2022年报点评：商业化表现强劲，重磅产品临床进展持续推进

康方生物-B（09926.HK）2022年报点评 商业化表现强劲，重磅产品临床进展持续推进 / 2023年05月16日 / 【投资要点】 开坦尼（卡度尼利单抗）销售业绩强劲。2022年，公司实现市场销售额11.04亿元，同比增长422%。市场销售额的快速增长得益于开坦尼 （卡度尼利单抗）及安尼可（派安普利单抗），其销售额分别为5.46 亿元及5.58亿元。扣除分销成本2.71亿元，综合收入为8.34亿元， 叠加许可费收入0.04亿，2022年共实现营业收入8.37亿元，同比增长271.3%，归母净利润-11.68亿元。 研发费用高增长，助力多项重磅产品推向临床后期。2022年研发费用为13.23亿元，同比增长18%，助力更多产品推进至后期研发阶段。2023年，开坦尼一线治疗宫颈癌的新适应症有望提交上市申请，开坦尼在其他重要大适应症如一线胃癌、肝癌、肺癌等适应症的推进将充分开发其商业潜力。依沃西单抗（PD-1/VEGF,AK112）有望在年内向CDE递交新药上市申请，适应症为EGFR-TKI耐药的EGFR突变的NSCLC。公司与SUMMIT加强合作，助力依沃西在海外的临床开发计划的推进。公司有望在2023年启动莱法利单抗（CD47,AK117）一线治疗MDS的III期临床研究。在自身免疫疾病和代谢类疾病领域，依若奇单抗 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 306.05% 239.56% 173.08% 106.59% 40.10% 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/16 12/16 1/16 2/16 3/16 4/16 -26.38% 康方生物-B恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）35786.98 流通市值（百万港元）35786.98 （IL-12/IL23,AK101）治疗中重度银屑病及伊努西单抗（PCSK9,AK102）治疗高胆固醇血症和HeFH有望在2023年中递交新药上市申 52周最高/最低（港元） 52.60/12.40 请。 与Summit合作获得5亿美元首付款，国际化能力得到验证。2022年12月，依沃西以总交易额高达50亿美金和2位数销售提成的合作方案，授予美国SummitTherapeutics公司在美国、欧洲、加拿大和日本的独家开发和商业化权益，创下中国单个创新药海外授权新记录。 52周最高/最低（PE）-7.81/-30.35 52周最高/最低（PB）14.06/2.65 52周涨幅（%）238.77 52周换手率（%）216.07 相关研究 《卡度尼利单抗商业化进展顺利，产品管线临床研究进展值得期待》 2022.08.31 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司为双抗领域龙头，独立自主研发生产了全球首创PD–1/CTLA–4双抗新药开坦尼，且另一完全全球首创的PD–1/VEGF双抗新药依沃西在肺癌领域连续获得了国家药审中心授予的三项突破性疗法认定，公司在创新药研发实力得到验证。公司开坦尼销售达5.46亿元，商业化能力得到验证，此外，公司在研管线已有多款进入临床关键时期。我们看好开坦尼的快速放量，随着研发管线逐步落地，公司业绩长期增长动力充足。2023年，依沃西海外授权合作的等值于5亿美金首付款已经到账，因此我们调 整了2023-2024年营业收入并新增2025年的营收预测。我们预计2023-2025年营收分别为人民币51.92/30.95/45.17亿元，归母净利润分别为21.64/0.63/10.51亿元，EPS分别为2.57/0.08/1.25元，PE分别为14/491/30倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 839.42 5,192.38 3,094.55 4,517.07 增长率（%） 266.3% 518.6% -40.4% 46.0% EBITDA（百万元） -941.66 2,564.69 127.81 1,288.55 归母净利润（百万元） -1,168.39 2,163.93 63.41 1,051.15 增长率（%） -8.7% 285.2% -97.1% 1557.7% EPS（元/股） -1.39 2.57 0.08 1.25 市盈率（P/E） -26.93 14.39 491.01 29.62 市净率（P/B） 11.94 6.49 6.40 5.26 EV/EBITDA -33.17 11.35 230.62 22.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 研发进展不及预期； 竞争加剧，商业化进展不及预期； 政策风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,058 5,384 5,264 6,377 现金 2,092 4,192 4,126 5,094 应收账款及票据 271 421 463 441 存货 342 419 325 466 其他 353 352 351 377 非流动资产 2,437 2,932 3,427 3,912 固定资产 2,000 2,495 2,990 3,475 无形资产 20 20 20 20 其他 418 418 418 418 资产总计 5,496 8,316 8,692 10,289 流动负债 1,361 1,394 1,397 1,486 短期借款 446 446 446 446 应付账款及票据 309 325 270 362 其他 606 623 681 677 非流动负债 1,587 1,887 2,187 2,487 长期债务 1,421 1,721 2,021 2,321 其他 166 166 166 166 负债合计 2,948 3,281 3,583 3,973 普通股股本 0 0 0 0 储备 2,792 4,956 5,020 6,071 归属母公司股东权 2,636 4,800 4,863 5,914 少数股东权益 -88 236 245 402 股东权益合计 2,548 5,035 5,108 6,316 负债和股东权益 5,496 8,316 8,692 10,289 利润表（百万元）至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 838 5,192 3,094 4,517 其他收入 2 1 1 1 营业成本 94 190 297 474 销售费用 271 675 866 903 管理费用 199 210 230 240 研发费用 1,323 1,558 1,578 1,626 财务费用 21 57 35 50 除税前溢利 -1,422 2,487 73 1,208 所得税 0 0 0 0 净利润 -1,422 2,487 73 1,208 少数股东损益 -254 323 9 157 归属母公司净利润 -1,168 2,164 63 1,051 EBIT -1,047 2,560 123 1,274 EBITDA -942 2,565 128 1,289 EPS（元） -1.39 2.57 0.08 1.25 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -1,240 2,393 242 1,290 净利润 -1,168 2,164 63 1,051 少数股东权益 -254 323 9 157 折旧摊销 106 5 5 15 营运资金变动及其他 76 -99 164 67 投资活动现金流 -890 -500 -500 -500 资本支出 -802 -500 -500 -500 其他投资 -87 0 0 0 筹资活动现金流 1,486 206 192 177 借款增加 1,018 300 300 300 普通股增加 495 0 0 0 已付股利 0 -94 -108 -123 其他 -28 0 0 0 现金净增加额 -549 2,099 -66 968 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入 271.26% 519.81% -40.41% 45.98% 归属母公司净利润 -8.69% 285.21% -97.07% 1557.72% 获利能力毛利率 88.76% 96.34% 90.39% 89.50% 销售净利率 -139.48% 41.68% 2.05% 23.27% ROE -44.33% 45.09% 1.30% 17.77% ROIC -23.72% 35.54% 1.62% 14.02% 偿债能力资产负债率 53.64% 39.45% 41.23% 38.61% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.25 3.86 3.77 4.29 速动比率 2.00 3.56 3.54 3.98 营运能力总资产周转率 0.16 0.75 0.36 0.48 应收账款周转率 4.49 15.00 7.00 10.00 应付账款周转率 0.37 0.60 1.00 1.50 每股指标（元）每股收益 -1.39 2.57 0.08 1.25 每股经营现金流 -1.47 2.85 0.29 1.53 每股净资产 3.13 5.71 5.78 7.03 估值比率P/E -26.93 14.39 491.01 29.62 P/B 11.94 6.49 6.40 5.26 EV/EBITDA -33.17 11.35 230.62 22.36 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做