叉车行业专题研究：经济修复叠加电动化与国际化趋势

华安运券证券研究报告 HUAANSECURITIES 经济修复叠加电动化与国际化趋势叉车行业专题研究 华安机械张帆S0010522070003 2023年3月 华安运券 HUAANSECURITIES 核心观点： 叉车市场受制造业和物流业影响较大本轮工业利润增速见底“机器替人”是核心逻辑 叉车行业竞争格局稳定，2025年国内叉车市场空间有望达678亿元，海外市场空间广阔国内的双寡头格局。 外资品牌仍占据海外主要市场份额。 锂电催化是叉车行业发展的必然趋势 国内的锂电产业链成熟领先。 锂电叉车具备取代传统叉车的优势。 投资建议 综合来看，叉车行业发展逻辑清晰，我们建议关注国内叉车行业的双享头企业。1）安徽合力：老牌叉车国企龙头，发力 锂电叉车，前瞻布局氢燃料叉车，电动化与智能化加速发展：2）杭叉集团：国内叉车民企龙头，立足AGV自主研发，智能化生产优势突出，锂电化加速提升竞争优势。 华安证券研究所2 华安记券 HUAAN.SECURITIES 目录 叉车行业：周期性较弱，具备高成长属性 2叉车市场竞争格局稳定，市场空间广阔 3电动智能化是必然趋势，锂电及氢燃料叉车成为市场主方向 4产业链公司：双寡头竞争格局，电动化助力高成长 5风险提示 华安证券 HUANSECURITIES 1.1物料搬运的重要“帮手”，产品种类多样 叉车相比于其他搬运机械，机械化程度高、通用性强、灵活性更好。叉车被广泛应用于车站、港口、机场 工厂及仓库等各个国民经济部门，是机械化装卸、堆垛和短距离运输的高效设备。 图1：世界工业车辆统计协会对叉车的分类 电动平衡重乘驾式叉车 (1) 电动叉车电动乘驾式仓储叉车 (1l) 叉车分类电动步行式仓储叉车 (I) 内燃叉车内燃平衡重乘驾式叉车 (N+V) 数据来源：杭叉集团可转债募集说明书，华安证券研究所 华安证券研究所 华安证券 1.2叉车成本受原材料影响较大，下游行业分布广泛 叉车产业链结构清晰完整。从上游来看，原材料占叉车公司生产成本的90%以上；从下游来看，物流业占比为 20.48%，制造业占比合计为51.56%，制造业与物流业比例约为2.5:1。 图2：叉车产业链结构图3：2020年中国叉车制造产业链下游需求分布 上游中游上游 德邦?BAOSTEEL宝钢股份 ■交通运输、仓储物流■电气机械■汽车 叉车制造■食品饮料批发零售石油化工 CRT 电子设备制造■造纸■其他 华菱钢铁 VALINSTEEL HELI合力 (SO)EXPRES 鞍钢股份有限公司NOBLELIFT大索铁路 诺力20.48% 大洋电机 AD上紫动力 HANGCHA LOn龙KinG工 Linde 1O CC 广东交通建团 GOCML 上汽集吧 更 SANY4.05% 27.97% 12.39% 9.79% 玲珑轮胎Walmart 4.54% 宁东 万正电机 SAILUN O 雅集动力 利工叉车 沃尔玛5.45%825% 7.09% CKEACOSTCO 数据来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，华安证券研究所 华安证券研究所5 华安证券 HLMANSECURITIE 1.3叉车短期受制造业和物流业影响较大，长期来看“机器替人”是核心 叉车与挖掘机等传统机械有所不同，存货周转率高于通用设备 与挖机等传统工程机械底层逻辑有所不同。以挖掘机为代表的传统工程机械下游行业以地产和基建为主，周期性明显，而叉车的下游行业散而广，主要与制造业和物流业相关，合计占比约72%。 叉车的制造难度并没有数控机床大。从存货周转率来看，叉车制造商的年度存货周转率处于6-8次水平，明显 高于数控机床制造商1-2次的水平，也高于传统工程机械制造商3-4次的水平。 图4：叉车制造商的年度存货周转率高于通用设备制造商及传统工程机械制造商 安徽合力杭叉集团—纽威数控—海天精工三一重工恒立液压 9 8- 7- -9 5- 4- 3- 2- 201620172018201920202021 数据来源：Wind，华安证券研究所 华安证研究所6 华安证券 HUAANSECURITIES 1.3叉车短期受制造业和物流业影响较大，长期来看“机器替人”是核心 平衡重式叉车销量主要受国内制造业影响，平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数（PMI）增速具备较强 相关性。 图5：平衡重式叉车销量与制造业GDP的年同比增速具备一致性图6：平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数（PMI）增速具备较强相关性 罕衡重式叉车销量同比增速（%）右轴：制造业GDP同比增速（%)PMI同比增速（%）一一右轴：平衡重式叉车销量同比增速（%） 35%20%50%140% %52 16% 30% 20% 14% 15% 12% 20% 30%18%40%120% 100% 80% 10%- %9 0% -5%407 20132014201520620172018201920202021 10% 8% 60% 10%40% 20% -10%4% 389 -15%-2% 20% -20%0% 20% 40% -30%-60% 40%80% 数据来源：Wind，华安证券研究所数据来源：Wind，华安证券研究所 华安证券研究所7 华安证券 HUAANSECURITIES 1.3叉车短期受制造业和物流业影响较大，长期来看“机器替人”是核心 仓储叉车销量主要受物流业景气度影响。 图7：近年来仓储叉车销量增长较快图8：2010-2021年全国社会物流总额图9：仓储叉车销量与快递业务量同比增速具备相关性 仓储叉车（万台）右轴：仓储叉车同比（%）全国社会物流总额（万亿元）右轴：YoY(%)规提以上快递业务量同比增速（%）诺叉车销量同比端速（%） 60.0054.570%350.0030% 50.00 38% 50% 300.0025% 200% 45%250.00 40.00 40% 20%150% 30.00 20.00 23% 15.1 30% 20% 10% 200.00 150.00 100.00 15% 100% 10% 10.005.30%50.00 0.000.00 20112012201320142015201620172018201920202021 数据来源：Wind，华安证券研究所数据来源：Wind，华安证券研究所数据来源：Wind，华安证券研究所 华安证券研究所8 华安证券 1.3叉车短期受制造业和物流业影响较大，长期来看“机器替人”是核心 》中长期来看，人口红利逐步消退，“机器替人”是核心逻辑。 图10：2016-2021年我国65岁及以上人口占比图11：制造业人员平均工资水平上升65岁及以上人口（万人）右轴：占比（%）制造业生产、运输设备操作人员及有关人员平均工资（元）一右轴：YoY（%) 25000-16%7000010.9%12% 20000 13.5%6000010% 8% 12%50000 15000 10% 8% 40000 8.2% 7.3% 6% 6.4 5.7% 10000-6% 4% 000005.1% 4% 20000 5000 2%100002% 0%+0% 201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021 数据来源：国家统计局，华安证券研究所数据来源：国家统计局，华安证券研究所 华安证券研究所6 华安记券 HUAAN.SECURITIES 目录 1叉车行业：周期性较弱，具备高成长属性 2叉车市场竞争格局稳定，市场空间广阔 3电动智能化是必然趋势，锂电及氢燃料叉车成为市场主方向 4产业链公司：双寡头竞争格局，电动化助力高成长 5风险提示 华安证券 HUANSECURITIES 2.1外资品牌占据全球主导地位，国内市场呈双寡头格局 排名 >全球叉车行业竞争格局稳定，TOP10中外资品牌共8位 》国内叉车市场分为三个梯队，呈双享头竞争格局。 图12：2021年全球叉车制造商TOP10 公司 2021年收）（亿美元） （亿美元） 自分比变 国家 丰田工业集团凯做集团 159.23 73.76 126.7169.24 25.70% 6.50% 日本德国 水恒力集团 55.13 45.50 21.20% 德国 三菱力至优 40.44 37.86 6.80% 日本 科朗设备集团40.1036.2010.80%美国 海斯特事鲁物料报运公司 30.7528.129.40%美国 图13：2021年国内叉车制造商竞争格局6 10 安徽合力24.0919.3024.80%中国 杭艾集团 22.73 12.68 79.30% 斗山工业车辆公司 13.51 9.03 49.40% 曼尼运集团 12.52 12.52 0.00% 中国 法韩国国 安徽合力、杭叉集团数据来源：《美国物料搬运杂志》，华安证券研究所 （营收100亿以上）图14：安徽合力和杭叉集团市占率（销量口径测算） 安微合力市占率（%）杭叉集团市占率(%) 力、丰田、永恒力、海斯特 30% （营收10H00亿元） 25% 23% 三菱、台助福、柳工、凯假宝册 20% 21% 如意、吉鑫祥、江淮、加力 15% （销量过方） 10% 林德（中国）、中力、龙工、比亚迪、诺 第二梯队25%28% 第三梯队 22% 21% 23% 26%25% 5%- 数据来源：中叉网，华安证券研究所0%- 20172018201920202021 数国来源：华安证券研究所警理 华安证券研究所11 华安证券 HUAANSECURITIES 2.2国内叉车销量增速远超全球市场，国内市场空间2025年有望达678亿元 国内外叉车销量稳步提升，国内增速远超国外。 图15：2011-2021年全球叉车销量图16：2011-2021年国内叉车销量图17：2011-2021年国内叉车销量 45 全球叉车销量（万台）右轴：年增长率（%）120.00工业车辆合计（万台）右轴：Y0%7(%40%出口金额（亿美元）右轴：增速（%） 41.2-80% 250-30% 100.00 34.2% 31.5%30%406739% 24.4%25%35%09 200- 150 20% 80.00 60.00 13.9% 9.4% 13.0% 20.2920% 10% 30- 2522.5 28.2 26.2 24.6 50% 40% 15% 20- 18.519.025.2%30% 20% 100 10% 40.00 8.0% 90%15 8.7% 10% 5%20.00-10% 10 57.2% -5.99 0% -10% 0%0.00--20%0- 2015201620172018201920202021 -20% 数据来源：世界工业车辆统计协会，华安证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，华数据来源：海关总署，华安证券研究所 安证券研究所 华安证券研究所12 华安运券 HUAANSECURITIES 2.2国内叉车销量增速远超全球市场，国内市场空间2025年有望达678亿元 基于前文，我们对国内叉车总销量及细分品类销量进行测算图18：国内叉车总销量及细分品类销量测算 M治业ODP（亿元） 199436 208G0 造业GDP网比圳建（%） 11.435 PPI网比（%）中街置式叉车（台） 平街重式叉车占总文车量（5） 我们做出如下设： 1）假设2025年GDP增速为5.0%：PPI方面，据中科院预测中心发布的《2023中国经济预测与展望》报告，2023年PPI增速预计-0.4%，假设2024年和2025年有所回升为2% 2）制造业GDP与GDP水平及PPI相关，因此我们依据“实际 GDP增速+PPI增速值测算制造业GDP增速； 3）近年来电商和物流业快速发展，假设2022年仓储叉车销量占 比较2021年增长3%，达52.6%：其中考虑到乘驾式仓储叉车近 年