事件:威迈斯发布2023年年报,公司2023年营业收入为55.23亿元,同比增长44.09%;归母净利润5.02亿元,同比增长70.42%;扣非归母净利润4.78亿元,同比增长77.61%。公司2024Q1营业收入为13.67亿元,同比增长30.99%,环比下降29.14%;归母净利润1.14亿元,同比增长29.54%,环比下降46.73%。 车载充电机行业第三方龙头,规模优势凸显:公司2023年车载电源出货201.2万台,同比增加38.45%,收入为49.32亿元,同比增长45.23%,均价2451.44元/台,同比增加4.89%;电驱系统出货3.46万台,同比下降44.67%,收入为1.84亿元,同比下降15.12%,均价5326.39元/台,同比增加53.41%。据NE Times,2023年,公司在中国乘用车车载充电机市场的装机量市场份额为18.8%,排名第二,公司在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%,排名第一。 23年净利率提升,降费增效、规模效益显现:公司2023年毛利率为19.84%,较上年增长0.09pcts,净利率为9.08%,较上年增长1.42pcts,降费增效、规模效应显著;其中,车载电源集成产品毛利率为18.83%,较上年下降1.61 pcts;电驱系统毛利率为13.91%,较上年增长5.46pcts。 海外客户不断突破,EVCC产品受益新能源车出口:公司23年海外营收6.68亿元,同比增长192.14%,毛利率27.72%,较国内高近10pcts,同比增长 12.77pcts。公司向Stellantis量产销售车载电源集成产品,并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。另外,EVCC(电动汽车通信控制器)是新能源汽车出口必要的元器件,公司的EVCC产品将通信转接功能集成至车载电源中,有望受益于新能源汽车出口高速增长。 磁集成技术、800V车载电源技术领先,液冷模块实现量产:公司23年研发投入2.69亿元,同比增长40.53%,占营收比例为4.87%。公司在车载电源方面积累了磁集成控制解耦技术等核心技术,具有成本优势。通过使用碳化硅功率器件和高性能磁性材料,结合磁集成技术,有效达到800V产品的高转换效率要求,公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点,其中小鹏G9已于22Q3上市,小鹏X9以及某头部造车新势力MPV车型已于24Q1上市。另外,公司40kW液冷充电桩模块产品已实现量产出货。 盈利预测、估值与评级:考虑产品年降和公司产品结构升级,微调24-25年归母净利润预测至6.69/8.89亿元(下调1%/3%),新增26年归母净利润预测10.96亿元,对应PE21/16/13X。公司作为第三方车载电源龙头,有规模优势,磁集成、800V产品具备技术差异化,液冷模块、海外客户打开第二曲线,维持“买入”评级。 风险提示:直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表