家电行业周报：行业景气度弱复苏，企业业绩企稳回升

22Q4&23Q1业绩复盘：收入触底回升，利润持续改善。受疫情反复、地产不景气等因素影响，2022Q4家电企业收入增速-9.37%，不及全A企业； 2023Q1扰动因素渐褪，收入缓慢复苏，收入增速3.80%，高于全A企业。 利润端受益于原材料价格和运价回落、人民币汇率贬值等影响，2022Q4家电企业归母净利润增速2.45%，2023Q114.92%，持续优于全A企业。 4月行情复盘：家电板块小幅回调，北向持仓有所回升。1）走势回顾：由于投资者对消费地产复苏信心不足，本月家电整体小幅回调0.82%，涨跌幅在申万31个行业中位列第8位。个股方面，业绩超预期个股涨幅靠前，涨幅前三分别为大元泵业（+23.43%）、小熊电器（+19.91%）、海信家电（+18.33%）。 2）估值情况：拐点信号逐渐清晰，北向资金逐步加仓厨电、清洁电器板块个股。本月增持幅度前三标的分别为华帝股份（+0.82%）、石头科技（+0.51%）、亿田智能（+0.40%）。 基本面追踪：家电整体弱复苏，个股表现各异。1）白电：内外销回暖，龙头收入弹性渐显。需求回暖、补库等因素催化下，白电排产数据持续高涨，产量稳步提升。反映到需求端，白电国内线下增速显著回暖，出口量、额增速显著回暖。白电龙头收入受行业回暖驱动，2023Q1收入+5.89%；利润持续改善，2023Q1归母净利润+11.85%。预计随旺季来临、地产回暖，收入有望展现较强弹性。2）厨电：整体销售降幅收窄，个股业绩缓慢复苏。传统烟灶销售主要是销量回升驱动；集成灶、洗碗机销售主要是量价齐升驱动。整体收入降幅持续收窄，2023Q1收入-3.22%；成本回落叠加坏账出清，归母净利增速率先转正，2023Q1归母净利润+2.82%。3）投影：DLP市场复苏缓慢，企业探索新增长点。据洛图科技数据，2023Q1智能微投行业销额和销量增速分别-4.3%/+7.9%，增长主要由1LCD投影驱动。受高端需求复苏缓慢影响，DLP市场持续萎缩，销量大幅下降18%；极米、光峰收入和利润持续下滑 ，2023Q1收入分别-12.75%/-12.59%， 归母净利润分别-57.03%/-23.57%。4）热泵：外销高位回落，个股热泵业务放量可期。2月空气源热泵销量-8.92%，出口量-24.30%。受主业复苏，热泵相关标的经营回暖，2023Q1收入和归母净利润分别-6.04%/+38.86%。5）小家电：整体景气度升温，个股业绩复苏可期。3月扫地机量额降幅收窄，均价增速持续回落；主流品牌中高端新品加量不加价，有望加快渗透。洗地机均价增速转负，量额维持高位。生活小家电和厨房小家电量价降幅收窄，需求拐点可期。 整体小家电企业收入和利润持续承压 ，2023Q1收入和归母净利润分别-9.96%/-13.59%。 投资建议：我们认为需要把握“内需复苏、地产回暖、第二增长曲线”三个主要逻辑，1）内需复苏：建议关注弹性较高的可选家电。推荐石头科技、科沃斯、极米科技、光峰科技和九号公司；2）地产回暖：整体估值修复，基本面回温有先后，关注海尔智家、美的集团和格力电器等大家电。厨电关注火星人、亿田智能、老板电器和华帝股份；3）寻找多元增长曲线：依托原有优势，积极拓展新业务。热泵关注大元泵业和万和电气；光储关注申菱环境、科陆电子和星帅尔；零部件企业关注三花智控、盾安环境和德昌股份。 风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期风险、房地产反弹不及预期的风险、汇率大幅波动风险、三方数据失真风险 1.总览：消费地产需求复苏，家电板块触底回升 1.1板块行情：基本面弱复苏，估值稳步修复 22Q1-23Q1家电板块利润持续改善。2022Q4家电板块和全A股收入增速分别为-9.37%、3.68%，归母净利增速分别为2.45%、-7.06%；2023Q1家电板块和全A股收入增速分别为3.80%、1.94%，归母净利增速分别为14.92%、1.47%。 从收入端看，消费需求低迷叠加地产疲软贯穿全年，2022Q1-Q4家电板块收入增速均不及全A股。2023年以来，随着疫情影响逐步褪去、地产政策逐步落地，零售及地产需求稳步复苏，2023Q1家电板块收入增速反超全A股。 从利润端看，受益于原材料价格和海运价格回落、人民币汇率贬值、行业结构升级等因素，2022Q1-Q4家电板块归母净利增速均快于全A股。2023年以来，家电板块利润改善趋势延续，2023Q1家电板块归母净利增速继续快于全A股。 图表1：23Q1家电板块收入增速快于全A股 图表2：23Q1家电板块归母净利增速快于全A股 图表3：家电板块个股归母净利增速普遍快于收入增速 家电板块月度跌幅为0.82%，重点跟踪个股普跌。截至2023年4月30日，家电板块近一个月跌幅为0.82%，位列申万31个行业的第8位。从个股表现来看，我们重点跟踪的44个标的中，上涨的有16个，其中涨幅位列前三的标的为大元泵业、小熊电器、海信家电；下跌的有28个，其中跌幅位列前三的标的为石头科技、科沃斯、三星新材。 图表4：近一个月家电板块跌幅为0.82% 图表5：本月上涨个股集中于业绩超预期的企业 本月重点跟踪个股近半数被北向资金增持。截至2023年4月30日，我们重点跟踪的44个标的中，有36个被北向资金持有，持股比例位列前三的标的为美的集团、三花智控、格力电器。从变化幅度看，本月北向资金增持标的有17个，增持幅度前三的标的为华帝股份、石头科技、德业股份；减持标的有19个，减持幅度前三的标的为老板电器、极米科技、九阳股份。 图表6：本月重点跟踪个股近半数被北向资金增持 家电板块估值处于历史地位。截至2023年4月30日，家电板块五年内PE值分位数为23.82%，环比有所提升但仍处历史低位。从个股表现看，我们重点跟踪的44个标的中有41个给出盈利预测，其中有31个标的PEG<1。 图表7：家电板块PE值处于23.82%分位点 图表8：重点跟踪个股普遍PEG<1 1.2宏观数据：消费地产需求回暖，成本延续低位 家电类社零数据边际改善，消费者信心逐步回暖。3月社零总额同比增长10.6%，家电类社零同比下滑1.4%。受益于疫情影响褪去以及国内各项刺激政策，3月社零总额明显回暖。由于家电品类耐用属性强，复苏节奏慢于整体，3月家电类社零增速仍为负值，在社零总额中的占比小幅下滑至1.91%。 图表9：社零总额和家电类社零增速同比 图表10：3月家电类社零占比约为1.91% 地产基本面持续修复，集成灶&洗碗机需求有望显著释放。2022Q4开始随着多项房地产刺激政策出台，地产竣工数据持续修复。2023年1-3月商品房新开工面积累计为1.77亿平方米，同比下跌17.8%；商品房竣工面积累计为1.44亿平方米，同比上涨16.8%。 2023年1-3月商品房现房销售面积计为0.6亿平方米，同比上涨19.1%；商品房期房销售面积累计为2.39亿平方米，同比下跌6%。其中商品房现房销售面积占比为17.23%，同比提升4.97个百分点。考虑到家电基本面晚于地产基本面演绎，预计2023Q2-Q3家电板块中与地产关联度较高的白电和厨电行业有望持续受益，其中集成灶、洗碗机等高景气厨电销量能够被更加显著释放，而烟灶、白电等回暖可能相对平缓。 图表11：商品住宅新开工面积累计同比 图表12：商品住宅竣工面积累计同比 图表13：商品房现房和期房销售面积累计同比 图表14：一年内现房销售面积占比提升 原材料价格持续下行，或将助力企业利润持续改善。2022年以来，俄乌危机短暂提升钢、塑料、铜、铝等原材料价格，但需求疲弱导致原材料价格从Q2内开始回落。本周钢、塑料、铜、铝等原材料价格延续下行趋势，LME铜3个月期货收于8595.5美元/吨，同比下跌11.97%；LME铝3个月期货收于2355美元/吨，同比下跌22.53%；钢材综合价格指数为115.07，同比下跌19.1%；中国塑料城价格指数为840.76，同比下跌16.48%。 图表15：LME铜3个月期货 图表16：LME铝3个月期货 图表17：钢材综合价格指数 图表18：中国塑料城价格指数 全球需求走弱，海运运价处于近期低位。2022年初，受国内疫情、俄乌冲突等因素影响，全球供应链遇阻，海运运价大幅走高。随着疫情管控松绑、全球需求走弱，海运运价持续走低。3月CCFI综合指数为1001.27，同比下滑69.96%，其中欧洲航线指数为1274，同比下滑76.47%；美西航线指数为734，同比下滑71.05%；美东航线指数为1062，同比下滑59.73%；东南亚航线指数为630，同比下滑66.61%；波红航线指数为1016，同比下滑72.91%。 图表19：CCFI运价指数 人民币汇率低位震荡，出口型企业有望持续受益。2022年上半年受美国加息影响，中美利差扩大导致人民币汇率大幅贬值；2022年10月开始，美国加息放缓，人民币汇率高位回落至6.5-7，并在该价格区间持续震荡。截至2023年4月，中美汇率中间价6.89，环比下滑0.19%；美元指数119.42，环比下滑1.15%。 图表20：中美汇率以及美元指数 图表21：美国联邦基金利率以及黄金价格 2.白电：内外销回暖，龙头收入弹性渐显 2.1行业月度表现：排产持续高涨，出口明显改善 从生产端看，白电库存处历史地位，排产数据率先修复。1）2023Q1白电库存持续下滑，已降至历史同期低位。据产业在线数据，2023年3月空调、冰箱、冰柜库存分别3736.18万台、358.24万台、197.94万台，分别同比下滑5.02%、7.40%、4.05%。2）2023年1-4月白电排产持续高涨，产量稳步提升。据产业在线数据，2023年4月空调、冰箱冰柜、洗衣机排产1819万台、999万台、520.4万台，分别同比变化8.15%、16.16%、-5.12%。整体看随着经济复苏以及需求旺季来临，白电生产端有望率先回暖，行业景气度回暖可期。 图表22：白电库存情况 图表23：白电排产情况 图表24：白电产量情况 从需求端看，内外销复苏节奏各异。内销端，整体看白电各品类国内线下增速显著回暖、线下渠道增速变动出现分化；外销端，白电各品类出口量、额增速显著回暖。 空调：内外销均呈稳步复苏趋势。2023年3月国内线上渠道销额/销量/均价增速分别5.46%/6.00%/-0.52%、线下渠道销额/销量/均价增速分别-0.32%/-7.95%/9.49%；出口额/量/均价增速分别-8.6%/-4.60%/-25.44%。 图表25：空调国内线上渠道销额、销量、均价同比 图表26：空调国内线下渠道销额、销量、均价同比 图表27：空调出口额、量、均价同比 冰箱：国内线上渠道拐点未现、线下渠道以及出口呈稳步复苏。2023年3月冰箱国内线上渠道销额/销量/均价增速分别0.14%/-8.97%/10.01%、线下渠道销额/销量/均价增速分别-14.71%/-19.07%/6.76%。出口额/量/均价增速分别-18.90%/-8.2%/-11.69%。 图表28：冰箱国内线上渠道销额、销量、均价同比 图表29：冰箱国内线下渠道销额、销量、均价同比 图表30：冰箱出口额、量、均价同比 冰柜：高基数下国内线上渠道增速回落、线下渠道复苏缓慢。3月冷柜国内线上渠道销额/销量/均价增速分别同比-11.06%/-5.47%/-5.91%，国内线下渠道销额/销量/均价增速分别同比-10.07%/-13.12%/4.84%。 图表31：冰柜国内线上渠道销额、销量、均价同比 图表32：冰柜国内线下渠道销额、销量、均价同比 洗衣机：内外销稳步复苏。3月洗衣机内销降幅收窄，国内线上渠道销额/销量/均价分别同比-10.52%/-5.29%/-5.53%； 国内线下渠道销额/销量/均价分别同比-19.77%/-19.32%/1.92%。出口显著改善 ， 出口额/量/均价分别同比20.10%/45.20%/-17.46%。 图表