中国经济 – 信心依然疲软，增长大幅放缓

招银国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国经济 增长大幅放缓的信心依然疲软 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 2021年2yCAGR同比(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) 20192020 零售销售 2021 固定资产投资 2022 出口的货物 2023 来源:风,CMBIGM 2021年2yCAGR同比(%) 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2019 2020 VAIO 2021 2022 服务产出指数 2023 来源:风,CMBIGM 中国经济增长在4月份减弱，因为消费者支出，房地产销售和工业活动全部降温。消费者对 增加支出，因为就业条件仍然艰难，进一步增加青年失业率。私营企业，占比超过 80%在城镇就业，仍然信心不足。期待 就业条件可能从2H23逐渐改善，因为服务业务继续改进。家庭信心也可能从第二次恢复 半年。政策制定者将维持宽松的信贷政策 6月或7月可能温和下调LPR或存款准备金率，以提振增长。我们期待其余三个国家的GDP增长将分别达到8%、4.9%和5.5% 季度全年增长5.7%。三国GDP的2年复合年增长率 季度预计分别为4.2%、4.3%和4.3%，低于23年第一季度的4.6%。由于GDP增长仍低于潜在增长，通货再膨胀压力较低。 我们看到未来几个季度CPI和PPI将温和回升。 被压抑的需求释放后，商品消费减弱。 中国零售额继同比增长10.6%后，4月份同比增长18.4% 三月感谢基础效应。然而，零售销售的2年复合年增长率放缓 从3月份的3.3%到4月份的2.6%。就2年复合年增长率而言，大多数项目除餐饮外，软化。4月餐饮收入同比增长43.8%，此前 3月份增长26.3%，2年复合年增长率从2.8%加速至5.4%。都主食和耐用品走弱。食品零售额的2年复合年增长率， 饮料，酒精和烟草产品，药品，服装，化妆品，文化办公用品、通讯设备和汽车从8.4%减速， 3月份分别为3.4%、8.1%、1.4%、1.3%、3.8%、2.5%和1.6%，降至5.4%、1.2%、3.4% 4月份分别为1.1%、-1.7%、-4.9%、-5.3%和-2.8%。同时，家电和家具分别在4月份下跌1.9%和5.7%，此前下跌2.9% 3月份的2年复合年增长率为2.8%。展望未来，零售销售可能在2H23中，2Y年复合年增长率作为服务业务逐渐改善，并且就业条件继续改善。我们预计零售额将增长 2023年的7.5%。 服务产出继续回升，但增速略有放缓。的 服务业产出指数继23年第一季度上涨6.7%后，4月份回升13.5%。它的2年期复合年增长率从23年第一季度的4.6%略微放缓至4月份的3.2%。按部门，铁路运输，航空运输，住宿，电信服务和文化与 康乐服务保持强劲的商业情绪。 由于信心依然疲软和房地产市场恶化 开始继续萎缩。总建筑面积(GFA)和GFA出售 大宗商品开工分别同比下降0.4%和21.2% 4M23，在23年第一季度同比下降1.8%和19.2%之后。就2年复合年增长率而言，已售建筑面积和建筑面积在小幅下跌后分别下跌11.2%和23.8% 8%和18.4%。房地产开发投资进一步下降6.2% 4M23在第一季度下跌5.8%后。连续收缩房屋开工表明房地产开发投资可能会继续 23年第二季度有所下降。展望未来，房屋销售或将逐步改善 2H23尤其是一线和二线城市作为家庭信心继续复苏，抵押贷款政策保持宽松。我们 预计2023年房地产开发投资将同比下降2%。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 固定资产投资放缓商业信心依然疲弱。固定资产投资同比增长3.9%4月份，低于3月份的4.8%。具体而言，固定资产投资的同比增长制造业和基础设施分别从6.2%和9.9%减速 3月份为5.3%，4月份为7.9%。对于4M23，固定资产投资增长达到4.7%。 按行业划分，采矿业、食品制造、纺织业、金属制品业、非汽车业的固定资产投资运输设备制造、通用设备制造、 特种设备制造、教育和文化娱乐 服务明显放缓，而电气设备、计算机的投资和电子设备，汽车，化学产品和发电和 供应保持强劲增长。展望未来，我们期待固定资产投资的增长在2023年达到5%。 VAIO增长低于预期，因为零售销售和出口 削弱。中国VAIO继同比增长3.9%后，4月同比增长5.6% 在三月，由于基础效应。VAIO的2年复合年增长率从4.7%放缓 3月份为4月份为1.3%。VAIO在采矿、制造业和制造业的2年复合年增长率公用事业分别从23年第一季度的6.9%、4.5%和4.7%下降到4.6%。 4月份为0.8%和3.1%。按行业、医药、建筑材料、金属产品，专用设备，汽车，电气设备，工业汽车和 金属切削材料的2年复合年增长率在4月份急剧下降，因为海外医药需求、物业发展投资及业务 资本支出仍然疲软。出货额同比下降3.8%4月同比下降5.3%后在1q23处。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 2 图1:中国经济指标 同比(%)20192020202120221q23处4月 2y的复合年增长率(%) 国内生产 6.0 2.3 8.4 3.0 4.5 总值VAIO 5.7 2.8 9.6 3.6 3.0 5.6 4.6 1.3 矿业 5.0 0.5 5.3 0.6 3.2 2.4 6.9 4.6 制造业 6.0 3.4 9.8 (2.0) 2.9 3.9 4.5 0.8 公共事业 7.0 2.0 11.4 (2.2) 3.3 3.7 4.7 3.1 出口交付价值 1.3 (0.3) 17.7 5.5 (5.3) (3.8) 4.1 (0.6) 服务产出指数 6.9 0.0 13.1 (0.1) 6.7 13.5 4.6 3.2 GFA卖商品 (0.1) 2.6 1.9 (24.3) (1.8) (0.4) (8.0) (11.2) GFA开始建立商品8.5(1.2)(11.4)(39.4)(19.2)(21.2)(18.4)(23.8)城镇固定资产投资epfr) 5.4 2.9 4.9 5.1 5.1 4.7 7.2 5.7 房地产开发 9.9 7.0 4.4 (10.0) (5.8) (6.2) (2.6) (4.5) 制造业 3.1 (2.2) 13.5 9.1 7.0 6.4 11.2 9.3 基础设施 3.3 3.4 0.2 11.5 10.8 9.8 10.6 9.0 零售销售 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 5.8 18.4 4.5 2.6 出口的货物 0.5 3.6 29.9 7.0 0.5 8.5 7.7 6.0 进口的货物 来源:风,CMBIGM估计 (2.7) (0.6) 30.1 1.1 (7.1) (7.9) 1.4 (4.0) 4.7 图2:房地产市场指标图3:由城市房屋销售 2021年2yCAGR同比(%) 130 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 20162017201820192020202120222023 一级城市二线城市三线城市 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图4:房地产投资的资金来源图5:FAI的部门 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 25 15 5 (5) (15) (25) (35) 201820192020 2021 2022 2023 公用事业 水利 铁路运输 公共设施 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 35 25 15 5 (5) (15) (25) 2019 农业 教育 2020 2021 2022 矿业 健康与社会福利 2023 图6：农业、采矿和社会服务业的固定资产投资图7：基础设施行业的固定资产投资 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 201820192020202120222023 通用设备特种设备 汽车电气装备 计算机与电子装备 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2018 食物 2019 2020 20212022 纺织 2023 化工原料及产品点药 有色金属 图8:固定资产投资在制造业(我)图9:固定资产投资在制造业(2) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2021年2yCAGR同比(%) 10 8 6 4 2 0 (%)46 (索引) 56 44 42 54 40 38 52 50 (2)2017 (4) (6) (8) (10) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 36 34 32 30 48 46 44 城市家庭人均收入 农村农民工收入城市住房租金 2017 201820192020202120222023 家庭储蓄率(lh) 对收入(RHS) 图10:家庭收入和住房租金图11:消费者信心 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM (%)6.5 (%) 25 指数(%) 60 6.0 20 55 5.5 50 15 5.0 45 4.5 10 40 4.0 5 35 201820192020 城市失业率(lh) 2021 2022 2023 30 2019 2020 2021 建设 2022 城市对于16-24岁之间的失业率(RHS) 制造业 2023 服务 图12:城镇调查失业率图13:就业指数 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图14:餐饮&在线零售销售图15:零售的主食 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图16:汽车和电子零售销售图17:家具及设备零售 (锰、7d马) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图18:耐用消费品的零售销售图19:在一级城市机动性指标 来源:风,CMBIGM图20:商品销售 2020来源:风,CMBIGM 图21:汽车销售 2021 2022 2023 2021年2yCAGR同比(%) 90 同比(%)90 (%) 80 70 7050 70 50 30 60 30 10 50 10 (10)(30) 40 (10) (50) 30 (30) (70)(90) 20 (50) 2019 2020 2021 2022 2023 (70) 2019 2020 2021 2022 2023 乘用车销售(lh) 一级城市 2&3线城市 操作能力的半钢轮胎(RHS) 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图22:VAIO能源和钢铁产品图23:VAIO资本货物和汽车 图24:VAIO设备 图25:发电机的煤炭消费 (几百万吨) 2.6 (天) 28 2.4 26 2.2 24 2.0 22 1.81.6 201816 1.4 14 1.2 12 1.0 10 每日煤炭消耗量(lh)天的煤炭库存(RHS) 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这