锌：上有压力、下有支撑

吴坤金 金属研究员 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj@wkqh.cn 2023-05-15 专题报告 锌：上有压力、下有支撑 报告要点： 全球锌精矿供应延续偏紧。4月份中国精炼锌产量环比减少，锌锭表观消费维持高增长，国内社会库存去化。海外库存回升，供需相对过剩。当月国内锌锭进口亏损缩窄，锌精矿进口窗口打开。 进入5月，中国精炼锌需求预计小幅回落，而供应预估增加，总体供需缺口将收窄。海外需求预期偏弱及供应回升预期下，供需仍偏过剩。本月来看，海外宏观压力较大及供需转弱预期仍将对锌价构成压力，而支撑来自价格持续下跌后的需求改善和低库存，总体锌价上有压力、下有支撑。本月沪锌主力运行区间参考：20200-22200元/吨，伦锌运行区间参考：2450-2800美元/吨。操作建议：区间操作。 锌：上有压力、下有支撑 1、期现市场 4月份锌价延续跌势，主要原因在于LME库存增加、中国需求走弱以及国内黑色系商品大幅下挫，当月伦锌3M下跌9.0%，沪锌主力合约下跌6.5%。 图1：沪锌主连价格走势（元/吨）图2：LME锌3M价格走势（美元/吨） 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 期现价差方面，4月份伦锌现货升水持续收窄，并转为贴水状态，远月Back结构明显收缩，反映海外现货市场较为疲弱；沪锌现货升水随着锌价走低有所抬升。 图3：伦锌期现价差（美元/吨）图4：沪锌期现价差（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 内外盘方面，4月份人民币汇率贬值，沪伦比值环比上升，锌锭进口亏损缩窄，当前现货进口亏损约600元/吨。 图5：锌锭沪伦比值图6：国内锌锭现货进口盈亏比例 数据来源：SHFE、LME、WIND、五矿期货研究中心数据来源：SHFE、LME、WIND、五矿期货研究中心 库存方面，4月份LME库存继续回升，环比增加0.8至5.3万吨，截至3月的LMEoff-warant库存为1.4万吨，环比减少0.5万吨；当期国内社会库存减少2.9至11.3万吨。加总国内外交易所库存，绝对值仍偏低。 图7：LME库存季节性（吨）图8：国内社会库存季节性（万吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2、供给分析 锌精矿方面，根据ILZSG数据，2月全球锌精矿产量同比小增1.2%。秘鲁官方数据显示，该国3月份锌精矿产量录得9.2万吨，降幅扩大至23.8%。梳理海外主要上市锌矿生产企业一季报，产量增长的有Vedanta、Boliden、LundingMining、NexaResource等，而产量下降的有MMG、Glencore、TeckResources等，当季海外锌精矿总产量预估有所下滑。 图9：全球锌精矿产量&同比增速（千吨）图10：秘鲁锌精矿产量（万吨） 资料来源：ILZSG、WIND、五矿期货研究中心资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 4月份中国港口锌精矿库存延续去化，表明海外锌矿供应干扰影响下，港口现货供需仍偏紧。国内方面，按照SMM数据，1-3月中国锌精矿产量约73.1万吨，同比增长3.2%，其中3月产量延续两位数同比增长。 图11：中国连云港锌矿库存（万吨）图12：中国锌精矿产量&同比增速（万吨） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 加工费方面，4月国产和进口锌精矿加工费延续回落，4月底进口矿加工费报200美元/吨，国产矿加工费报4850元/吨。 图13：进口锌精矿加工费&国产加工费（美元/吨、元/吨）图14：国产锌精矿加工费-分地区（元/吨） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿内外关系方面，4月份进口锌精矿矿亏损缩窄，5月初进口窗口打开。根据海关数据，1-3月我国锌精矿进口量同比增长约29.3%，随着进口窗口开启，未来进口量有望延续较大幅度增长。 图15：锌精矿进口盈亏（元/吨）图16：中国锌精矿进口量（吨） 数据来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心数据来源：海关、五矿期货研究中心 精炼锌方面，4月份锌价下跌以及加工费下滑导致国内锌冶炼企业利润进一步回落。产量方面，4月上半月国内锌冶炼厂检修对生产影响较大，下半月生产受影响减小，当月国内精炼锌产量环比下滑，5月产量预估重新增长。 图17：中国精炼锌企业利润测算（元/吨）图18：中国精炼锌产量&同比增速（万吨） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 海外方面，4月份欧美天然气价格低位震荡，海外锌冶炼厂成本端压力不大。根据Glencore和Boliden一季报，两个公司位于欧洲的锌冶炼厂产量同比延续减少。按照ILZSG数据，2月全球精炼锌产量同比下滑约1%。 图19：全球精炼锌产量&同比增速（吨）图20：欧美交易所天然气价格（便士/色姆、美元/百万英热） 数据来源：ILZSG、WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 3、需求分析 国内方面，少量净进口的假设下，4月份中国精炼锌表观消费预估增长16.5%，1-4月累计表观消费增长约11.3%。从下游开工率来看，其反映的需求没有表观增速体现的那么强。当月锌锭初级加工企业开工率整体下滑，其中镀锌和氧化锌开工率高于去年同期，压铸锌合金开工率略低于去年同期。 图21：中国精炼锌表观消费&同比增速（吨）图22：精炼锌初级加工企业开工率 数据来源：SMM、SHFE、海关、WIND、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 下游行业方面，3月份我国基建投资增速延续增长，但增速有所下滑；同期房地产数据分化，销售和竣工延续回暖势头，而新开工、施工延续下降。 图23：中国基建投资增速（%）图24：中国房地产增速（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，4月房地产成交数据环比回落，汽车销售亦回落，同比维持正增长。图25：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图26：当周日均销量：乘用车：厂家批发（辆） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 海外方面，4月份主要经济体制造业PMI仍位于荣枯线以下，其中日本和美国制造业收缩幅度收窄，欧元区制造业收缩幅度加大。行业方面，3月美国新建住宅数据下滑，欧元区2月营建支出走高，短期海外地产需求未明显走弱，但高利率环境下海外地产仍有走弱预期。 图27：海外主要经济体制造业PMI图28：美国已开工新建住宅&欧元区营建产出（套数） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4、小结 全球锌精矿供应延续偏紧。4月份中国精炼锌产量环比减少，锌锭表观消费维持高增长，国内社会库存去化。海外库存回升，供需相对过剩。当月国内锌锭进口亏损缩窄，锌精矿进口窗口打开。 进入5月，中国精炼锌需求预计小幅回落，而供应预估增加，总体供需缺口将收窄。海外需求预期偏弱及供应回升预期下，供需仍偏过剩。本月来看，海外宏观压力较大及供需转弱预期仍将对锌价构成压力，而支撑来自价格持续下跌后的需求改善和低库存，总体锌价上有压力、下有支撑。本月沪锌主力运行区间参考：20200-22200元/吨，伦锌运行区间参考：2450-2800美元/吨。操作建议：区间操作。 表1：中国精炼锌供需平衡预测（万吨） 2021年 产量 进口 出口 净进口 社会库存 保税区库存 库存变化 表观消费 同比增速 累计消费 同比增速 1月 54.2 5.0 0.0 5.0 11.0 5.1 -0.1 59.3 4.0% 59.3 4.0% 2月 47.1 3.7 0.0 3.7 22.9 5.3 12.1 38.7 26.0% 98.0 11.7% 3月 49.7 4.6 0.1 4.5 21.7 5.1 -1.4 55.6 10.0% 153.6 11.1% 4月 49.9 4.1 0.1 4.0 17.0 4.4 -5.4 59.4 -1.2% 212.9 7.4% 5月 49.5 5.7 0.0 5.7 14.6 4.3 -2.6 57.7 1.9% 270.7 6.2% 6月 50.8 3.7 0.1 3.7 11.2 3.8 -3.9 58.4 13.7% 329.1 7.4% 7月 51.5 3.3 0.1 3.2 11.2 3.0 -0.7 55.5 0.2% 384.5 6.3% 8月 50.9 2.7 0.0 2.7 12.0 3.0 0.7 52.9 -5.5% 437.4 4.7% 9月 51.2 3.3 0.0 3.3 11.8 2.7 -0.5 54.9 -10.7% 492.3 2.8% 10月 49.9 4.1 0.0 4.1 13.4 2.7 1.7 52.4 -11.5% 544.7 1.2% 11月 52.0 2.1 0.0 2.1 12.3 2.6 -1.2 55.2 -4.2% 599.9 0.7% 12月 52.0 1.0 0.1 1.0 10.9 1.5 -2.5 55.4 -5.1% 655.3 0.2% 2022年 产量 进口 出口 净进口 社会库存 保税区库存 库存变化 表观消费 同比增速 累计消费 同比增速 1月 51.8 1.5 1.1 0.4 14.8 1.5 3.9 48.3 -18.5% 48.3 -18.5% 2月 45.8 0.6 0.0 0.5 27.2 1.5 12.3 34.0 -12.0% 82.4 -15.9% 3月 49.6 2.1 0.3 1.9 26.1 1.3 -1.2 52.7 -5.2% 135.0 -12.1% 4月 49.6 0.2 0.4 -0.3 25.8 1.2 -0.4 49.7 -16.3% 184.7 -13.3% 5月 51.5 0.3 3.6 -3.2 23.5 1.3 -2.3 50.6 -12.4% 235.3 -13.1% 6月 48.9 0.2 0.7 -0.5 16.6 1.4 -6.8 55.2 -5.5% 290.4 -11.7% 7月 47.6 0.2 0.2 0.0 12.0 1.3 -4.6 52.2 -5.9% 342.6 -10.9% 8月 46.3 0.3 0.1 0.2 11.2 1.3 -0.9 47.4 -10.5% 390.0 -10.8% 9月 50.4 0.4 0.9 -0.5 5.8 1.2 -5.5 55.4 0.9% 445.4 -9.5% 10月 51.7 0.1 0.6 -0.5 6.7 1.0 0.7 50.5 -3.6% 495.9 -9.0% 11月 52.5 1.2 0.2 1.0 4.3 0.9 -2.5 56.0 1.4% 551.9 -8.0% 12月 52.6 0.8 0.1 0.7 3.9 0.4 -0.9 54.1 -2.3% 606.0 -7.5% 2023年 产量 进口 出口 净进口 社会库存 保税区库存 库存变化 表观消费 同比增速 累计消费 同比增速 1月 51.1 0.2 0.1 0.1 14.7 0.3 10.7 40.5 -16.2% 40.9 -15.4% 2月 50.2 0.5 0.1 0.4 17.6 0.5 3.0 47.5 39.5% 88.4 7.3% 3月E 55.0 1.3 0.0 1.3 14.4 0.6 -3.1 59.4 12.7% 147.8 9.4% 4月E 54.0 0.5 11.1 0.5 -3.3 57.8 16.5% 205.6 11.3% 5月E 56.0 0.5 2.5 54.0 6.8% 259.6 10.3% 资料来源：SMM、WIND、海关、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融