中国经济评论：疲软的4月社融数据和复苏放缓一致，预计信用增长会有回升
经济学|2023年5月11日 CCBI|证券研究 中国经济更新:软4月信贷符合缓慢 4月信贷数据在经历了三个月的强劲增长后回落，反映了不均匀,疲软的经济复苏。企业中长期贷款 保持稳健，与支持性的宏观政策立场一致，强劲商业投资。相比之下，住房抵押贷款需求仍然疲软 在被压抑的需求初步释放之后。公司债券发行放缓，虽然政府债券发行依然强劲，但与支持性一致 财政立场。 我们预计今年信贷增长将略有回暖。生产需求, 公共投资应该会支持今年信贷增长的温和回升，即使 尽管家庭借款可能仍然疲软。我们预计中国人民银行将维持充足的流动性条件，同时在 持续复苏。2023F进一步降准的可能性仍然存在，尽管可能性较小。 在经历一季度的强劲增长后，信贷数据4月有所回落，反映经济复苏仍较疲软且不均衡。稳健的中长期企业贷款与支持性宏观政策和强劲的制造业投资一致。相比之下，在积累的购房需求初步释放后，住房贷款转向疲软。公司债券发行亦有所放缓，而政府债券发行仍然强劲，与支持性财政政策一致。 我们预计今年信贷增长将略有回暖。制造业需求和公共投资会支持信贷增长的温和回升，而居民借贷可能仍然较弱。我们预计中国央行将维持充裕的流动性，同时在复苏持续下，维持政策利率不变。不排除央行进一步下调存款准备金率，尽管可能性较小。 凯文·谢 (852)39118241 kevinxie@ccbintl.com 李崔 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 最后一页的分析师认证和其他披露。本研究报告由建银国际证券有限公司撰写。1 经济学|2023年5月11日 4月TSF（社会融资总额）数据低于预期;通货膨胀疲软 TSF的上调出人意料地下行（预计人民币2吨，实际为1.2吨人民币）。T今天的小小姐在三个月的强劲信贷扩张之后。3月份TSF股票同比增长10.3% 2023年,从上个月稳定。下行意外是由于人民币升幅低于预期 贷款，而公司债券放缓至仅0.6%，也拖累了整体TSF增长。 新增人民币贷款增加人民币7.19b元，弱于市场普遍预期的人民币1.4吨。未偿还人民币贷款在经历了三个月的加速后，同比稳定在11.7%。贷款 4月份的扩张也完全是由对企业的中长期（ML）贷款推动的。 根据我们的估计，4月份未偿还的ML企业贷款同比回升至21.2%（图1）。相比之下， ML家庭贷款是住房抵押贷款的代表，4月份签约人民币115b元。 优秀的公司债券的增长4月同比放缓至0.6%，连续第6个月减速。经济复苏疲软可能打压市场情绪，导致信贷扩大 较弱发行人的利差和公司债券发行的削弱。人民币贷款及企业贷款总额代表私营部门信贷的债券在4月份同比增长10.5%，略低于3月份（图）2). 政府借款，包括未偿还的广发银行和LGB，在2023年4月增长了13.5%。C.截至第一季度末，2023年地方政府专项债券发行额度的35%已使用2023. 影子银行（委托+信托+票据）同比增长1.1%，为2018年6月以来首次扩张。这影子信贷在TSF中的占比从2018年初约13%的峰值下降到仅5.0% 礼物。 软通货膨胀：整体通胀率从3月份的0.7%放缓至4月份的0.1%，低于市场共识预期同比增长0.3%。总体通胀放缓主要是由食品通胀降温推动的。食品通胀4月份从2.4%放缓至0.4%，不包括食品和能源的核心通胀率保持在0.7%不变 4月同比，表明国内消费疲软。4月PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。 我们的观点 信贷疲软增长主要反映了经济复苏缓慢，这削弱了对信贷的需求。而稳健的ML企业贷款表明商业投资将继续支持国内增长势头， 对家庭贷款的下降与对住房部门仍然疲软的情绪一致，尽管 从去年年底的低谷中复苏。房地产指标在初步恢复后基本表现出疲软 被压抑的需求支撑反弹（详情请点击此处）。我们继续坚持继续持有的观点需要改善就业和家庭收入以支持住房复苏和地方 放宽户口和其他限制等措施可能会支撑边际需求。 我们预计TSF增长将温和回升，符合支持性的宏观政策立场。4月的政治局会议重申了整体支持性的宏观政策立场（详情请点击此处）。尽管承认近期经济复苏，会议指出国内需求依然疲软，未来复苏 仍然颠簸。我们预计地方政府专项债券发行将继续稳健增长，支持基础设施投资。其他支持性政策包括促进消费的措施，例如鼓励电动汽车和就业促进措施，特别是针对应届毕业生。然而 财政支持仍需平衡地方政府债务风险。信贷将继续分化 今年的增长（有关详细信息，请阅读此处）。虽然房地产行业可能会经历温和和 可衡量的去杠杆化、制造业和公共部门可能会引领信贷扩张，因为产业周期和支持性政府政策。 我们预计中国人民银行将在有限的通胀压力下维持宽松的政策环境。我们预计中国人民银行今年将维持政策利率不变，只要国内经济复苏继续 预期。我们还预计中国人民银行将保持足够的流动性以支持信贷需求。4月流动性 通过中期借贷便利（MLF）注入的金额为200亿元人民币，低于2023年第一季度。追加降准在我们看来，在2023F中仍有可能，尽管可能性较小。 经济学|2023年5月11日 图1:毫升家庭和之间的分歧图2：对私营部门的信贷稳步扩张企业贷款 %,环比信贷增长(%) 4545 3635 2725 1815 95 0-5 20 10 0 -10 -20 ML-term家庭贷款ML-term公司贷款 人民币贷款公司债券 TSF CGB恋 影子银行(RHS) 来源:亚洲经济数据库,CCBIS来源:亚洲经济数据库,CCBIS 经济学|2023年5月11日 分析师认证: 本文档的作者特此声明：（i）本文档中表达的所有观点准确反映了他/她的个人 对任何及所有标的证券或发行人的意见，并以独立方式编制;（ii）他/她的任何部分薪酬过去、现在或将要与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关;和 （iii）他/她没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/非公开价格敏感信息，而这些信息可能影响他提出的建议。本文件的作者进一步确认（i）他/她或他/她各自的 相联营者（定义见证券及期货事务监察委员会发牌人或注册人操守准则） 由香港证券及期货事务监察委员会）已经/买卖或将要交易/买卖本文件所涵盖的证券以与其未完成的建议相反的方式，或他/她或他/她各自的联系人都没有交易或交易在本文件发布日期前30个日历日内或将要交易或交易的本文件涵盖的证券 本文件签发之日起3个工作日内的此类证券;（ii）他/她或其各自的联系人均未任职 作为本文件涵盖的任何公司的官员;及（iii）他/她或他/她各自的联系人均不具备任何本文件所涵盖证券的财务利益。 免责声明: 本文件由建银国际证券有限公司编制。建银国际证券有限公司是建银国际证券有限公司的全资附属公司建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）。此处的信息已从被认为可靠的来源获得，但建银国际证券有限公司、其关联公司和/或子公司（统称 「CCBIS」）并不保证、陈述及保证（不论明示或暗示）其完整性、准确性或适当性对于任何目的或任何人。意见和估计构成我们截至本文件发布之日的判断，并受制于 更改，恕不另行通知。CCBIS寻求酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。此外某些行业报告定期发布，绝大多数报告会酌情不定期发布 根据分析师的判断。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于 意外事件的数量。读者不应将本文件中包含的任何预测、预测和估值视为由建银或代表建银集团陈述或保证这些预测、预测或估值或其基本假设将是 实现。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息并非预期 构成或被解释为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何对任何潜在客户的专业建议投资者，在这方面不应依赖。本文档仅供参考，不应被视为 要约或招揽购买或出售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类型的金融工具 在任何司法管辖区。建中国际银行对本文件所涵盖的证券（或相关投资）的可用性不作任何陈述给收件人。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。也不建银国际学校或任何其他人士对任何损失或损害（无论是直接的、间接的、附带的、惩戒性的、补偿性、惩罚性、特殊性或后果性）因使用本文档或其内容而产生，或因其他相关内容而产生 因此。此处提及的证券、金融工具或策略可能并不适合所有投资者。意见和此处的建议未考虑前瞻性e投资者的财务状况、投资目标或特定 需要，但无意作为向任何潜在投资者推荐的特定证券、金融工具或策略。本文件的接收者应将本文件视为标记其投资决策的单一因素，并且应 全权负责对业务、财务状况和前景进行独立调查公司 本文档中提及。读者请注意：（i）本文件提及的证券的价格和价值以及收入 从它们衍生的可能会波动;（ii）过往表现并非未来表现的指引;（iii）任何分析、评级和本文件中提出的建议是长期的（至少12个月），与近期评估无关 有关证券或公司的可能表现。在任何情况下，未来的实际结果可能与这些结果存在重大差异在此任何前瞻性陈述中陈述;（iv）未来收益无法保证，并可能发生原始资本损失;和 （v）汇率波动可能对本文件所述任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响公文。应该注意的是，本文件仅涵盖此处指定的证券或公司，不适用于 其任何衍生工具，其价值可能受到许多因素的影响，并且可能与 标的证券。这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。虽然所有合理的谨慎都有以确保此处陈述的事实准确无误，以及前瞻性陈述、意见和期望 本文所载内容均基于公平合理的假设，建银国际银行未能独立核实该等事实或 假设和建银国际学校对其准确性、完整性或正确性概不负责，也不作任何陈述或保证 在这方面作出，明示或暗示。本文件中提及的所有定价均为截至所讨论证券的当地市场收盘价，除非另有说明，仅供参考。没有任何陈述表明任何交易可以或可能 以这些价格影响，任何价格并不一定反映CCBIS的内部账簿和记录或理论模型的估值，并可能基于某些假设。不同的假设可能导致截然不同的结果。任何声明本文可能包含的第三方一方代表CCBIS对数据、信息和/或意见的解释 由该第三方公开或通过订阅服务提供，并且此类使用和解释未经审查 或由第三方背书。禁止以任何形式复制和分发这些第三方内容，除非事先此类第三方的书面同意。接受者必须对 本文件中包含的信息，并进行他们认为必要或适当的独立调查 这样的目的。收件人应寻求独立的法律、财务、会计、商业、投资和/或税务建议（如有）对本文件的内容有疑问，并在做出任何投资决定之前确信此类投资符合要求 有自己的投资目标和视野。使用超链接到本条所述的其他互联网网站或资源（如有）文档风险由用户自行承担。它们仅用于方便和信息以及ese互联网 网站或资源不以任何方式构成本文档的一部分。提供的内容、准确性、表达的意见和其他链接 在这些地点，CCBIS没有调查，核实，监控或认可。建银国际银行明确表示不承担任何责任，并且确实不保证、声明和保证（明示或暗示）完整性、准确性、适当性、可用性或安全性 在这些网站上找到的信息。这些网站的用户全权负责进行所有查询、调查和风险在与任何第三方进行任何在线或离线访问或交易之前进行评估。所有活动由 通过这些网站或在这些网站上访问的用户需自行承担风险。建银国际学校不保证用户可能转发或被转发的任何信息的安全性要求通过这些网站提供给任何第三方。用户被视为已不可撤销地放弃对建银国际学校的任何索赔 因访问任何这些网站或与任何这些网站互动而遭受的任何损失或损害。根据要求，建银国际学校可提供为某些客户提供专门的研究产品或服务，专注于特定证券与其他证券相比的前景 经济学|2023年5月11日 不同时间范围内或不同市场条件下的涵盖证券。虽然在这些情况下表达的观点可能不会始终与分析师发表的研究中表达的长期观点保持一致，CCBIS有适当的程序 防止选择性披露，并将在我们的观点发生变化时更新相关读者。建行亦有程序识别和管理可能与其研究业务和服务有关的潜在利益冲突。中国墙 我们还制定了程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息
