中国4月主要宏观数据环比均放缓

中国首2月宏观数据显示经济增速明显回升 2023年3月15日 1 中国4月主要宏观数据环比均放缓 2023年5月16日 目录 中国4月主要宏观数据环比均放缓3 电力行业供给侧改革带来贯穿经济周期投资机遇6 银行业13 房地产业13 互联网媒体与消费商务业14 电信业14 消费业15 权益披露16 中国4月主要宏观数据环比均放缓 经济师姚少华 中国4月主要宏观数据反映经济增长的内生动力不强，在总需求不足下复苏的基础不太 牢固以及不太均衡。虽然零售销售以及工业增加值的同比增速较3月明显反弹，但主要因为去年同期较低的基数效应。从环比增速来看，4月城镇固定资产投资以及工业增加值均下跌，而零售销售的环比增速亦较3月放缓。 城镇固定资产投资在今年首4个月同比增长4.7%1，不仅低于市场预期的5.7%的增速，亦低于首3个月5.1%的增速（图1）。4月零售销售同比增长18.4%，较3月10.6%的升幅明显反弹，但低于市场所预期的21.9%增幅（图2）。4月工业增加值增速由3月的3.9%回升至5.6%，但大幅低于市场预期的10.9%增速（图3）。 图1：中国城镇固定资产投资年初至今增长（%） 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 02/2104/2106/2108/2110/2112/2102/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/23 来源:国家统计局,农银国际证券 图2：中国零售销售增长（%） 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 02/2104/2106/2108/2110/2112/2102/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23 来源:国家统计局,农银国际证券 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 图3：中国工业增加值实质增长(%) 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 03/2105/2107/2109/2111/2101/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23 来源:国家统计局,农银国际证券 4月的宏观数据有以下方面的关注点。首先，4月单月整体投资表现疲弱，同比增速从 3月的4.7%放缓至3.6%，环比则下跌0.6%。特别是房地产投资表现尤为疲软，4月单月房地产投资继续下跌，跌幅由3月的5.9%进一步加深至7.3%。4月份制造业投资以及基建投资亦放缓，同比增速分别由3月的6.2%及8.7%回落至5.3%及7.9%。 其次，虽然4月零售销售同比增速因去年较低的基数效应大幅反弹，但环比来看，4月份零售销售仅增长0.5%，而3月份环比增长0.8%，环比增速却出现回落。细分类别来看，4月份餐饮收入、金银珠宝类、汽车类、服装以及鞋帽类、化妆品类均有较快的同比增长，分别上涨43.8%、44.7%、38.0%、32.4%及24.3%；而建筑装潢类、文化办公类以及饮料类在4月出现同比下跌，分别下跌11.2%、4.9%及3.4%，显示消费的复苏不太均衡。 第三，4月份工业生产未有显著回升。虽然4月工业增加值同比增速由3月的3.9%上扬至5.6%，但环比下跌0.5%，显示内外需求疲弱拖累工业生产。不过，装备制造业以及新能源、新材料、高科技相关产业保持较快增长。4月份，装备制造业增加值同比增长13.2%，其中汽车制造业、电气机械器材制造业增加值分别增长44.6%和17.3%。4月份光伏电池、充电桩产品产量分别增长69.1%、36.9%，多晶硅、服务机器人产量分别增长89.3%和47.6%。 第四，房地产行业整体表现疲弱。虽然4月份房地产销售继续反弹，销售面积及金额分别上升5.5%和28.0%，而3月分别上升0.1%和8.8%，但4月房地产的投资、施工面积、新开工面积跌幅较3月份进一步加深。 第五，就业方面，4月16-24岁人口调查失业率为20.4%，较3月份上升1个百分点，反映年轻人尤其是大学生就业状况转差。 整体来说，4月份的宏观数据显示中国经济复苏的动力有所减弱，复苏的基础不太牢固。我们预期未来一段时间宏观政策上仍以稳增长稳就业为政策重点，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。我们预期人民银行在今年余下时间将继续采用降准及降息来支持内需恢复。特别是当前商业银行集体下调定期存款利率，降低银行业负债端成本，这为未来下调LPR创造了条件。 电力行业供给侧改革带来贯穿经济周期投资机遇 研究部主管陈宋恩 比较绝对值，前四个月风电和太阳能发电量分别同比增长28.4%和23.8%，但总发电量同比温和增长4.9%，用电量增长4.7%。 今年季节性因素导致水电供应减少，从而导致火电需求增加，这将影响下半年的煤炭市场 用电量不仅是经济活动的指标，更是贯穿各个经济周期的投资主题。电是各行各业的能源输入。电力消费与实体经济增长的高度相关性表明，要维持经济长期增长，电力行业需要相应扩张。当投资者寻找能够穿越未来各种经济周期的行业时，电力行业或其供应链是投资者的选择之一。 提高经济中的能源效率将成为未来几年的一个重要经济目标。2020-22年，由于用电量增长高于实际GDP增长，能源效率在有所下降。2022年用电量增长3.6%，增速高于同期实际GDP增速0.6个百分点。2023年1季度能源效率有所提高，用电量在2023年1季度同比增长3.6%，同期实际GDP同比增长4.5%。 图1：用电量增长与实际GDP增长 2020-22年由于用电量增长高于实际GDP增长，用电效率下降 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 10.3% .4% 6.0% 4.5 3.6% 3.0% 3.4% 4.7% 2.2% 3.1% % 8 20192020202120221-4/20221-4/2023 全社会用电量,同比实际GDP,同比 来源：国家统计局、国家能源局、农银国际证券 今年前四个月，全社会用电量同比增长4.7%，增速比前三个月加快1.1个百分点。4 月份，全社会用电量同比增长8.3%，增速比3月份加快2.2个百分点。3月和4月，第一二三产业的总用电量分别同比增长8.1%和9.6%。4月份用电量增速表明二季度经济活动持续复苏。 图2：第一二三产业用电量(亿千瓦时，同比)，不包括居民生活用电 7,500 7,000 6,500 17.0% 16.5% 20.0% 9.6%15.0% 10.0% 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 -0.8% -9.5%-8.7% 8.1% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 04/2021 05/2021 06/2021 07/2021 08/2021 09/2021 10/2021 11/2021 12/2021 01/2022 02/2022 03/2022 04/2022 05/2022 06/2022 07/2022 08/2022 09/2022 10/2022 11/2022 12/2022 01/2023 02/2023 03/2023 04/2023 -15.0% 第一二三产业用电量同比 来源：国家统计局、国家能源局、农银国际证券 跟踪第二产业和第三产业的电力消耗可以表明其经济活动趋势。前4个月，第二产业用电量同比增长5.0%，占全社会用电量的66.3%。第三产业用电量同比增长7.0%，占全社会用电量的比重为17.3%。第一产业用电量同比增长10.3%，占全社会用电量的比重为1.2%。城乡居民家庭用电量同比增长0.3%，占总用电量的比重为15.2%。这些数字有几个含义。服务业复苏步伐快于制造业。这对零售业是利好因素。二是第一产业用电量增速相对较高证明了农业现代化或工业化进入快车道。第三，较低的家庭用电量增长表明他们在家的时间较少。也许，他们花更多的时间在工作上或外出更频繁。他们的行为导致了更多的二、三产业用电。 图3:第二产业用电量，同比图4:第三产业用电量，同比 10.0% 9.1% 20.0% 17.8% 8.0% 18.0% 16.0% 14.0% 6.0% 5.0% 12.0% 9.5% 10.0% 7.0% 4.0%3.1%2.5% 8.0% 4.4% 2.0% 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 1-4/2022 1-4/2023 0.0% 1.9% 1.2% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2022 1-4/2022 1-4/2023 1.9% 3.1% 来源：国家能源局、农银国际证券来源：国家能源局、农银国际证券 图5:第一产业用电量，同比图6:城乡居民生活用电量，同比 18.0% 16.4% 16.0% 13.8% 16.0% 14.0% 14.0% 10.8% 12.0% 10.5% 12.0% 10.2% 10.4% 10.3% 10.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2019 0.0% 4.5% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 5.7% 6.9%7.3% 2019 2020 2021 2022 1-4/2022 1-4/2023 2020 2021 2022 1-4/2022 1-4/2023 0.3% 来源：国家能源局、农银国际证券来源：国家能源局、农银国际证券 电力行业的供给侧改革。由于电力消费增长与实体经济增长高度相关，这意味着电力行业是一个低收入增长行业，但能够实现长期可持续增长的行业。从这个角度来看，该行业将吸引长期投资者，但短期投资者可能会因其低增长率而犹豫。虽然整个电力行业不是一个高增长行业，但各个业务板块之间的增长速度是不一样的。机会来自电力行业的供给侧改革，即绿色能源供给的增加。 图7:主要绿色能源动力的以下物理特性 优势 缺点 机会 太阳能 安装快速，可大可小，地域限制低，易于更换 年利用小时数极低;老化过程中能量转换效率下降;设备使用寿命短（10-15年） 需大量装机，提供较快速中短期用电解决方案 风电 安装快但慢于太阳能，有地域限制 年利用小时数低但比太阳能利用小时数长;设备使用寿命短（少于20年） 需大量装机，提供中短期用电解决方案 水电 年利用小时数中等，设备使用寿命长（超过60年） 建设周期长，地域限制高 提供长效用电解决方案 核电 非常长的年利用小时数，设备使用寿命长（约60年） 建设周期长，地域限制高 提供长效用电解决方案 备注：优点/缺点与其他绿色能源电源相比来源：农银国际证券 一季度，太阳能、风电、水电、核电平均利用小时数分别为303小时、615小时、544小时和1864小时。同时，火电利用小时数为1097小时。同样的太阳能和风电装机容量，太阳能发电量大约是风电的一半，因为前者的利用小时数是风电的一半左右。水电利用小时数低于风电，因为季节性影响不利地限制了水电厂的利用时数。核电利用小时数几乎是风电的3倍、太阳能的6倍、水电的3.4倍。同样的装机容量，核电比太阳能、风能和水电发电多，这个现象不是技术问题，而是核电利用时间长。 由于安装速度快，地域限制小，太阳能为增加绿色电力供应提供了快速和短期的解决方案。它的劣势是年利用小时数低，但这一劣势为太阳能硅片生产商带来了千载难逢的机会。由于太阳能利用小时数低，因此需要安装大量的装机容量来弥补其短板。 图8:4月规模以上工业企业发电量 水电供应减少导致火电供应增加，风能和太阳能供应快速增长 4/2023 统计局报告可比同比变化% 计算绝对值同比变化% 发电量（亿千瓦时） 6，584 6.1 8.2 其中: 火力发电量（亿千瓦时） 4，494 11.5 12.1 水力发电量（亿千瓦时） 684 (25.9) (25.5) 核能发电量（亿