策略：4月经济数据的六个特点

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：李奇霖（分析师）联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com资格证书：S1200121070009 相关研究 4月信贷缘何低迷？ 2023.05.11 4月PMI缘何低于预期 2023.05.04 政治局会议值得关注的四大信号 2023年05月16日 4月经济数据的六个特点 报告摘要 从之前的PMI、出口、物价等数据中已可预知4月经济修复的速度开始放缓，今天公布的4月各项经济数据可以看清楚全貌。 从分项数据来看，仅有社零和工增的增速提高，固定资产投资的三个分项基建、制造业和地产的投资增速均出现下行。 考虑到去年4月疫情的影响，基数比较低，消费和生产的同比读数容易偏高。为剔除去年基数影响，经测算，4月单月社会消费品零售总额两年复合增速为2.6%（3月为3.3%），工业增加值两年复合增速为1.3%（3月为4.4%）。 本次数据主要具有以下几个特征： 第一，出行消费相关的服务业继续恢复。出行带动服务业消费增多，比如餐饮收入同比增长43.8%，两年复合增速也达到了5.4%。 第二，耐用品消费普遍较弱，居民消费潜力未充分释放。从两年复合增速来看，4月社零增速为2.6%，前值3.3%；其中商品零售增速为2.3%，较前值回落1个百分点。必需品及娱乐用品消费增速良好，但耐用品消费增速普遍下滑。 2023-05-16 第三，房地产还没有恢复。一季度房地产行业回暖主要是受到积压需求集中释放的影响，进入4月，行业恢复节奏放缓了，4月商品房销售面积累计增速改善1.4个百分点，而3月改善了1.8个百分点。5月 30大中城市商品房成交的高频数据也显示复苏进度放缓，后续房屋成交的持续性尚待观察。 未经红塔证券许可 第四，制造业投资增速放缓。2023年1-4月制造业投资同比增长6.4%，较一季度放缓0.6个百分点。分行业来看，优势产业投资继续维持高增速，其余重点行业的增速普遍下滑。 第五，工业企业供给端扩张速度放缓。4月工业增加值同比增长5.6%，但两年复合增速仅有1.3%（前值4.4%）。工业生产表现较好的是具有出口竞争力的优势产业，以及与新基建相关的行业，其他行业的生产增速（两年复合增速）普遍为持平或下滑。 第六，基建投资基本维持稳定。4月基础设施投资（不含电力）累计同比增长8.5%（前值8.8%）。增速小幅回落可能是由于部分地区进入雨季，露天施工进程被耽误造成的，这也和石油沥青装置开工率放缓的趋势相一致。 最后进行一个总结。随着疫后恢复性增长动能逐步消退，经济增长开始放缓。揭开低基数面纱后，经济复苏的不稳固和结构不均衡的问题凸显。后续仍需政策精准发力，尤其是要想办法带动耐用品消费增速回升，以巩固来之不易的复苏成果。 经济企稳了吗？ 3月出口缘何大超预期？ 独立性声明 2023.04.28 2023.04.18 2023.04.13 风险提示 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 内需修复过慢、海外经济衰退超预期，地缘冲突恶化 2023-05-16 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2023-05-16 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.月度经济数据一览4 图2.12大城市日均地铁客运量持续超往年5 图3.百城拥堵指数持续超过往年5 图4.耐用品消费偏弱6 图5.招工景气度回落6 图6.100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米）7 图7.工业企业投资能力及意愿均处于低位（%）8 图8.工业企业在主动去库（%）9 表目录 未找到目录项。 从之前的PMI、出口、物价等数据中已可预知4月经济修复的速度开始放缓，今天公布的4月各项经济数据可以看清楚全貌。 图1.月度经济数据一览 （%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 工社 业会 增消 加费 值品 零售总额 制基房 ( 造狭础地 业义设产 投口施开 资径投发 ）资投 资 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2023年1-2月2023年1-3月2023年1-4月 资料来源：wind，红塔证券 从分项数据来看，仅有社零和工增的增速提高，固定资产投资的三个分项基建、制造业和地产的投资增速均出现下行。 2023-05-16 未经红塔证券许可 考虑到去年4月疫情的影响，基数比较低，消费和生产的同比读数容易偏高。为剔除去年基数影响，经测算，4月单月社会消费品零售总额两年复合增速为2.6%（3月为3.3%），工业增加值两年复合增速为1.3%（3月为4.4%）。 本次数据主要具有以下几个特征： 第一，出行消费相关的服务业继续恢复。 在节假日效应的带动下，居民出行半径进一步扩大，12大城市地铁客运量、百城拥堵指数都是近5年来的新高。出行带动服务业消费增多，比如餐饮收入同比增长43.8%，两年复合增速也达到了5.4%。 服务业生产指数也明显提高。4月份，全国服务业生产指数同比增长13.5%，比上月加快4.3个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，生产指数同比分别增长48.7%、18.8%、17.6%，比上月分别加快18.8、7.9、5.7个百分点。 图2.12大城市日均地铁客运量持续超往年图3.百城拥堵指数持续超过往年 2022 2023 （万人） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 201920202021 170 160 150 140 130 120 110 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 第二，耐用品消费普遍较弱，居民消费潜力未充分释放。 从两年复合增速来看，4月社零增速为2.6%，前值3.3%；其中商品零售增速为2.3%，较前值回落1个百分点。 必需品及娱乐用品消费增速良好，粮油、食品类增长7.4%（两年复合增速，下同），烟酒类增长5.6%，体育、娱乐用品类增长6.5%。 2023-05-16 但耐用品消费增速普遍下滑。汽车类增速为-0.9%（前值4.2%），建筑及装潢材料类增速为-12.5%（前值-2.8%），家用电器和音像器材类增速为-2.1% 未经红塔证券许可 （前值-3.5%）、家具类增速为-7.1%（前值-0.4%） 商品消费分层现象明显，背后体现的是在就业和收入预期未充分稳定的情况下，居民消费意愿和消费信心依旧低迷。 4月16-24岁的劳动力失业率爬升到了20.4%的历史新高，青年人口就业压力增大。 同时，制造业建筑业和服务业的PMI从业人员指数以及BCI企业招工前瞻指数也出现回落。经济内生动能偏弱，企业招聘意愿度下降，新闻报道多个行业企业今年都采取了缩招以及裁员等行动。 工资性收入是居民最主要的收入来源，占可支配收入的比例达57%，就业及收入预期的不稳定会削弱居民的消费意愿，消费复苏的持续性就会面临挑战。 虽然五一的出游人次和旅游收入都超过了疫情前2019年水平，但人均支出却只恢复到了2019年的84.5%，愿意出行但不愿意花更多的钱，也说明居民对于支出消费还是比较谨慎。 中国:PMI:从业人员% 中国:非制造业PMI:建筑业:从业人员%中国:非制造业PMI:服务业:从业人员%BCI:企业招工前瞻指数 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图4.耐用品消费偏弱图5.招工景气度回落 3月两年平均4月两年平均 12%70 10% 8%65 6% 4%60 2%55 0% -2%50 -4% 45 -6% 40 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 第三，房地产还没有恢复。 一季度房地产行业回暖主要是受到积压需求集中释放的影响，进入4月， 行业恢复节奏放缓了，4月商品房销售面积累计增速改善1.4个百分点，而3 2023-05-16 月改善了1.8个百分点。5月30大中城市商品房成交的高频数据也显示复苏进度放缓，后续房屋成交的持续性尚待观察。 未经红塔证券许可 房地产开发投资增速也进一步下滑。1-4月全国房地产开发投资同比下降6.2%（前值-5.8%）。施工和新开工面积累计增速继续下滑，分别为-5.6%和-21.2%（前值分别为-5.2%和-19.2%）。此外，保交楼持续推进，竣工面积累计同比增长18.8%，增速较上月提高4.1个百分点。 地产投资低迷有两个原因：一是房地产销售恢复的力度还不够，“销售回款-拿地-开工-交付-销售回款”的良性循环不畅通，房企的资产负债表没充分修复，流动性依然偏紧。而且在人口增速下滑、“房住不炒”房地产政策托而不举的背景下，房企对未来的预期也偏谨慎，拿地投资的能力和意愿不强。二是从土地成交数据来看，地域分化度高，高能级城市的土地成交景气 度高，但低能级城市遇冷，考虑到低能级城市房地产投资占比更高，低能级城市房地产投资继续下行拖累了整体。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图6.100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 一线二线三线 资料来源：wind，红塔证券（数据经5周平均移动） 第四，制造业投资增速放缓。 2023年1-4月制造业投资同比增长6.4%，较一季度放缓0.6个百分点。分行业来看，优势产业投资继续维持高增速。1-4月，化学原料及化学制 2023-05-16 品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业分别同比增长15.5%、8.3%、8.6%、18.5%、42.1%。 未经红塔证券许可 其余重点行业的增速普遍下滑。纺织业累计增速为-7.7%，前值-4.3%；金属制品业为1.8%，增速回落0.4个百分点；通用设备制造业为5.6%，增速回落2个百分点。 制造业企业今年面临诸多挑战：一是疫情的“伤痕效应”导致耐用品消费下行，叠加海外需求收缩趋势下出口回落，企业订单来源不够，且信心不足；二是产能利用率位于低位，企业进行扩产方面投资的必要性不大；三是企业盈利能力偏弱影响了企业资本开支的能力，一季度工业企业利润总额累计同比下滑21.4%。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图7.工业企业投资能力及意愿均处于低位（%） 20080 78 15076 74 10072 5070 68 066 64 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 -5062 中国:工业企业:利润总额:累计同比% 中国:工业产能利用率:累计值（右轴）% 资料来源：wind，红塔证券 第五，工业企业供给端扩张速度放缓。 4月工业增加值同比增长5.6%，但两年复合增速仅有1.3%（前值4.4%）。工业生产表现较好的是具有出口竞争力的优势产业，以及与新基建