全年业绩高增，23Q1销量保持增长

吉林碳谷（836077.BJ）/新材料 公司盈利预测及估值指标2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,2092,084 3,017 3,922 4,806 增长率yoy%9.7%72.3% 44.8% 30.0% 22.5% 净利润（百万元）315630 845 1,112 1,388 增长率yoy%126.1%100.0% 34.2% 31.6% 24.8% 每股收益（元）0.991.98 2.65 3.49 4.36 每股现金流量0.530.85 2.48 5.47 4.15 净资产收益率37%42% 36% 32% 29% P/E43.721.8 16.3 12.4 9.9 P/B16.19.3 5.9 4.0 2.8 备注：股价取自2023年05月08日收盘价 投资要点 事件1：公司发布2022年年报。22年公司实现营业收入20.8亿元，同比+72.3%；实现 归母净利润6.3亿元，同比+100.0%；实现扣非归母净利润6.3亿元，同比+108.3%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比+60.5%。单四季度公司实现营业收入5.6亿元，同比+16.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比+7.5%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.3%。 事件2：公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入7.1亿元，同比+21.7%； 实现归母净利润1.7亿元，同比+4.1%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比-1.9%。 全年销量增长提速，大丝束碳纤维降价致原丝均价略有波动。（1）销量：预计22年全 年公司原丝产销量均在5万吨以上，同比大幅增长。23Q1伴随产能扩张落地及需求修复，我们预计销量同环比亦有增长。（2）价格：预计22全年原丝均价略有下滑，22Q1价格或仍有松动。大丝束碳纤维降价已然开启，根据百川盈孚数据，截至2023年5月5日，国内大丝束碳纤维均价10.4万/吨，同比-28.3%，不排除后续降价压力继续传导至原丝环节。4月初公司大中小丝束在手订单已经达到10万吨，预计23年全年销量仍望快速增长，从中期维度来看，“以价格换需求”逻辑将逐步演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。 原材料降价+规模效应助单位成本下行，23Q1吨净利或有下降。预计22年公司吨成本 同比下降，原因一方面主要原材料丙烯腈价格持续走低（全年国内丙烯腈行业价格同比-26.3%），另一方面伴随产能扩张，规模效应逐步显现后成本分摊减少。22年公司期间费用率6.7%，同比-4.5pct，公司各项费用均有不同程度下降，其中财务费用率同比-3.8pct，原因系公司偿还高利息借款减少了利息支出。我们预计22年公司吨净利同比显著提高；22Q4单季度受价格因素影响同时研发项目进入关键阶段投入较高，吨净利预计环比下降；考虑原丝价格受碳丝价格回落影响，预计23Q1公司吨净利环比22Q4或仍有下降。 产能扩张稳步推进，产品品类持续丰富。根据公司公告，公司募投的15万吨原丝项目 中，22年实现半数生产线建成投产，且计划在未来1-2年内，根据市场需求情况实现20万吨左右的原丝设计产能。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告，公司实现大丝束产品全面突破T700，力争在现有产品方面做到“人有我优”；全力推动公司大丝束产品系列化，目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K，未来公司将陆续推出更大丝束产品，在大丝束领域做到“人无我有”。 国产大丝束原丝龙头，长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验 积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降，盈利已跨过“0—1”拐点，随着产能快速“复制”，望全面进入“1—N”高增阶段。 评级：买入（维持） 市场价格：43.16 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn研究助理：刘毅男Email：liuyn01@zts.com.cn 基本状况 总股本（百万）319 流通股本（百万）101 市价（元）43.16 市值（亿元）137.5 流通市值（亿元）43.7 股价与行业-市场走势对比 全年业绩高增，23Q1销量保持增长 证券研究报告/公司点评2023年05月09日 30% 20% 10% 2022-05 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 0% 吉林碳谷沪深300 -10% -20% -30% 相关报告 【公司点评】吉林碳谷：产能扩张持续落地，长期成长性望逐步兑现 （20221114） 【公司点评】吉林碳谷：拟定增不超过 17亿，原丝业务全面发力（20220909） 【公司点评】吉林碳谷：业绩符合预期，高成长性有望持续兑现（20220816） 【公司深度】吉林碳谷：崛起的原丝龙头，精准卡位进入成长快车道 （20220627） 图表1：2022年营收20.8亿元，同比+72.3%图表2：2022年归母净利6.3亿元，同比+100.0% 2500 2000 1500 1000 营业收入(百万元)YOY（%，右轴） 365% 115% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润(百万元)YOY（%，右轴） 126%100% 2016201720182019202020212022 140% 120% 100% 80% 60% 40% 500 0 32% 1% 4%10% 72% 50% 0% -50% -100 -200 20% 0% 2016201720182019202020212022 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：2023Q1营业收入7.1亿元，同比+21.7%图表4：2023Q1归母净利润1.7亿元，同比+4.1% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 营业收入(百万元)YOY（%，右轴） 159% 123% 129% 72% 55% 16%22% -8% -54% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润(百万元)YOY（%，右轴） 284% 154%152% 173% 34%15% 8%4% 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：2022年毛利率38.8%，同比-1.9pct图表6：2022年期间费用率6.7%，同比-4.5pct 40.7%38.8% 24% 19% 13% 3% -6% 2016201720182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 毛利率(%)净利率(%) 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 销售费用率管理费用率（含研发） 财务费用率 2016201720182019202020212022 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表7：2022年经营活动现金净流量2.7亿元图表8：2022年资产负债率58.1%，同比-5.1pct 250 200 150 100 50 0 -50 经营活动产生的现金净流量(百万元)YOY(%，右轴) 2016201720182019202020212022 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资产负债率(%) 89% 92% 80% 77% 65% 63.1% 58.1% 2016201720182019202020212022 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 170 151 592 1,015 营业收入 2,084 3,017 3,922 4,806 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,275 1,912 2,499 3,060 应收账款 69 51 98 100 税金及附加 10 15 20 24 预付账款 36 54 71 87 销售费用 2 4 5 6 存货 301 574 750 918 管理费用 23 32 42 52 合同资产 0 0 0 0 研发费用 68 97 125 159 其他流动资产 181 233 304 373 财务费用 46 85 78 64 流动资产合计 757 1,062 1,814 2,493 信用减值损失 -4 -1 -2 -3 其他长期投资 5 7 9 11 资产减值损失 -1 -2 -3 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,011 2,636 3,222 3,772 投资收益 0 0 0 0 在建工程 493 543 593 643 其他收益 16 13 14 15 无形资产 136 151 167 183 营业利润 670 883 1,162 1,449 其他非流动资产 141 263 293 323 营业外收入 0 0 4 3 非流动资产合计 2,786 3,600 4,284 4,931 营业外支出 20 10 15 12 资产合计 3,543 4,663 6,098 7,425 利润总额 650 873 1,151 1,440 短期借款 235 437 50 50 所得税 20 28 39 52 应付票据 239 358 875 765 净利润 630 845 1,112 1,388 应付账款 252 172 225 275 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 630 845 1,112 1,388 合同负债 23 34 157 144 NOPLAT 675 927 1,187 1,450 其他应付款 1 1 2 3 EPS（按最新股本摊薄）1.982.653.494.36 一年内到期的非流动负债 30 30 30 30 其他流动负债 7 18 24 22 主要财务比率 流动负债合计 787 1,050 1,362 1,289 会计年度20222023E2024E2025E 长期借款 1,166 1,166 1,166 1,166 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 72.3% 44.8% 30.0% 22.5% 其他非流动负债 104 116 127 140 EBIT增长率 59.6% 37.5% 28.3% 22.4% 非流动负债合计 1,270 1,282 1,293 1,305 归母公司净利润增长率 100.0% 34.2% 31.6% 24.8% 负债合计 2,057 2,332 2,655 2,594 获利能力 归属母公司所有者权益 1,486