年报及一季报点评：业绩增长稳健，管理效益有望逐步显现

公司点评报告 2023年04月28日 业绩增长稳健，管理效益有望逐步显现 公 司——老白干酒（600559.SH）年报及一季报点评 研事件 究公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收46.53亿元 ·同比+15.54%；实现归母净利润7.08亿元，同比+81.81%。2023Q1实现老营收10.03亿元，同比+10.43%；实现归母净利润1.02亿元，同比-61.51%白 干点评 酒板城烧锅酒、文王贡酒及武陵酒增长亮眼，线上渠道迅速拓展。分 ·产品看，2022年衡水老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒分别实现营 收21.40/8.31/4.69/1.46/7.63亿元，分别同比+1.59%/+39.60%/+39.01%/- 证17.57%/+42.27%；2023Q1高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收 券3.89/2.86/2.40亿元，分别同比-9.53%/+38.03%/+36.39%，板城烧锅酒、 研文王贡酒及武陵酒增长亮眼；分区域看，2022年河北/安徽/湖南/山东/境 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 22-0422-0722-1023-0123-04 老白干酒食品饮料沪深300 究外/其他省份分别实现营收27.91/4.69/7.63/1.31/0.15/1.81亿元，分别同比 报+11.92%/+39.01%/+42.27%/-21.51%/+49.16%/-13.39%，2023Q1分别实现 告营收5.52/1.12/1.56/0.27/0.05/0.62亿元，分别同比 +11.30%/+30.60%/+4.01%/-17.86%/+46.43%/+38.91%，河北基地市场稳 固。分渠道看，2022年线上/线下分别实现营收0.95/42.55亿元，分别同比+23.48%/+15.73%，2023Q1经销/直销（含团购）/线上分别实现营收8.24/0.72/0.18亿元，分别同比+8.54%/+73.25%/+52.03%，线上增长迅速 费用管控成效显现，剔除激励费用后一季度业绩靓丽。成本端，2022年公司毛利率为68.36%，同比+1.04pct，2023Q1毛利率为65.42%，同比 -4.80pct，一季度毛利率下降推测与春节前感染达峰、高端白酒销量占比下降相关。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.32%/8.51%/0.31%/-0.19%，分别同比-0.41pct/-0.63pct/-0.08pct/-0.31pct, 2023Q1费用率分别为25.88%/11.43%/0.26%/-0.42%，分别同比- 10.86pct/+0.72pct/-0.07pct/-0.53pct，费用管控成效显现，其中2023Q1管理费用率受股份支付费用影响同比增加。利润端，公司2023Q1实现归母净利润1.02亿元，同比-61.51%，剔除股份支付费用后实现扣非归母净利润约1.20亿元，同比+70.83%，远超营收增速。2022年净利率为15.21%，同比+5.56pct，2023Q1净利率为10.21%，同比-19.08pct。 品牌推广与管理效益有望显现，“衡水老白干+武陵酒”双轮驱动下前景可期。2022年，公司加速品牌高端化升级，推广“甲等·健康”的品牌核心价值。同时，积极落地内部改革，优化调整绩效考核体系。2022年公司限制性股票激励计划落地，有望增强与员工利益绑定。同年9月 武陵酒一期二标项目投产，未来业绩增长支撑坚实。展望2023年，公司品牌推广与管理效益有望逐步显现，“衡水老白干+武陵”双轮驱动下，发展前景较为乐观。 投资建议 公司在省内衡水老白干稳健升级，以及省外武陵酒加强区域布局下业绩有望稳步增长。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.81/1.10/1.48元/股，基于2023年4月26日收盘价，对应PE分别为42.23/30.94/23.04X维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 基础数据 总股本(百万股)914.75 流通A股/B股(百万股)914.75/0.00 资产负债率(%)52.81 每股净资产(元)4.89 市净率(倍)6.37 净资产收益率(加权)2.28 12个月内最高/最低价38.28/19.40 相关研究 《【食品饮料】老白干酒（600559.SH）：高端化建设提速，冀酒龙头势能向上_20230329》2023.03.29 《【食品饮料】老白干酒（600559.SH）:Q3延续高增势头，盈利能力持续改善_20221031》2022.10.31 《【食品饮料】老白干酒（600559.SH）：冀酒龙头提质增效，并购品牌多维蓄力_20220731》2022.07.31 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4653.10 5859.71 7010.70 8795.12 增长率（%） 15.54 25.93 19.64 25.45 归母净利润 707.60 737.08 1006.23 1350.84 增长率（%） 81.81 4.17 36.52 34.25 EPS（元/股） 0.78 0.81 1.10 1.48 市盈率（P/E） 35.29 42.23 30.94 23.04 市净率（P/B） 5.79 6.12 5.11 4.18 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月26日收盘价 资产负债表（百万 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1095 2477 4170 7058 交易性金融资产 833 833 833 833 应收账款及应收票据 182 567 329 795 存货 3046 2345 2850 3061 预付账款 70 167 195 242 其他流动资产 36 64 55 94 流动资产合计 5261 6453 8431 12083 长期股权投资 88 93 96 100 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1755 1657 1548 1439 无形资产 858 943 978 1013 商誉 607 607 607 607 递延所得税资产 188 188 188 188 其他非流动资产 159 259 359 459 资产总计 8918 10202 12209 15890 短期借款 50 150 300 450 应付票据及应付账款 466 484 731 911 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 169 251 195 242 应交税费 729 703 841 1055 其他流动负债 2999 3373 3895 5635 流动负债合计 4414 4961 5962 8293 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 114 114 114 114 其他非流动负债 43 43 43 43 负债合计 4571 5118 6119 8450 归属于母公司的所有 4347 5084 6090 7441 者权益少数股东权益 0 0 0 -1 股东权益 4347 5084 6089 7440 负债及股东权益 8918 10202 12209 15890 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 621 1377 1516 2595 投资 -364 -5 -3 -4 资本性支出 -45 -97 15 124 其他 20 27 36 45 投资活动现金流净额 -388 -75 48 165 债权融资 -485 0 0 0 股权融资 181 0 0 0 银行贷款增加（减 300 100 150 150 少）筹资成本 -141 -20 -21 -21 其他 0 0 0 0 筹资活动现金流净额 -145 80 129 129 现金净流量 88 1382 1693 2888 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4653.10 5859.71 7010.70 8795.12 %同比增速 15.54% 25.93% 19.64% 25.45% 营业成本 1472.44 1673.17 1948.22 2418.20 毛利 3180.66 4186.55 5062.47 6376.92 ％营业收入 68.36% 71.45% 72.21% 72.51% 税金及附加 746.91 906.55 1078.08 1357.30 ％营业收入 16.05% 15.47% 15.38% 15.43% 销售费用 1411.05 1857.15 2239.83 2834.43 ％营业收入 30.32% 31.69% 31.95% 32.23% 管理费用 395.85 580.78 632.46 746.16 ％营业收入 8.51% 9.91% 9.02% 8.48% 研发费用 14.42 26.38 32.44 35.49 ％营业收入 0.31% 0.45% 0.46% 0.40% 财务费用 -9.07 18.06 10.60 8.32 ％营业收入 -0.20% 0.31% 0.15% 0.09% 资产减值损失 -1.88 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 4.22 0.00 0.00 0.00 其他收益 38.56 59.09 64.03 80.63 投资收益 25.30 27.11 35.92 44.52 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 2.78 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 244.21 102.69 163.62 273.66 营业利润 934.69 986.52 1332.64 1794.03 ％营业收入 20.09% 16.84% 19.01% 20.40% 营业外收支 0.34 0.10 1.36 0.60 利润总额 935.04 986.62 1333.99 1794.63 ％营业收入 20.09% 16.84% 19.03% 20.40% 所得税费用 227.44 249.50 328.28 444.00 净利润 707.60 737.12 1005.71 1350.63 ％营业收入 15.21% 12.58% 14.35% 15.36% 归属于母公司的净利润 707.60 737.08 1006.23 1350.84 %同比增速 81.81% 4.17% 36.52% 34.25% 少数股东损益 0.00 0.04 -0.52 -0.21 EPS（元/股） 0.78 0.81 1.10 1.48 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.78 0.81 1.10 1.48 BVPS 4.75 5.56 6.66 8.13 PE 35.29 42.23 30.94 23.04 PEG 0.43 10.14 0.85 0.67 PB 5.79 6.12 5.11 4.18 EV/EBITDA 30.02 29.15 21.51 15.25 ROE 16% 14% 17% 18% ROIC 11% 12% 13% 14% 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何