基础化工行业专题研究：行业景气回落，关注需求复苏节奏

2022年行业景气自下半年开始回落，利润承压小幅下滑 2022年基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入22362亿元，同比增长15.3%，实现营业利润2620亿元，同比下降6.1%，实现归属上市公司股东的净利润2055亿元，同比下降5.6%。 行业整体综合毛利率为20.2%，同比-3.2pcts；期间费用率为8.1%，同比-0.9pcts。行业整体净利率为9.9%，同比-1.9pcts。 2023年第一季度单季度盈利水平环比提升 2023年第一季度单季度基础化工行业样本上市公司共实现营业收入3820亿元，同比下降6.5%；实现营业利润335亿元，同比下降45.9%；实现归属母公司所有者净利润为261亿元，同比下降46.3%；实现净利率7.3%，同比-5.4pcts，期间费用率为8.7%，同比+0.8pcts。 2023年第一季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5019亿元，同比下降5.8%；实现营业利润431亿元，同比下降46.2%；实现归属母公司所有者净利润为340亿元，同比下降46.3%；实现净利率7.1%，同比-5.4pcts，期间费用率为8.7%，同比+0.8pcts。 在建工程延续高速增长，行业整体固定资产规模或将快速提升 2023年一季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为9560/7432亿元 ， 同比分别增长14.0%/11.5%； 在建工程总额分别为3414/2473亿元，同比分别增长47.9%/42.0%。 行业在建工程同比增速自2015年第三季度进入负增段，连续11个季度负增长，至2018Q2转正，并在2018Q4达到阶段高点的24%，之后逐渐回落至2021Q2的10%。从2021Q3开始，基础化工行业在建工程同比增速持续提升，2022Q2在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。 其中，头部企业如万华化学、新和成、扬农化工的固定资产同比增速超过行业整体水平，但同时23Q1行业整体同比增速明显提升，未来行业整体固定资产规模或将快速扩张。 投资策略与观点 我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期 1.2022年行业景气自下半年开始回落，利润承压小幅下滑 2022年基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入22362亿元，同比增长15.3%，实现营业利润2620亿元，同比下降6.1%，实现归属上市公司股东的净利润2055亿元，同比下降5.6%。 行业整体综合毛利率为20.2%，同比-3.2pcts；期间费用率为8.1%，同比-0.9pcts。行业整体净利率为9.9%，同比-1.9pcts。 研发费用方面，2022年研发费用较高的子行业为其他化学制品、农药、聚氨酯，研发费用均在35亿元以上；研发费用率较高的子行业为其他纤维、膜材料，研发费用率均在4.5%以上。 图1：基础化工行业累计收入及同比增速 图2：基础化工行业累计归母净利润及同比增速 图3：基础化工行业毛利率及净利率 图4：基础化工行业期间费用率情况 图5：基础化工各子行业2022年研发费用及研发费用率 考虑到行业运行情况可比性角度，且近两年来上市公司较多，我们选取201家2017年1月1日以前上市且具有连续可比口径财务数据的基础化工企业作为统计样本（即2016年后数据均可比），下文关于子行业数据分析皆基于此样本数据。 2022年样本上市公司合计实现营业收入17003亿元，同比增长14.0%，实现营业利润2019亿元，同比下降4.9%，实现归属母公司所有者净利润为1551亿元，同比下降4.2%。整体综合毛利率为20.4%，同比-2.9pcts；期间费用率为8.2%，同比-0.9pcts。行业整体净利率为10.0%，同比-1.6pcts。 研发费用方面，2022年样本上市公司研发费用较多的子行业为农药、聚氨酯、其他化学制品、煤化工、氯碱和氟化工，研发费用均在20亿元以上；研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、其他材料、涂料、合成树脂、膜材料，研发费用率均在4.5%以上。 表1：基础化工行业（样本）财务数据 图6：基础化工行业（样本）累计收入及同比增速 图7：基础化工行业（样本）累计归母净利润及同比增速 图8：基础化工行业（样本）毛利率及净利率 图9：基础化工行业（样本）期间费用率情况 图10：基础化工各子行业（样本）2022年研发费用及研发费用率 从我们筛选的33个子行业数据看， 30个子行业收入同比增长，其中涨幅居前的为肥、金属材料、食品及料加剂其他化学纤维和机，营收同比增速都在30%以上； 、 7个子行业毛利率同比增长，其中涨幅居前的为肥、磷化工、纤维，毛利率同比提升幅度分别20.4/2.4/2.3/2.2pcts； 剂和其他化学 、 氨 、涂料、 和其他化学原料幅度均在45%以上。 的归母净利润同比下降幅度较大，同比减少 表2：基础化工各子行业2022年财务数据（单位：亿元） 表3：基础化工各子行业2022年财务指标 图11：基础化工各子行业2022年收入同比增速及毛利率全景图 当前，大部分化工品价格位于历史较低分位。我们统计了187种化工品的价格及历史分位，截至2023/05/05，化工品价格位于历史分位在30%以下的共有111种，占比59.4%；位于历史分位30-50%的共有46种，占比24.6%，位于历史分位50%以上的共有30种，占比16.0%。 同时，中国化工产品价格指数（CCPI）自2022年6月达到高点（6243点）后开始回落，到2023年5月（4541点），CCPI仍处于下行通道区间。 图12：我国化工产品价格指数（CCPI）走势 图13：化工产品价格历史分位 同时，上下游产品间价差有缩小趋势，从散点图上看，中下游产品的历史价格、价差分位都处在较低水平（散点集中分布在图的左下角），行业盈利中枢预计向产业链上游转移。 图14：化工产品价格及对应价差历史分位 2.2023年第一季度单季度盈利水平环比提升 2.1.营业收入同比下滑，净利润环比提升 2023年第一季度单季度基础化工行业样本上市公司共实现营业收入3820亿元，同比下降6.5%；实现营业利润335亿元，同比下降45.9%；实现归属母公司所有者净利润为261亿元，同比下降46.3%；实现净利率7.3%，同比-5.4pcts，期间费用率为8.7%，同比+0.8pcts。 2023年第一季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5019亿元，同比下降5.8%；实现营业利润431亿元，同比下降46.2%；实现归属母公司所有者净利润为340亿元，同比下降46.3%；实现净利率7.1%，同比-5.4pcts，期间费用率为8.7%，同比+0.8pcts。 表4：基础化工行业（样本）财务数据 图15：基础化工行业单季度收入及同比增速 图16：基础化工行业（样本）单季度收入及同比增速 图17：基础化工行业单季度归母净利润及同比增速 图18：基础化工行业（样本）单季度归母净利润及同比增速 从我们筛选的33个子行业数据看， 2023年第一季度13个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的为金属材料、用品，同比增速均在30%以上，其次是和食品及料加剂 ，同比增速在15% 以上；而 、 肥和有机 等子行业收入同比下滑较多。 2023年第一季度3个子行业归母净利润同比增长，分别为用品、 金属材料和 合成树脂，同比增速分别77.8%/46.5%/13.7%；而由于2022年上半年化工行业为景气高点，下半年至今景气呈现回落趋势，其他子行业第一季度业绩同比有所下滑。 表5：基础化工各子行业2023年第一季度营业收入及归母净利润情况（单位：亿元） 图19：基础化工各子行业2023年第一季度营业收入及同比 图20：基础化工各子行业2023年第一季度归母净利润及同比 2.2.毛利率同比下滑，环比提升，期间费用率同比有所上升 2023年第一季度基础化工行业全部上市公司实现毛利率为17.3%，同比下降5.8pcts，环比提升0.5pcts；2023年第一季度基础化工行业样本上市公司实现毛利率为17.4%，同比下降5.9pcts，环比提升0.5pcts。 分子行业看，33个子行业中有5个子行业毛利率同比提升，分别为合成树脂、金属材料、、纯碱和机 ，分别同比提升 2.8/1.9/0.8/0.8/0.1pcts；而28个子行业毛利率同比下 滑，其中其他化学原料、有机 、氟化工、煤化工、下降幅度较大，降幅均超过10pcts。 以及肥 等子行业毛利率同比 图21：基础化工行业单季度毛利率、净利率 图22：基础化工行业（样本）单季度毛利率、净利率 图23：基础化工各子行业2023年第一季度毛利率变动情况 2023年第一季度基础化工行业期间费用率同比上升0.8pcts至8.7%，其中销售费用率同比上升0.1pcts，费用率同比上升0.3pcts，财务费用率同比上升0.2pcts，研发费用率同比上升0.2pcts。 2023年第一季度基础化工行业（样本）期间费用率同比上升0.79pcts至8.7%，其中销售费用率同比上升0.1pcts，费用率同比上升0.2pcts，财务费用率同比上升0.2pcts，研发费用率同比上升0.2pcts。 图24：基础化工行业单季度费用率 图25：基础化工行业（样本）单季度费用率 从子行业角度看，33个子行业中25个行业三季度单季度费用率同比提升，11个同比下降，其中下降幅度较大的有用品和，同比下降幅度均超过1pcts。 图26：基础化工各子行业2023年第一季度期间费用率 研发费用方面，2023年第一季度研发费用较多的子行业为其他化学制品和农药，研发费用在10亿元以上；其次为聚氨酯、 性料、氟化工、煤化工和有机，研发费用均在5亿元以上；研发费用率较高的子行业为膜材料、涂料、其他化学纤维和氟化工，研发费用率均在4.5%以上。 图27：基础化工各子行业2023年第一季度研发费用及研发费用率 2.3.资产负债率微增，少数子行业经营性现金流同比增加 资产负债率微增 截止2023年一季度末基础化工上市公司及样本上市公司资产负债率分别为46.2%、48.5%，同比分别+0.1、-0.5pcts。分子行业来看，肥、磷化工和合成树脂等行业同比下降较多，降幅均超过5pcts；而有机 、其他化学原料、氟化工、煤化工等行业同比增加较多，增幅均超过5pcts。 图28：基础化工行业资产负债率 图29：基础化工行业（样本）资产负债率 图30：基础化工各子行业2023年第一季度资产负债率 应收及存货占比基本维持历史较低位水平，少数子行业经营性现金流同比增加 2023年第一季度末基础化工行业全体/样本上市公司应收账款及应收票据占流动资产比重为19.2%/19.4%，分别环比提升0.2pcts/0.6pcts。就历史一季度末应收账款及应收票据占流动资产比重来看，目前应收账款及应收票据占流动资产比重处于近五年较低位水平。 图31：基础化工行业应收账款及票据占流动资产比重 图32：基础化工（样