基本金属周报：衰退预期蔓延，下行亦有坎坷

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——衰退预期蔓延，下行亦有坎坷 （2023年05月08日-2023年05月12日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •职业资格号：Z0018271 2023年05月14日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 -11.2% -19.3% -30.1% -2.1% -21.0% -30.9% 过去一月 -6.1% -4.1% -9.0% -1.6% -1.3% 2.0% 过去一周 -3.4% -2.2% -2.7% -2.5% -7.5% -3.3% 过去一年 -9.8% -12.2% -19.9% 2.1% -17.0% -28.3% 过去一月 -6.4% -4.6% -6.8% -0.5% -5.9% 0.3% 过去一周 -3.4% -2.6% -3.0% -0.7% -8.1% -5.5% 100% 50% 0% -50% -100% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0508-0512）有色板块全面下行，其中LME强弱排序为铝＞铅＞锌＞锡＞铜＞镍。 主要逻辑在于：海外CPI数据如期下行，但核心通胀依旧高位，通胀数据带来6月加息预期继续下行但衰退交易更近一步，叠加银行业危机和债务上限问题的继续发酵，有色金属在CPI数据后大幅走弱。国内PPI数据和信贷数据大幅下行，也再次确认国内复苏力度的不足。 02下周观点 供应及变化需求及变化库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 铜矿端扰动恢复，精铜产量有价格下跌后环比小 望增加幅上行去库放缓 云南产能6月复产，周度在产产价格下跌后环比小 能增加20万吨幅上行国内去库放缓 下游开工从五一节原料充足但逐渐收紧，炼厂利假日影响恢复，后润仍为正值，但边际走弱，检续镀锌进入消费淡低位震荡修季结束后预计供给小幅走强季预计消费进一步 回落 矿供应持平，废料供应宽松，消费淡季，需求仍利润低位但有盈利，检修季结有韧性但整体趋弱低位震荡 束后续供给持平或小幅走强 电镍、镍铁与中间品环比产量三元需求环比回落，交割品历史低位去均上升，三元废料回收上升不锈钢产量环比上库 升 300系产品产能、产量继续节后需求有所修复， 预期出口表现较强，家中性去库 上升电渠道补库结束 锡矿依旧偏紧，冶炼环比小幅当期需求偏弱，但 上行预期偏强高位持平 偏高 海外衰退预期，国内复苏力度偏弱 逢高抛空 中国月中数据，美联储官员发言 国内需求恢复不及预期，海外流动性风险 铝 中性 海外衰退预期，国内复苏力度偏弱 观望 中国月中数据，美联储官员发言 国内需求恢复不及预期，海外流动性风险 锌 中性 供强需弱，价格重心下移 逢高抛空 中国月中数据，美联储官员发言 国内需求恢复不及预期，海外流动性风险 铅 中性 供需矛盾不突出下区间震荡 区间操作 汽车生产及二轮车更换需求的周度环比变化 暂无 镍 偏高 宏观偏空，微观偏空 中性偏空 4月电镍进口量，4 月中国经济数据 交割品极低库存下的带来的流动性风险 不锈钢 中性 宏观偏空，微观中 性 中性观望 4月下游家电、集装箱等需求数据，300系社库数据 海外需求超预期回落，镍铁供需过剩至炉料价格大跌 锡 偏低 宏观偏空，基本面偏多 观望 中国月中数据，美联储官员发言 国内需求恢复不及预期，海外流动性风险 整体逻辑：市场继续交易海外避险情绪和衰退预期，国内复苏力度不足甚至结束并下行。短期来看，海外衰退预期延续，CPI的如期下行也未能压制美元指数。国内在价格下行后，有色品种在下游库存极低的情况下，短期周内均出现了明显的补库，但补库力度和持续时间我们并不乐观。现货升贴水和结构的持续偏弱，国内库存去化放缓，旺季不旺的情绪依然在市场蔓延。 推荐策略：我们对有色维持长期看好的整体观点，而衰退预期下，中期下行压力依然存在。 短期来看，经历快速的下行之后，在下游的短期补库之下，金属有短期企稳调整的需求。但下行驱动未改，铜价相对位置偏高，等待反弹逢高抛空机会。而铝锌铅锡镍在短期基本面矛盾不突出的情况下，跟随宏观情绪波动，镍和锡弹性较大。 下周关注：美国债务上限，中国月中数据，美联储官员发言。 03 行业分析：铜 衰退预期加剧，铜价破位下行 铜：宏观：后四次加息预期0,0,-25,-25bp，但需关注官员发言 9月联邦基金利率概率 11月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 450-475475-500500-525 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 51% 49% 48% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 48% 45% 上一周上一日目前上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 6月联邦基金利率概率 91% 88% 84% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 59% 60% 52% 上一周上一日目前 中国:出口金额:当月同比 美国:新增非农就业人数:初值 美国:失业率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 10 数据来源：彭博，WIND，招商期货 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 铜：宏观：中国信贷数据偏弱，美国通胀和就业数据高位 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 2020-01 2020-03 美国:CPI:当月同比 2020-05 2020-07 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 中国:社会融资规模:当月值 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 美国:核心CPI:当月同比 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 200 150 100 50 0 -50 -100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023-03 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2200 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG全球铜矿产量 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年 2020年 2022年 2021年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 smm精铜产量 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨）国内废铜产量（金属吨） 2020202120222023 15 10 5 0 123456789101112 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月2日5月8日7月24日9月11日10月17日12月11日 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 13 电线电缆开工率 漆包线行业开工率 2019 2020 2021 2022 2023 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 120 100 80 60 40 20 0 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 123456789101112 70 90 2021年2022年2023年60 8050 7040 6030 50 4020 3010 20 100 0 1月6日2月24日4月7日5月27日8月5日9月16日11月5日12月17日 铜材开工率 20192020202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 -20 电池片月度产量电池片月度产量：同比 100 80 60 40 20 0 板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 500 400 300 200 100 0 -100 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月7日3月19日4月25日6月12日8月1日9月20日11月13日 01月8日2月17日3月22日4月30日6月20日8月9日9月30日11月20日 120 100 80 60 40 20 0 -20 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 -20 -40 电网基本建设投