Q1收入承压，需求释放有望支撑未来业绩

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公司财务与业务概览

财务表现

• 2022年：公司总营收为89.17亿元，同比下降5.40%；归母净利润为4.45亿元，同比下降37.41%；扣非归母净利润为3.46亿元，同比下降40.45%。
• 2023Q1：营收为11.12亿元，同比下降31.65%；归母净利润为0.75亿元，同比下降21.47%；扣非归母净利润为0.58亿元，同比下降24.90%。

主要业务驱动因素与挑战

• 收入压力：2023Q1收入承压主要由工程业务（裕丰汉唐）销量管控与经销业务收入减少所致。
• 业务结构变化：装饰材料业务收入增长（板材/品牌使用费/其他装饰材料），定制家居业务（全屋定制）表现良好，但工程业务（裕丰汉唐）收入下降显著。

毛利率与成本控制

• 毛利率提升：2022年整体毛利率为18.18%，同比提升0.47个百分点。装饰材料业务毛利率提升主要得益于品牌授权模式占比增加。
• 期间费用：期间费用率整体提升，销售费用率增长尤为明显，原因在于加大渠道铺设力度。

资产与现金流状况

• 资产减值：资产及信用减值损失率提升至3.8%，同比增加2.4个百分点，主要因裕丰汉唐业绩未达标导致商誉减值。
• 现金流改善：2023Q1经营性现金流净流出0.79亿元，相比前一年同期改善3.13亿元，得益于加速账款回收。

发展策略与增长点

• 渠道拓展：持续深耕小B渠道与全屋定制业务，通过布局小B渠道和家装公司等，以及以环保板材为差异化策略进入全屋定制市场。
• 增长潜力：预计小B渠道与全屋定制业务将成为公司长期增长的动力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.86亿、8.91亿、10.75亿元，对应EPS分别为0.81、1.06、1.27元/股，当前股价对应的PE分别为13.37、10.28、8.53倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、渠道拓展进度低于预期、地产商资金链风险加剧。