商贸零售行业：Q1业绩初步验证，看好业绩修复持续性

投资评级看好维持 最近12月市场表现 商贸零售 沪深300 14 9 4 1 6 11 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujianctseccom 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liybctseccom 相关报告 1《经济处于弱复苏，回暖持续进行中20230514 2《5月加息符合预期，关注跨境电商修复逻辑》20230508 3《风险偏好抬升，看好零售板块估值修复机会》20230501 证券研究报告 商贸零售行业投资策略报告20230516 Q1业绩初步验证，看好业绩修复持续性 零售行业2223Q1业绩总结 核心观点 传统零售：我们统计了申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司22年以及23Q1业绩，采用整体法计算，22年线下零售板块公司实现营收534488亿元，同比317，实现归母净利润4745亿元，同比6312。23Q1线下零售板块公司实现营收148346亿元，同比101，实现归母净利润6072亿元同比184，环比改善明显。分板块来看，1）百货：22年受到门店闭店、为商户减租等影响，盈利能力承压。23Q1伴随线下客流回暖，百货板块公司盈利能力得到改善。22年逆境之下百货公司持续优化门店及商品结构，加强公域引流及会员精细化管理能力，期待23年经营情况触底回升。2）商超：22年超市板块净利润同比21年亏损有所扩大。23Q1疫情缓和以来消费者囤货行为减少，导致客流、客单受到一定影响，但利润端展现出较强修复弹性。3）专业连锁专业市场：相比百货、商超，专业连锁专业市场供给侧出清逻辑更加明显，需求更为稳健，受疫情冲击相对较小。以母婴连锁孩子王、线下专业市场小商品城为例，23年业务看点较多，有望进一步打开利润增量空间，全年业绩有望保持高增趋势。 跨境出口链：海外消费韧性供给出清背景下，行业修复开启，看好跨境电商公司业绩修复持续性。1）美联储5月加息符合预期，67月加息进入拐点在望。4月美国CPI增速超预期回落，同比49，但仍高于工资收入增速，预计海外消费降级趋势持续；美联储5月加息符合预期，市场加息担忧边际优，FedWatch工具显示7月停止加息概率为845。2）23Q1海外线上平台营收增速超预期，线上补库周期开启，跨境电商长期韧性得证。亚马逊23Q1营收增长1274亿美元（高于市场预期的1247亿美元），同比9（增 速环比08pct），其中第三方卖家服务收入298亿美元，同比18；shopify 23Q1营收151亿美元，同比252；GMV500亿美元，同比15；3）线上优于线下、必选优于可选，23Q1跨境电商营收增长超预期，海运费、原材料下行带来净利润大幅修复。其中安克Q1净利润53，华凯易佰119，吉宏股份64，焦点科技20，安克创新54；4）受海外消费能力下滑影响，可选品类高价商品仍处去库尾声，关注线下渠道补库订单转折点。受销售端影响，工具出口链营收增速普遍下滑，版块存货周转天数高于同期水平；未来渠道去库完成有望催化业绩拐点出现，当前版块公司估值均处于历史低位，关注当前左侧布局机会。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；国内疫情反复风险；海外通胀持续风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（0515） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300592 华凯易佰 7056 2440 076 141 174 1999 1730 1402 增持 002803 吉宏股份 8071 2133 048 124 148 3300 1720 1441 增持 002315 焦点科技 11767 3780 098 120 150 1838 3150 2520 增持 300866 安克创新 29169 7177 281 336 405 2109 2136 1772 增持 600729 重庆百货 12615 3103 223 291 339 1061 1066 915 增持 600415 小商品城 49100 895 020 044 044 2620 2034 2034 增持 603708 家家悦 8720 1347 009 050 058 13989 2694 2322 增持 301078 孩子王 13900 1250 011 027 039 11542 4630 3205 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所（2023年5月15日收盘价） 内容目录 1传统零售：22年疫情下行业承压，23Q1板块显著回暖5 11百货：筑底回升，修复在即7 12商超：关注利润端修复弹性10 13专业连锁专业市场：全年业绩高增可期12 131孩子王：22年盈利短期承压，23全年业绩修复可期12 132小商品城：Q1超预期，一带一路人民币国际化赋能成长12 2跨境电商：海外温和衰退下市场预期转暖，行业修复开启13 21降息博弈开启，海外温和衰退下市场预期转暖13 22海外线上平台Q1营收超预期，验证修复14 23收入韧性凸显，毛利率大幅修复14 24Q1ChatGPT快速实现电商领域应用，催化版块估值提升15 3工具出口链：海外线下去库持续，关注逆境反转机会16 4互联网代运营：修复仍需时间，业绩承压明显17 5风险提示18 图表目录 图1全国社会消费品零售额及同比增速5 图2消费者信心指数5 图3线下分业态社零累计增速5 图41922年线下零售板块营收（亿元）7 图51922年线下零售板块归母净利润（亿元）7 图6线下零售板块单季度营收（亿元）7 图7线下零售板块单季度归母净利润（亿元）7 图8线下零售板块毛利率及净利率7 图9美国CPI同比增速持续下降13 图10FedWatch工具显示7月停止加息概率为84513 图11亚马逊23Q1营收增速超预期14 图1223Q1亚马逊存货显著下降14 图13shopify23Q1营收增速超预期14 图1423Q1亚马逊库销比回归疫情前水平14 图15跨境电商版块重点公司23Q1业绩情况15 图16工具版块重点公司23Q1业绩情况17 图17互联网代运营版块重点公司23Q1业绩情况18 图18互联网代运营版块公司AIGC最新应用进展18 表1限额以上单位商品零售季度同比6 表2申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司6 表3百货板块公司业绩情况9 表4商超板块公司业绩情况10 1传统零售：22年疫情下行业承压，23Q1板块显著回暖 23Q1社零回暖，居民消费需求逐步释放。22年全国社会消费品零售额4397万亿元（02），23年3月社零总额379万亿元（106），环比12月（35）增速提升71pct，一季度社零总额1149万亿元（58）。3月份国内经济活动逐步恢复，居民消费信心回暖，消费整体复苏态势向好。 图1全国社会消费品零售额及同比增速图2消费者信心指数 社零总额当月值（万亿） 名义增速 实际增速 379 13000 100 80 60 40 20 10 5 0 5 10 12000 11000 10000 9000 201903 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 8000 202203202206202209202212202303 15 中国消费者信心指数月 数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 可选属性强的百货渠道改善趋势较为明显，销售额筑底回升。分渠道来看，超市 便利店百货专业店专卖店22年零售额同比3037933502，超市渠道表现较为稳健，百货渠道受门店闭店、客流减少等影响，销售承压明显。 23年13月超市便利店百货专业店专卖店零售额同比分别增长1488925702，百货在低基数下已经连续两个月增速转正，且增速较12月环比提升56pct。 图3线下分业态社零累计增速 超市累计同比便利店累计同比百货累计同比 专业店累计同比专卖店累计同比 92 88 57 14 02 202203202205202207202209202211202301202303 15 10 5 0 5 10 15 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 社交类相关消费呈现出较强的恢复态势。22年可选、必选品类分化较为明显，可选品类四个季度增速波动较大且低于可选品类。23Q1可选品类增速环比明显改善，其中服装、化妆品、金银珠宝同比111、90、153，表现尤为亮眼，具有一定社交属性、前期需求受到抑制的品类展现出较强的恢复态势。 表1限额以上单位商品零售季度同比 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 限额以上单位商品零售 64 11 111 05 73 必选消费 99 50 173 75 109 粮油、食品类 114 110 109 130 108 饮料类 50 39 69 56 102 烟酒类 104 02 53 44 154 日用品类 77 44 588 16 82 可选消费 53 00 121 28 63 服帽针织类 111 106 32 116 15 化妆品类 90 50 09 42 40 金银珠宝类 153 74 91 123 49 家用电器和音像器材类 35 142 39 25 76 中西药品类 186 231 114 119 89 文化办公用品类 00 19 125 57 144 家具类 80 10 36 81 46 通讯器材类 25 84 65 26 83 石油及制品类 111 01 153 109 208 汽车类 12 65 182 83 19 建筑及装潢材料类 18 52 38 50 69 数据来源：Wind，财通证券研究所 我们统计了申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司22年以及23Q1业绩，采用整体法计算，22年线下零售板块公司实现营收534488亿元，同比317， 实现归母净利润4745亿元，同比6312。主要是受到疫情下门店闭店、客流下滑等影响。23Q1线下零售板块公司实现营收148346亿元，同比101，实现归母净利润6072亿元，同比184，环比改善明显。 表2申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司 申万三级行业 公司 百货 王府井、武商集团、翠微股份、友阿股份、华联股份、天虹股份、合肥百货、徐家汇、新世界、丽尚国潮、中央商场、杭州解百、广百股份、中兴商业、宁波中百、大连友谊、百大集团、东百集团、南宁百货、汇嘉时代、茂业商业、国芳集团 超市 永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高、三江购物、中百集团、人人乐、国光连锁 多业态零售 百联股份、重庆百货、大商股份、文峰股份、利群股份、银座股份、通程控股、友好集团、欧亚集团、新华百货 商业物业经营 小商品城、居然之家、美凯龙、轻纺城、海宁皮城、富森美、深赛格、浙江东日 专业连锁 天音控股、爱施德、孩子王、华致酒行、博士眼镜、爱婴室 数据来源：Wind，财通证券研究所（已剔除ST股，考虑到主营业务，剔除中国中免、北京城乡、豫园股份等） 图41922年线下零售板块营收（亿元）图51922年线下零售板块归母净利润（亿元） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 2019202020212022 30000 633896 551962 493833 534488 25000 20000 15000 10000 5000 000 24852 15807 12865 4745 2019202020212022 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图6线下零售板块单季度营收（亿元）图7线下零售板块单季度归母净利润（亿元） 155000 150000 14500