供需宽松，交割地逐渐向山西转移

调研报告——焦煤/焦炭 走势评级： 焦煤/焦炭：震荡 王心彤 资深分析师(黑色产业) 报告日期： 2023年05月15日 从业资格号：投资咨询号： F03086853Z0016555 ★调研背景及主要结论 Tel: 8621-63325888 供需宽松，交割地逐渐向山西转移 1）近几年随着部分煤矿的整改，包括部分落后危险产能的退出，其他地区的焦煤产能逐渐减少，焦煤供应逐渐向山西地区集中，国产端山西煤占比提升。从去年延续至今的煤 炭保供大背景下，稳定的焦煤供应仍是主要任务。所以看到今年一些供应端的扰动因素对焦煤的生产影响逐渐减小，焦煤的生产更趋向于平稳化，焦煤产量高位持稳。 2）今年以来随着疫情的逐渐缓解，蒙煤进口量逐步上升。今年一季度进口蒙煤1122万吨，同比增加433%。其中3月 份进口蒙煤476万吨，日均进口量15.8万吨。因此蒙煤的边际增量使得焦煤供应处于高位。 3）本次JM2305合约山西厂库交割量将突破历史。随着合约的变化，此次山西厂库交割意愿大幅提升。同时此次交割厂库民营企业参与度较高，因此在期货参与于交割方面更 加的灵活。并且部分厂库是首次交割，如果此次交割顺利，将会给未来山西地区煤炭企业参与期货市场带来指导性意义，给上下游的焦煤库存管理和销售打开新的途径。 ★投资建议： 焦煤方面国产端煤矿在保供政策下维持高开工率。同时利润尚可，因此国产煤矿暂无主动降低开工意愿。但由于下游补库意愿一般，煤矿端库存胀库造成短时间被动减产。因此短期国产供应小幅下降。今年供应除了国产高位以外，最大的边际增量来自于蒙煤进口的大幅增加，因此造成焦煤供应宽松的情况。后期来看，焦煤由于短期的供应下降逐渐企稳，但目前需求端未看到明显起色，因此焦煤难言转势头，短期震荡企稳，中长期仍处于供需宽松偏弱势格局。 ★风险提示： 调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。 Email:xintong.wang@orientfutures.com 黑色金属 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研背景 由于近期焦煤价格大幅下跌，期现市场双弱，加之进入交割月，因此近期我们对山西地区焦煤焦炭市场进行了调研，同时了解山西地区焦煤交割情况。调研主要涉及焦煤、焦炭等商品，调研对象包括山西部分煤矿、洗煤厂和焦化厂。 2、调研主要结论 2.1、焦煤供应—国产供应高位 1）随着其他地区煤矿去产能进行，山西地区焦煤产量集中度提升 近几年随着部分煤矿的整改，包括部分落后危险产能的退出，其他地区的焦煤产能逐渐减少，焦煤供应逐渐向山西地区集中。因此山西地区焦煤产量的增减将会直接影响国内焦煤供应量。 图表1：山西炼焦煤产量占比图表2：国内主要省份炼焦煤产量 % 493500 48 3000 47 462500 452000 441500 43 1000 42 41500 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 400 山西山东贵州内蒙古安徽 万吨 18/02 18/06 18/10 19/02 19/06 19/10 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 21/10 22/02 22/06 22/10 23/02 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2）煤炭保供大背景下，焦煤产量稳中有增 从去年延续至今的煤炭保供大背景下，山西省今年也有保供指标，因此稳定的焦煤供应是主要任务。所以看到今年一些供应端的扰动因素对焦煤的生产影响逐渐减小，焦煤的生产更趋向于平稳化。对于国企大矿来看，完成产量指标更为重要。 2期货研究报告 3）在看弱后市预期情况下，当前利润产量高位 虽然近期焦煤价格大幅下行，但对于目前的煤矿来说利润尚可，因此在市场对未来需求预期下滑情况下，部分民营煤矿在当前利润维持较高产量来获得现金流，以免后续煤价下滑后利润收缩。 图表3：国内炼焦煤矿开工率图表4：山西炼焦煤矿开工率 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 % 20 2023202220212020 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2023202220212020 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 % 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、焦煤供应—蒙煤进口高位 2022年以来，随着疫情的逐渐缓解，蒙煤进口量逐步上升。至今年前四个月，蒙煤进口 量持续维持高位。数据来看，今年一季度进口蒙煤1122万吨，同比增加433%。其中3 月份进口蒙煤476万吨，日均进口量15.8万吨，去年同期日均蒙煤进口量3.2万吨，日 均同比增加12.6万吨。因此蒙煤的边际增量使得焦煤供应处于高位。 山西省是国内焦煤资源最为丰富的地区，以前当地焦化厂全部使用山西本地焦煤进行炼焦，但随着蒙煤进口量的增加，加之价格相对偏低，山西部分焦化厂开始使用蒙煤进行配煤，因此蒙煤对市场影响逐渐增加。 图表5：国内蒙古炼焦煤进口量图表6：甘其毛都通关车辆数 500 400 300 200 100 2023202220212020 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2023202220212020 万吨 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 车 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.3、焦煤库存—焦化厂焦煤库存低位，库存多累积在上游 今年以来焦煤库存结构一直为焦化厂低库存，煤矿高库存。在焦煤供需偏宽松情况下，加之2月后焦煤价格不断下滑，焦化厂多维持低库存状态，目前多数焦化厂存煤量为两到四天，高位的基本在七天左右。焦化厂基本不再自己囤原料库存，而是把煤矿和洗煤厂等上游作为库存储备地。 焦化厂的低库存也再一次反映了焦煤宽松的格局，因为在购买相较容易的情况下才会降低常备库存。 而对于煤矿来看，在“煤不落地”政策下，煤炭都以筒仓和大棚储存为主，因此大大降低了煤矿端的存煤能力，在下游采购下降情况下，煤矿被动垒库从而造成胀库现象，因此煤矿不得不被动减产。 图表7：焦化厂焦煤库存图表8：煤矿焦煤库存 2,350 2,150 1,950 1,750 1,550 1,350 1,150 950 750 同比(右)20232022 万吨 % 20212020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 340 310 280 250 220 190 160 130 100 同比(右)20232022 20212020 万吨 % 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.4、未来焦煤交割重心逐渐转向山西 2022年4月大商所修改了焦煤期货合约细则，其中两项内容的修改更加有利于山西煤的交割。一方面是修改焦煤交割品标准，降低灰分和硫分要求，由之前的低硫煤变为中硫煤。虽然一定程度上降低了交割品品质，但更贴近于国内煤，虽山西煤硫分分布宽泛，但中硫煤产量和产地范围相较低硫煤更广。 另一方面是修改了区域升贴水，由于之前是以进口煤为标的进行交割的低硫煤，因此原交割体系以港口为中心，例如以唐山地区仓库为主。此次交割品规则和交割地升贴水修改后，更贴近我国焦煤的主产地山西。依据焦煤现货“内循环”为主的现状，提高山西参与便利性，更有利于产业客户参与。 因此本次JM2305合约山西厂库交割量将突破历史。根据调研的情况来看，随着合约的变化，此次山西厂库交割意愿大幅提升，05合约山西厂库预计交割量在2万吨左右（实际交割量或有变化）。 同时此次交割厂库民营企业参与度较高，因此在期货参与于交割方面更加的灵活。并且部分厂库是首次交割，如果此次交割顺利，将会给未来山西地区煤炭企业参与期货市场带来指导性意义，给上下游的焦煤库存管理和销售打开新的途径。 并且就交割利润来看，厂库交割的优势就在于能够很好的控制交割煤的成本，尤其是在煤价下跌的过程中，可以通过轮库来降低交割成本。因此就05合约厂库交割来看，基本交割利润尚可。 同时从交割品质来看，此次山西厂库交割品质把控较好，大部分为中硫标准品交割，有部分低硫煤交割，并且此次交割煤强度较好，CSR大于65从而得到80升水补贴。因此就2305合约厂库交割质量来看，较往年交割品质量较好，买家也更愿意接货。 经过此次JM2305合约交割后，如果山西地区厂库交割顺利，部分现有厂库有意愿扩大库容，同时其他企业也意愿继续申请新的焦煤交割库。 因此后续来看，随着未来焦煤交割重心逐渐转向山西，同时交割规则修改后焦煤交割更加规范化和合理化，降低了焦煤期现参与的难度，后期焦煤期现结合度和参与度将逐渐提高，期现模式也将丰富化和多样化，更加有利于焦煤市场的发展，盘面焦煤定价权也将逐渐向山西倾斜。 3、投资建议 通过此次对样本企业调研，焦煤方面国产端煤矿在保供政策下维持高开工率，以完成试生产量任务为主，国产高位持稳。同时利润尚可，因此国产煤矿暂无主动降低开工意愿。但由于下游补库意愿一般，煤矿端库存胀库造成短时间被动减产。因此短期国产供应小幅下降。今年供应除了国产高位以外，最大的边际增量来自于蒙煤进口的大幅增加，因此造成焦煤供应宽松的情况。若后期蒙煤进口有所下降，供应压力才能减小。目前下游库存极低，备库意愿差，库存多累积在煤矿端。因此后期来看，焦煤由于短期的供应下降逐渐企稳，但目前需求端未看到明显起色，因此焦煤难言转势头，短期震荡企稳，中长期仍处于供需宽松偏弱势格局。 4、详细纪要 1.山西某洗煤厂公司简介： 该公司位于山西省晋中市灵石县，公司以煤矿为依托，形成了以煤矿，洗煤，物流等产品的集团企业。 生产情况： 该公司洗煤厂现已拥有几条洗煤生产线，包括数控跳汰洗煤生产线和重介洗煤生产线，年生产量可达360万吨。煤炭质检方面，拥有严格的质量检验检测体系和高精密的质检设备，以保证生产质量。同时公司物流运输系统较为完善，辐射范围广阔。 目前洗煤厂主要洗自己的家煤矿的煤，少量采购其他原煤选洗，因为市场在下滑过程中，因此减少了采购量。目前洗煤厂的库存中等偏高，下游贸易商居多，长协量少。近期开工率较前期有所下降，市场不好，会选择适当降低开工率。 2.山西某煤矿公司简介： 该公司目前有四座煤矿，合计产能约300多万吨，目前该公司煤矿产量多供于集团公司 使用。公司配有洗煤厂，年选洗能力达600万吨，生产线包括跳汰洗煤生产线和重介洗煤生产线 生产情况： 公司生产煤种主要为主焦煤，还有部分肥煤。主焦煤主要以中硫和高硫主焦为主，其中中硫主焦和盘面交割品对标。 下游主要以长协为主，包括部分大型钢厂。由于有自有煤矿，因此虽然价格下跌，但整体盈利尚可，钢厂拿货正常。目前正在尝试结合期货盘面进行期现操作和交割。