银行业理财月度观察（2023年4月）：开放式产品线景气度显著回升

4月银行理财规模预计较上月回升1.5-2万亿，开放式产品线景气度显著提升。 跨季之后，受时点回表资金季节性回流、投资者增配稳健型理财等因素提振，4月理财规模显著回升，12家理财公司存续规模17.2万亿，较3月增长7.4%，较年初下降4%。据此推算，4月末全市场理财规模26-27万亿左右，4月单月增量1.5-2万亿。整体规模企稳回升的同时，开放式产品线景气度显著提升： ①新产品发行上，4月新发开放式产品数量较上月增长2.6%，呈回暖态势；新发封闭式产品数量环比下滑11.8%，仍维持较高发行强度； ②存续产品运行上，4月现金管理类、最小持有期、固定期限定开三条主要开放式产品线规模均呈环比增长态势。观测样本显示，1）现金管理类理财规模涨幅最大，季节性特征明显，资金运作主要发生在3月最后一周和4月初，资金跨季回流推升规模月环比增长；2）最小持有期产品线新增资金延续较好态势。当前理财客群整体风险偏好较低，具有低波稳健特征、流动性较好的短期限产品客户接受度相对更好，也是新增资金的重要来源。截至4月末，存续规模较3月末+10.8%。3）定开产品线自赎回压力冲击过后，首次呈规模净增。定开产品受赎回冲击影响，自2022年12月以来整体持续呈现净流出状态。随着产品净值持续修复，4月逐步呈现净流入状态。截至4月末，存续规模较3月末+2.3%。 产品收益率角度，4月固定收益类理财产品近1个月年化收益率中枢4.4%，环比上月提升1.1pct；其中，纯固收产品收益率整体稳健，“固收+”产品收益率中枢较3月提升，现金类产品7日年化收益率较上月提升6bp至2.25%。固定收益类理财整体净值水平已于2月初超越前期高点，目前仍延续震荡走升态势。 展望2Q及后续，理财规模预计温和扩张，理财资金配置或仍主要集中于货币市场及短期券种。我们认为理财规模有望延续温和扩张态势，主要分析如下：1）理财运行环境角度，经济弱复苏背景下，流动性有望延续宽松充裕状态，债市环境对理财净值表现较为友好；2）存款与理财存在“跷跷板”效应，一方面，前期赎回压力冲击下，由理财阶段性回表避险的部分资金，有望适度回流理财；另一方面，当前我国居民超额储蓄仍高，2023年1-4月新增居民存款8.7万亿，同比多增近1.6万亿，存款存在外溢可替代投资品可能。以招行为例，储蓄向理财转化的趋势正在发生，主要转向一些现金类的稳健、低波产品。3）随着银行更加注重从财富管理视角夯实理财业务基本盘，强调顺应资本市场环境与客户真实风险偏好做好大类资产配置，加强投资者教育与客户陪伴，理财产品供给将更加多元化，例如在市场波动剧烈时增加摊余成本法产品供给、在客户风险偏好较低时注重低波资产配置、针对人口老龄化趋势持续推动养老理财发行等。4）母行对理财规模有诉求，但并非贪大求快。上市银行多强调理财规模重在求稳，例如，农行表示，2Q将重点布局“低波”稳健策略产品，预计全口径产品规模有望持续回升；全年来看，推动实现理财业务规模稳步增长。 当前客户风险偏好较低，4月份，12家理财公司规模回升主要来自固收类产品，混合类和权益类表现持平。预计2Q客户新增理财资金仍主要投向相对低波稳健类产品。基于此，1）理财资产配置角度，预计仍主要集中于存单、存款、短期限债券等资产；2）理财代销中收角度，理财规模回升有助于提振产品代销量，但如果代销产品中相对期限较长、风险评级较高的“固收+”等产品占比下降，可能拉低综合销售费率，对整体中收贡献有一定负向拖累。 风险分析：第三方数据可能有统计偏差；市场环境及投资者行为具有不确定性。 1、理财产品收益率追踪 1.1、固定收益类理财净值延续震荡走升态势 2023年4月，固定收益类理财产品近1个月年化收益率中枢为4.4%，环比提升1.1p Ct ，整体净值水平已于2月初超越前期高点，目前仍延续震荡走升态势。 固定收益类产品的净值走势及收益表现上，截至2023年4月末，固定收益类产品累计净值为1.0765，环比3月末提升0.0029，较赎回冲击前的高点提升0.0085。细分来看： 现金管理类理财产品7日年化收益率中枢较上月环比提升6bp至2.25%，高于同期货币市场基金17bp，利差较上月收窄2bp； 纯固收产品收益率整体稳健。4月，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为4.2%、4.7%，分别较3月变化-0.1pct、+0.2pct； “固收+”产品收益率中枢较3月提升。4月，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为4.2%、5.1%，分别较3月环比提升1.4pct、1.8pct。 整体看，不同期限产品线净值修复节奏略有差异，纯固收产品中1年以上期限产品业绩稳中有进，“固收+”产品4月环比涨幅较好，但区间波动略大。 表1：按投资性质划分的固定收益类产品收益率表现 图1：4月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢为4.4%，净值延续回升态势，自2月初以来持续超过前期高点 图2：4月，现金管理类理财7日年化收益率中枢为2.25%，高于货币市场基金17bp 图3：4月，纯固收（1年以内）近1个月年化收益率中枢为4.2% 图4：4月，纯固收（1年以上）近1个月年化收益率中枢为4.7% 图5：4月，固收+（1年以内）近1个月年化收益率中枢为4.2% 图6：4月，固收+（1年以上）近1个月年化收益率中枢为5.1% 1.2、最小持有期及定开产品线收益率中枢均环比上升 4月最小持有期产品线收益率中枢环比回升。2023年4月，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率中枢4.6%，较3月环比提升2.3pct；其中，最小持有期1个月（含）产品近1个月年化收益率中枢为3.8%，较3月环比提升0.7pct。 4月不同期限定开产品收益率中枢均环比提升，其中1-3年（含）期限产品环比提升幅度最大，为2.3pct。2023年4月，期限为1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产品近1个月年化收益率中枢分别为4.4%、4.5%、4.8%、5.2%，较3月分别环比提升2.0pct、1.0pct、1.2pct、2.3pct，从月内运行情况看，下半月收益率略有回落。 图7：4月最小持有期产品线近1个月年化收益率中枢环比回升 图8：4月不同期限定开产品收益率中枢均环比提升 表2：不同期限最小持有期及定开产品近1个月年化收益率中枢 2、理财产品景气度观察 2.1、封闭式产品保持较高发行强度，业绩基准稳中略降 据普益标准金融数据平台，2023年4月，理财公司共发行净值型产品888只，较3月环比下滑11.8%。其中，国有行理财公司219只（占比24.7%）、股份行理财公司403只（占比45.4%）、城农商行理财公司246只（占比27.7%）、合资理财公司20只（占比2.3%）。 4月，封闭式产品延续上年12月以来呈现的较大发行强度，在新发行产品中数量占比为78.4%，进一步分析来看： 1）新发封闭式产品数量环比下滑，但仍维持较高发行强度。2022年12月以来封闭式月均发行数量692只，显著高于前期（2022年1-11月月均发行数量442只），2023年4月共发行730只，环比3月下滑14.4%，但绝对数量仍然较大。 2）新发封闭式产品仍以1-3年（含）期限为主，但数量占比较上月下滑3.7p Ct 至50.3%。2023年4月，新发封闭式产品以1-3年（含）期限为主，该期限产品数量占比为50.3%，较上月-3.7pct；其次为6个月-1年（含）期限产品，数量占比为23.8%，较上月+2.3pct，二者合计占比达74.1%。 3）新发封闭式产品业绩基准自2023年2月以来延续稳中趋降态势。从不同期限业绩比较基准表现看，2023年4月新发1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）、3年以上封闭式理财产品业绩比较基准中枢分别为2.8%、3.0%、3.5%、4.1%、4.8%，分别较3月变动-0.2pct、+0.04pct、-0.03pct、-0.1pct、-0.2pct。2023年2月以来，业绩基准呈逐月稳中趋降态势。 图9：4月，理财公司新发产品数量环比下滑11.8%，但仍延续较高发行强度 图10：4月，新发封闭式理财产品以1-3年为主，数量占比50.3% 图11：4月，新发封闭式理财业绩比较基准中枢环比小幅下滑 表3：新发封闭式产品业绩比较基准变化 4月实际募集规模前30的封闭式理财产品均为固定收益类，平均募集规模20.8亿，平均运作周期260天，业绩比较基准中枢3.19%-3.50%。其中，期限类型以1-3年为主，运作周期分布于396-482天（近似于1.1-1.3年），募集规模占比达43.6%，较上月环比+12.1pct；其次为期限类型3-6个月产品，募集规模占比40.6%，较上月环比-4.4pct，二者合计募集规模占比超8成。 4月理财公司新发封闭式产品中，共有486只产品披露实际募集规模，规模披露率66.6%，单只产品平均规模4.3亿元；其中，255只产品披露计划募集规模，实际募集规模与计划募集规模的比值为9.1%，较上月-3.4pct。 图12：4月实际募集规模TOP30封闭式产品的平均募集规模环比下滑22.4%至20.8亿 图13：4月实际募集规模TOP30封闭式产品的平均运作周期较上月下滑21.5%至260天 图14：4月实际募集规模TOP30封闭式产品的业绩比较基准中枢上限较上月有所提升 表4：2023年4月封闭式理财实际募集规模TOP30产品要素 开放式产品发行延续回暖态势。2023年4月，理财公司共发行开放式产品158只，较3月提升2.6%。其中，每日开放型53只，占比较3月提升2.4pct至33.5%，成为最主要的新发开放式产品线；最小持有期型18只，占比较3月下滑0.9pct至11.4%；固定期限定开型33只，占比较3月下滑11.6pct至20.9%，延续今年以来的持续下滑态势。 图15：4月，理财公司新发开放式产品数量延续回暖趋势 图16：4月，每日开放型产品新发数量占比较上月提升2.4pct 2.2、4月主要开放式产品线规模均实现正增 4月银行理财规模预计较3月增长1.5-2万亿。证券时报报道称，4月份，12家理财公司存续规模17.2万亿，较3月增长7.4%，较年初下降4%。另据银行理财登记中心数据，截止2022年末，全市场理财规模27.65万亿。据此推算，截止2023年4月末，全市场理财规模26-27万亿左右，4月单月增量1.5-2万亿。 开放式产品线景气度显著提升。开放式理财产品在理财存续规模中占比8成，是银行理财最主要的产品形态。由于开放式产品线持续运作、规模变动相对高频，为更好的刻画开放式产品运作态势，我们对高频披露净值和规模数据的开放式样本进行了梳理和拟合，分产品线进行展示。 4月主要开放式产品线规模均呈现环比回升态势。其中，现金管理类理财增幅最大，季节性特征明显；最小持有期产品线延续较好的资金净流入态势，定开产品线实现正增。2023年4月，观察样本现金管理类、最小持有期型、固定期限定开型产品线存续规模变动幅度分别为+23.8%、+10.8%、+2.3%，较3月分别环比变动+44.2pct、+6.2pct、+5.8pct。 图17：各产品线每月存续规模变动情况 1）现金管理类理财跨季后资金如期回流，季节性特征明显。现金管理类理财是银行规模稳定的压舱石，同时也是季末月参与银行表内外资金运动的重要产品线。观测样本显示，现金管理类理财3月最后一周开始呈现显著净流出状态，3月26日-3月31日规模降幅22.7%；但4月初以来，资金呈明显持续回流，仅第一周（4月3日-4月7日）规模增长就达25.3%。另据证券时报报道，4月份，12家理财公司现金管理类理财规模回升超6800亿，预计4月全市场现金管理类理财规模较上月增长10-15%，增量1万亿左右。观测样本中大型银行产品占比高，考虑到大行1Q信贷“开