公司简评报告： 全年业绩再创新高，磷矿石自给率有望持续提升

全年业绩再创新高，磷矿石自给率有望持续提升 川发龙蟒(002312)公司简评报告|2023.05.15 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 1川发龙蟒 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 11-May 28-Feb 18-Dec 7-Oct 27-Jul 16-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.01 一年内最高/最低价（元）18.50/8.97 市盈率（当前）18.37 市净率（当前）1.84 总股本（亿股）18.92 总市值（亿元）170.48 资料来源：聚源数据  核心观点 事件：川发龙蟒发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入100.23亿元，同比增长50.72%，实现归母净利润10.64亿元，同比增长34.65%；2023年一季度，公司实现营业收入19.95亿元，同比减少14.34%，实现归母净利润1.50亿元，同比减少47.56%。 2022年磷化工景气持续，公司业绩再创新高。2022年公司主营产品工 业级磷酸一铵以及磷酸氢钙景气延续，2022年上半年，公司磷酸一铵和磷酸氢钙价格持续上行，下半年价格有所回落。根据百川盈孚数据，全年均价分别为6607元/吨、3107元/吨，分别同比+39.34%、+27.88%。2023年一季度，公司磷酸一铵和磷酸氢钙均价分别为6434元/吨、2702元/吨，分别同比+7.88%、-8.99%，分别环比+2.91%、-8.46%。2023年一季度，原料端磷矿石维持高位，叠加产品周期下行，销售量下滑，公司利润同比减少。公司是工业级磷酸一铵龙头企业，工铵在农业领域应用持续增长，同时其作为磷酸铁的重要原料，也将受益于磷酸铁锂电池的发展。 布局上游矿产资源，磷矿自给率有望提升。2022年公司积极布局上游 矿产资源，公司完成天瑞矿业100%股权收购，同时位于湖北的白竹磷矿已投入生产，两处磷矿的产能分别为250万吨/年和100万吨/年，2022 年产量分别为146万吨和56万吨，目前天瑞矿业和白竹磷矿仍处于产能爬坡期，有望在2024年达产。60万吨/年绵竹板棚子磷矿也在积极推动复工复产，未来公司磷矿产能合计将达到410万吨/年。随着磷矿自给率的提升，公司成本优势将更加突出。此外，2022年公司收购了重钢矿业49%的股权，为多元化产业协同打下基础。 新能源材料项目稳步推进，今明年两年有望分别投产。公司总计规划有 50万吨/年磷酸铁和40万吨/年磷酸铁锂，德阿项目首期2万吨磷酸铁 锂，预计今年投产；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁项目预计2024年投产。公司在工铵领域深耕多年，具有规模和品质优势，随着磷矿石产量提升，成本有望持续优化。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 9.54/14.11/22.35亿元，EPS分别为0.50/0.75/1.18元，对应PE分别为 18/12/8倍。考虑公司是工铵龙头，磷矿石自给率不断提升，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 100.23 96.91 125.83 213.14 营收增速（%） 50.8% -3.3% 29.8% 69.4% 净利润（亿元） 10.65 9.54 14.11 22.35 净利润增速（%） 4.7% -10.4% 48.0% 58.3% EPS(元/股) 0.56 0.50 0.75 1.18 PE 16.04 17.90 12.09 7.64 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,648 8,979 12,314 18,171 经营活动现金流 1,332 -148 1,858 1,883 现金 2,037 4,591 7,980 11,221 净利润 1,064 953 1,411 2,235 应收账款 287 510 466 814 折旧摊销 457 539 493 464 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 103 14 22 32 预付账款 660 682 740 1,340 投资损失 -19 -67 -67 -67 存货 1,197 1,724 1,689 3,110 营运资金变动 -337 -1,727 8 -974 其他 467 1,472 1,439 1,686 其它 64 139 -10 192 非流动资产 10,689 9,437 9,182 8,960 投资活动现金流 -2,573 -118 -237 -242 长期投资 1,703 1,703 1,703 1,703 资本支出 -2,646 714 -233 -238 固定资产 4,208 3,840 3,513 3,222 长期投资 -1,662 0 0 0 无形资产 1,213 614 681 745 其他 1,735 -832 -4 -4 其他 2,903 2,904 2,909 2,914 筹资活动现金流 2,077 2,821 1,767 1,600 资产总计 15,337 18,416 21,496 27,131 短期借款 2,116 2,053 2,053 2,053 流动负债 3,922 4,531 4,864 6,947 长期借款 1,587 1,525 1,525 1,525 短期借款 634 1,162 1,691 2,219 其他 40 1,001 -26 -165 应付账款 1,036 1,228 1,294 2,290 现金净增加额 836 2,555 3,388 3,241 其他 225 225 225 225 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2,320 3,845 5,369 6,894 成长能力 长期借款1,525 3,049 4,574 6,099 营业收入 50.8% -3.3% 29.8% 69.4% 其他795 796 795 795 营业利润 13.7% -10.1% 46.5% 57.0% 负债合计6,242 8,376 10,233 13,841 归属母公司净利润 4.7% -10.4% 48.0% 58.3% 少数股东权益 11 11 12 13 获利能力 归属母公司股东权益 9,084 10,029 11,251 13,277 毛利率 20.9% 22.0% 23.8% 23.0% 负债和股东权益 15,337 18,416 21,496 27,131 净利率 10.6% 9.8% 11.2% 10.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 11.7% 9.5% 12.5% 16.8% 营业收入 10,023 9,691 12,583 21,314 ROIC 17.2% 11.3% 12.9% 16.0% 营业成本 7,931 7,557 9,584 16,405 偿债能力 营业税金及附加 64 48 55 101 资产负债率 40.7% 45.2% 49.1% 54.2% 营业费用 100 107 138 234 净负债比率 38.3% 55.2% 67.4% 72.6% 研发费用 100 291 390 682 流动比率 1.2 2.0 2.5 2.6 管理费用 470 485 629 1,066 速动比率 0.9 1.6 2.2 2.2 财务费用 29 14 22 32 营运能力 资产减值损失 -13 -13 -13 -13 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.8 公允价值变动收益 47 47 47 47 应收账款周转率 39.1 24.3 25.8 33.3 投资净收益 19 19 19 19 应付账款周转率 9.2 6.7 7.6 9.2 营业利润 1,371 1,233 1,806 2,836 每股指标(元) 营业外收入8 8 8 8 每股收益 0.56 0.50 0.75 1.18 营业外支出48 48 48 48 每股经营现金 0.70 -0.08 0.98 1.00 利润总额1,331 1,193 1,766 2,796 每股净资产 4.80 5.30 5.95 7.02 所得税266 239 354 560 估值比率 净利润1,065 954 1,412 2,236 P/E 16.04 17.90 12.09 7.64 少数股东损益0 0 1 1 P/B 1.88 1.70 1.52 1.29 归属母公司净利润 1,065 954 1,411 2,235 EBITDA 1,817 1,745 2,281 3,292 EPS（元） 0.56 0.50 0.75 1.18 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅