叉车行业深度：“电动化+国际化”成为新增长点，叉车产业迎转型大势

证券研究报告·行业研究·工程机械 叉车行业深度 “电动化+国际化”成为新增长点，叉车产业迎转型大势 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：罗悦 执业证书编号：S0600120100013luoyue@dwzq.com.cn 证券研究员：韦译捷 执业证书编号：S0600122080061weiyj@dwzq.com.cn 2023年5月17日1 数据来源：Wind，东吴证券研究所（杭叉集团为东吴预测，诺力股份、安徽合力为Wind一致预测） “电动化+国际化”成为新增长点，叉车产业迎转型大势 推荐逻辑 •受益“制造业复苏+电动化+机器替人”，短中长期增长逻辑清晰 叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业近�年销量复合增速16%。展望未来，我国叉车行业有望持续增长：（1）短期看，行业受益下游制造业回暖：复盘历史，叉车销量与制造业、交运物流业景气度关联度较强。2023年下游景气触底回升，4月中国PMI指数为49.2%，同比提升1.8pct，呈温和复苏态势。全年来看，制造业和物流业景气度有望持续回升。（2）中期看，高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升：我国叉车业虽然在电动化上取得成就，2014-2022年内燃叉车销量占比从69%下滑至36%，但从结构看，电动机型以价值量低的三类车为主，价值量高、应用更广泛的平 衡重叉车电动化率仍然较低。2021年我国平衡重叉车电动化率仅20%，低于全球30%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（3）长期看，机器替人下行业需求可持续。我国制造业、物流业自动化率仍有待提升：2012-2021年，从平均人均保有量看，我国仍不足欧、美、日的50%。从单位制造业产值对应 保有量看，我国仅为美、日的80%，欧洲地区的50%。对比欧、美、日等发达经济体，我国叉车渗透率仍有较大提升空间。 •“电动化+国际化”成为新增长点，产业增速及利润率中枢有望上移 我们测算2022年全球叉车市场规模约1500亿元，其中海外市场约1100亿元，国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集 团、安徽合力全球收入份额20%，其中国内52%，海外8%，海外市场空间广阔。国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，电动化赋能叉车全球化弯道超车，叉车龙头走向全球。2022年杭叉集团、安徽合力海外营收分别为50/46亿元，同比分别增长70%/57%，海外营收占比分别提升至35%/30%，海外已成为国产厂商成长的核心驱动力。电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，叉车产品结构优化，带动产业增速及利润率中枢有望上移。 投资建议：建议关注锂电化最为领先的民营叉车龙头【杭叉集团】、估值持续修复的国企【安徽合力】、大车战略推进、智慧物流在手订单饱满的【诺力股份】 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济波动，汇率波动风险 表：可比公司估值表 2023/5/16 公司 市值 归母净利润（亿元) PE 2022-2025 代码 （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 归母净利润 CAGR 603298.SH 杭叉集团 182 9.9 12.5 15.3 18.4 18 15 12 10 23% 600761.SH 安徽合力 122 9.0 11.6 14.1 16.9 14 10 9 7 23% 603611.SH 诺力股份 55 4.0 5.1 6.5 8.4 14 11 9 7 28% 2 目录 叉车行业深度: “电动化+国际化”成为新增长点，叉车产业迎转型大势 一、核心物料搬运机械，短中长期增长逻辑清晰 二、通用属性：受益制造业复苏+机器替人，叉车成 长前景可观 三、电动化：经济性优势迎拐点，价值量及利润率 双升 四、全球化：电动化赋能全球化弯道超车，叉车龙头走向全球 �、投资建议与风险提示 叉车是应用最广的物料搬运工具，制造业和仓储物流占下游60%以上。叉车是一种用于货物装卸、堆垛和短距离运输的工业车辆。叉车带有用于装载物品的“叉”，和使叉上下移动的“门架”装置，可以将货物叉起，进行水平运输，也可以将叉取的货物进行垂直方向的堆码。叉车可以减少装卸工人的体力劳动，提高装卸效率，降低装卸成本。制造业和仓储业是叉车最大下游，占比在60%以上。 图：叉车的工作原理与应用场景图：2020年制造业、物流仓储占叉车下游60%以上 其他,28% 造纸,4% 石油化工,5% 批发零售,7% 食品饮料,8% 交通运输和仓储物流,20% 电气机械、汽车与电子设备制造,27% 图：按应用领域和动力源，叉车可分为四大类 表：主流叉车的分类、特征和应用领域 Ⅳ+Ⅴ类内燃平衡重叉车内燃机0-60吨5-15万有配重车 Ⅰ类车电动平衡重叉车蓄电池0-48吨9-14万有配重 Ⅱ类车前移式叉车蓄电池0-3吨12-18万无配重 Ⅲ类车电动步行式仓储叉车蓄电池0-3吨0.6-4万无配重，相当于有电 动助力的板车 广泛应用于工厂、仓库、港口、机场等需要装卸、堆垛、搬运货物的场所。 国际分类国内分类动力源载荷能力均价结构特点应用领域 和同级别内燃叉车一致。由于污染小、噪声低，多应用于对环境要求较高的场所，如医药、食品等行业 仓库 5 数据来源：杭叉集团招股书，杭叉集团官网，东吴证券研究所整理 2022年全球叉车销量约187万台。按销量，2022年全球一/二/三/四和�类叉车分别占比17%/8%/46%/30%，三类车占比最高。按价值量，2022年全球一/二/三/四和�类叉车分别占比30%/17%/14%/39%，四和�类车占比最高。 分区域看，欧洲和中国为叉车第一大销售市场。按销量，2022年欧洲/美国/中国/日本分别占比 30%/10%/36%/4%。按价值量，2022年欧洲、中国分别占比26%/26%。 图：2022年全球叉车市场结构（按车型、销量）图：2022年全球叉车市场结构（按车型、价值量） 250 200 150 四/�类车三类车二类车一类车 价值量（亿元） 39% 30% 一类车 二类车 100 三类车 （单位：万辆） 50 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022E 14% 17% 四/�类车 图：2022年全球叉车市场结构（按区域、销量）图：2022年全球叉车市场结构（按区域、价值量） 4%2% 7%欧洲 13% 26%欧洲 11% 30%美国中国 美洲（不含美国）亚洲（不含中国） 36% 10% 亚洲（不含中国/日本）美洲（不含美国） 日本大洋洲 26% 2% 1% 21% 11% 非洲 大洋洲中国美国 数据来源：WITS，Wind，东吴证券研究所6 全球叉车销量（万台） YOY 2011-2021年叉车销量复合增速 25030% 18% 17% 200 197 24% 25% 16% 20% 14% 150 149149 158 133 16% 12% 15% 107 115 10% 100 94 94 99 106 12% 10% 8% 7% 8% 8% 5% 6% 4% 5% 50 5% 6% 4% 3% 0% 2% 0% 2% 0% 0% 0 -5% 0% 20112012201320142015201620172018201920202021 中国 欧洲 美国 日本 其他地区 美洲 数据来源：WITS，Wind，东吴证券研究所 7 •叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性：1）叉车单车价值量低，回本周期短。2 ）下游不同：叉车下游以制造业和仓储物流为主，需求随着经济增长和物流业发展持续增长 。3）电动化难易度不同：叉车工况相对简单，充电更容易，对举升力要求也较低，电动化转型速度更快，带来更新替换需求。 •2012-2021年全球叉车销量从94万台增长至197万台，复合增速9%，中国为增速最快市场之一 。叉车需求量和制造业、物流业成熟程度高度相关，欧美日等发达国家和地区叉车应用已成 熟，增速稳定，2012-2021年欧洲、美国、日本销量复合增速分别为7%、3%、2%。中国市场 受益于制造业、物流业发展，同期复合增速达17%，领先全球，销量占全球比重也从20%提升至40%。 图：2021年全球叉车销量197万台，十年复合增速9%图：2021-2021年中国市场叉车销量复合增速最快 •我国叉车行业销量复盘：随制造业、物流业发展波动上行，电动三类车引领增长。 •展望未来，我国叉车行业将从销量驱动转向结构驱动，四/�类车向一类车升级为主要驱动力。 图：我国叉车行业销量复盘：随制造业、物流业发展波动上行 Ⅰ类车Ⅱ类车Ⅲ类车Ⅳ+Ⅴ类车YOY Ⅲ类车最先开始电动化转型，成为行业增长主要 120 销量（万台) 100 80 60 40 20 0 四万亿计划刺激下 ，2010-2011年叉车销量大幅增长 200820092010 行业随制造业、物流业发展波动上行，2012-2016年复合增速6%。内燃叉车占行业主导地位，销量占比65%左右 20112012201320142015 驱动力，2017-2022年销量占比从28%提升至50% 。2022年受疫情影响，内燃叉车销量下滑，行业负增长 2016201720182019202020212022E 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 图：对比2021年欧、美叉车市场销售结构，中国一、二类车市场占比提升空间较大 一、二类车三类车四、�类车 63% 48% 38% 40% 35% 25% 27% 12% 12% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 欧洲美国中国 图：2012-2021年美、日两国电动叉车销量增速明显快 于内燃叉车 内燃叉车销量CAGR电动叉车销量CAGR叉车合计销量CAGR 5.0% 4.0% 3.3% 1.9% 日本 -0.2%美国 -1.1% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 叉车行业具备四大壁垒，龙头软硬实力均具，先发优势显著：（1）供应链管理软实力：零部件种类多达2万个，供应商管理体系复杂。（2）产线管理软实力：叉车具备多规格、多品种、定制化的特点，实现高效生产需花很长时间打造生产线和供应链。（3）渠道建设硬实力：叉 车下游客户分散，销售模式以点对点现销为主，对销售渠道、营销网络、后市场服务要求高。 （4）三电技术硬实力：环保政策收紧、三电技术成熟下，叉车电动化为必然趋势。龙头在产 线建设、供应链管理、销售和后市场服务、电动化布局方面均具备先发优势，竞争实力持续增强。 图：叉车行业核心壁垒 海外叉车整机厂强手如云，竞争格局集中。叉车产业发展与工业发展高度相关。海外叉车的普及和应用较早，尤其是在德美日等工业强国。全球龙头丰田、凯傲（从林德分立出来）、永恒力等均成立于90年代，发展时间长、品牌影响力强。全球叉车市场已形成“一超多强”竞争格局，2015-2022年全球前十叉车厂排名无明显变动，竞争格局稳定。 图：2021年全球叉车行业竞争格局（按销量）图：2021年主要叉车厂商营收规模对比 其他,41% 丰田,14% 安徽 杭叉 13 合力,14% 集团, 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021年营收规模（亿美元） 159 74 55 4040 31 24 23 1413 永恒力,8% % 凯傲,10% 丰凯永三科田傲恒菱朗 力物捷仕 海安杭斗曼斯徽叉山尼特合集通 ·力团 耶鲁 国内叉车市场由安徽合力、杭叉集团双龙头主导，2021年合计份额近50%。国内叉车市场参与者众多，仅