其中房地产、基建、制造业投资同比增速分别回落1.5、2.3、1.9个百分点至-7.2%、9.9%、6.2%。3月份商品房销售面积较1-2月份环比减少2.1%,显著低于2010-2019年间环比增速的中位数9.9%,但相对于2019年同期仅下降5.8%。开发商担心商品房销售复苏的持续性,因此3月份房屋新开工面积同比降幅扩大19.6个百分点至29%,这导致房地产投资降幅有所扩大。不过,1-3月份房屋竣工面积同比增长14.7%,增速提高6.7个百分点,主要因为开发商资金紧张情况有所缓解。今年房地产总体温和复苏,预计全年商品房销售同比增长10%。销售的改善已经使得开发商资金有所改善,未来几个月房屋竣工有望继续较快增长,但房屋新开工的显著改善可能要等到下半年。高基数效应使得3月基建投资同比增速回落至9.9%,预计全年基建投资同比增长12%左右,与去年大体接近。3月制造业投资增长有所放缓,但企业融资需求开始恢复,预计未来几个月制造业投资有望加快增长。 2、3月消费进一步改善,未来有望继续修复。3月社会消费品零售总额四年平均增速提高0.7个百分点至4.8%。一季度全国居民人均可支配收入同比增速提高0.1个百分点至5.1%,但增速仍偏低。今年一季度消费的四年平均增速比收入低2.1个百分点,消费仍存在较大的修复空间。随着居民超额储蓄的逐步释放,未来我国消费继续修复。 3、3月工业增速低于预期,二季度有望温和改善。3月工业增加值两年平均增速回落 0.5个百分点4.4%;出口交货值同比降幅扩大0.5个百分点至5.4%。海关数据显示3月我国出口大幅增长23.4%,但这尚未传导至工业生产端。往前看,二季度我国内需温和复苏,外需边际改善,预计剔除基数效应的工业增加值增速趋于温和回升。 4、一季度GDP好于预期,二季度经济将继续改善。一季度我国GDP同比增速提高1.6个百分点至4.5%,两年平均增长4.7%,表现好于市场预期。其中,第二、三产业GDP当季值分别同比增长3.3%、5.4%,分别变化-0.1、3.1个百分点;疫情的消退使得我国服务业显著改善。二季度我国服务业生产与消费将进一步修复,GDP两年平均增速有望进一步提高至4.9%左右,低基数效应将推动GDP同比增速提高至9.6%左右。 风险提示:房地产修复弱于预期、美国金融风险爆发 宏观研究团队 研究员:刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号:Z0016422 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 一、投资增速3月有所回落,未来几个月有望提高 3月份固定资产投资当月同比增速回落0.8个百分点至4.7%,房地产、基建与制造业投资当月同比增速均有所回落。1-3月固定资产投资同比增长5.1%,略低于预期值5.3%,明显低于1-2月份同比增速5.5%;其中,3月份同比增长4.7%,增速较1-2月份回落0.8个百分点。分项来看,1-3月份房地产、基建、制造业 投资分别同比增长-5.8%、10.8%、7.0%,其中3月份分别同比增长-7.2%、9.9%、6.2%,增速较1-2月增速分别回落1.5、2.3、1.9个百分点;三大类投资同比增速均有所回落。 图表1:固定资产投资累计及当月同比图表2:固定资产投资及其主要分项的当月增速 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资:当月同比房地产 基建制造业 -20 -20 -30 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 -30 2019/122020/072021/022021/092022/042022/11 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 图表3:固定资产投资累计同比(2021年为两年平均增速)图表4:固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速) 固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业 2525 2020 1515 1010 55 00 -5-5 -10-10 -15-15 -20 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 -20 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 房地产方面,3月份商品房销售环比减少,房地产投资增长放缓。预计房地产总体温和复苏,4月份商品房销售同比增长15%左右,房屋新开工的显著改善可能要等到下半年。3月份商品房销售面积较1-2月份环比减少2.1%,显著低于 2010-2019年间环比增速的中位数9.9%;相对于2019年同期,3月份商品房销售面积下降5.8%,显著低于1-2月份增速7.3%。从这两个指标来看,3月份商品房销售面积的增长有所放缓,这主要因为1-2月份商品房销售的较快增长部分来自 去年积压需求的集中释放。如果今年商品房销售面积相对于2019年的表现能维持在3月份的水平(下降5.8%),那么全年商品房销售面积将同比增长19%左右,这仍是一个较好的表现;从这个角度来看,今年3月份的商品房销售仍是较好的。 3月份30大中城市商品房销售面积较2019年同期下降4.2%,表现略强于全国商品房销售;这说明中小城市的商品房销售弱于大中城市。3月份房屋新开工面积同比下降29.0%,降幅较1-2月份扩大19.6个百分点;房地产投资同比下降7.2%,降幅扩大1.5个百分点。1-3月房屋施工面积同比下降5.2%,降幅扩大0.8个百分点;房屋竣工面积同比增长14.7%,增速提高6.7个百分点。去年3月份房屋 新开工与房地产投资的基数是偏低的下,但今年3月份房屋新开工与房地产投资 同比降幅进一步扩大,这可能因为3月份商品房销售环比增长的放缓使得开发商对开工更加谨慎。3月份竣工增长明显加快,主要因为开发商资金紧张情况有所缓解。3月份房地产开发资金来源同比增长2.8%,止跌转增,其中定金及预收款、个人按揭贷款、国内贷款分别同比增长13.5%、19.9%、6.0%。我国判断3月份商品房销售中可能仍有少数来自积压需求的释放,预计全年商品房销售面积比2019年低13%左右,这弱于3月份的表现;但由于去年二至四季度商品房销售较低,预计今年商品房销售同比增长10%左右,房地产总体是温和复苏局面。4月份以来大中城市商品房销售面积大体介于2019与2022年之间,基本符合我们的预期。 考虑到去年4月份之后的低基数效应,预计今年4月份商品房销售面积同比增长15%左右。商品房销售的温和复苏已经使得开发商资金状况有所改善,未来几个月房屋竣工有望继续较快增长,但房屋新开工的显著改善可能要等到下半年。 图表5:房地产相关指标的当月同比增速图表6:房地产相关指标的累计同比增速 房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比 房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 6060 4040 20 0 -20 -40 -60 20 0 -20 -40 -80 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 -60 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 图表7:房地产相关指标当月同比(2021年1-4月为两年平均增速)图表8:房地产相关指标累计同比(2021年1-4月为两年平均增速) 房地产投资销售面积新开工房地产投资销售面积新开工 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 图表9:房屋施工及竣工面积累计同比增速图表10:房屋施工及竣工面积累积同比(剔除基数效应) 30 20 10 0 -10 -20 房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 10 5 0 -5 -10 -15 -20 房屋施工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)房屋竣工面积:累计同比(2021年为两年平均增速) -30 2020/022020/092021/042021/112022/062023/01 -25 2020/022020/092021/042021/112022/062023/01 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 图表11:房贷利率图表12:70个大中城市新建住宅价格环比(%) 6.4 6.0 5.6 首套平均房贷利率 个人住房贷款加权平均利率 1.0 0.8 0.6 0.4 70城一线二线三线 5.2 4.8 0.2 0.0 -0.2 -0.4 4.4 -0.6 4.0 2014/122016/022017/042018/062019/082020/102021/12 -0.8 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 基建方面,高基数效应使得3月基建投资同比增速回落至9.9%,预计全年基建投资同比增长12%左右,与去年大体接近。3月基建投资同比增长9.9%,增速较1-2月份回落2.3个百分点,增速回落主要因为基数效应(去年3月份基建投 资三年平均增长7.7%,比1-2月份增速高5.4个百分点,也是去年全年的最高增速)。今年基建投资仍是稳经济的重要抓手,从专项债拉动基建投资的角度来看,今年基建投资增速与去年大体接近,全年同比增长12%左右。 图表13:基建投资同比增速图表14:基建投资同比增速(2021年为两年平均增速) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 基础设施建设投资:累计同比基建投资:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 基建投资:累计同比(2021年为