商贸零售行业：Q1业绩初步验证，看好业绩修复持续性

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 商贸零售 沪深300 14% 9% 4% -1% -6% -11% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《经济处于弱复苏，回暖持续进行中2023-05-14 2.《5月加息符合预期，关注跨境电商β修复逻辑》2023-05-08 3.《风险偏好抬升，看好零售板块估值修复机会》2023-05-01 证券研究报告 商贸零售/行业投资策略报告/2023.05.16 Q1业绩初步验证，看好业绩修复持续性 零售行业22&23Q1业绩总结 核心观点 传统零售：我们统计了申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司22年以及23Q1业绩，采用整体法计算，22年线下零售板块公司实现营收5344.88亿元，同比-3.17%，实现归母净利润47.45亿元，同比-63.12%。23Q1线下零售板块公司实现营收1483.46亿元，同比-1.01%，实现归母净利润60.72亿元同比-1.84%，环比改善明显。分板块来看，1）百货：22年受到门店闭店、为商户减租等影响，盈利能力承压。23Q1伴随线下客流回暖，百货板块公司盈利能力得到改善。22年逆境之下百货公司持续优化门店及商品结构，加强公域引流及会员精细化管理能力，期待23年经营情况触底回升。2）商超：22年超市板块净利润同比21年亏损有所扩大。23Q1疫情缓和以来消费者囤货行为减少，导致客流、客单受到一定影响，但利润端展现出较强修复弹性。3）专业连锁/专业市场：相比百货、商超，专业连锁/专业市场供给侧出清逻辑更加明显，需求更为稳健，受疫情冲击相对较小。以母婴连锁孩子王、线下专业市场小商品城为例，23年业务看点较多，有望进一步打开利润增量空间，全年业绩有望保持高增趋势。 跨境出口链：海外消费韧性+供给出清背景下，行业β修复开启，看好跨境电商公司业绩修复持续性。1）美联储5月加息符合预期，6-7月加息进入拐点在望。4月美国CPI增速超预期回落，同比+4.9%，但仍高于工资收入增速，预计海外消费降级趋势持续；美联储5月加息符合预期，市场加息担忧边际优，FedWatch工具显示7月停止加息概率为84.5%。2）23Q1海外线上平台营收增速超预期，线上补库周期开启，跨境电商长期β韧性得证。亚马逊23Q1营收增长1274亿美元（高于市场预期的1247亿美元），同比+9%（增 速环比+0.8pct），其中第三方卖家服务收入298亿美元，同比+18%；shopify 23Q1营收15.1亿美元，同比+25.2%；GMV500亿美元，同比+15%；3）线上优于线下、必选优于可选，23Q1跨境电商营收增长超预期，海运费、原材料下行带来净利润大幅修复。其中安克Q1净利润+53%，华凯易佰+119%，吉宏股份+64%，焦点科技+20%，安克创新+54%；4）受海外消费能力下滑影响，可选品类&高价商品仍处去库尾声，关注线下渠道补库订单转折点。受销售端影响，工具出口链营收增速普遍下滑，版块存货周转天数高于同期水平；未来渠道去库完成有望催化业绩拐点出现，当前版块公司估值均处于历史低位，关注当前左侧布局机会。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；国内疫情反复风险；海外通胀持续风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（05.15） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300592 华凯易佰 70.56 24.40 0.76 1.41 1.74 19.99 17.30 14.02 增持 002803 吉宏股份 80.71 21.33 0.48 1.24 1.48 33.00 17.20 14.41 增持 002315 焦点科技 117.67 37.80 0.98 1.20 1.50 18.38 31.50 25.20 增持 300866 安克创新 291.69 71.77 2.81 3.36 4.05 21.09 21.36 17.72 增持 600729 重庆百货 126.15 31.03 2.23 2.91 3.39 10.61 10.66 9.15 增持 600415 小商品城 491.00 8.95 0.20 0.44 0.44 26.20 20.34 20.34 增持 603708 家家悦 87.20 13.47 0.09 0.50 0.58 139.89 26.94 23.22 增持 301078 孩子王 139.00 12.50 0.11 0.27 0.39 115.42 46.30 32.05 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所（2023年5月15日收盘价） 内容目录 1传统零售：22年疫情下行业承压，23Q1板块显著回暖5 1.1百货：筑底回升，修复在即7 1.2商超：关注利润端修复弹性10 1.3专业连锁/专业市场：全年业绩高增可期12 1.3.1孩子王：22年盈利短期承压，23全年业绩修复可期12 1.3.2小商品城：Q1超预期，一带一路+人民币国际化赋能成长12 2跨境电商：海外温和衰退下市场预期转暖，行业β修复开启13 2.1降息博弈开启，海外温和衰退下市场预期转暖13 2.2海外线上平台Q1营收超预期，验证β修复14 2.3收入韧性凸显，毛利率大幅修复14 2.4Q1ChatGPT快速实现电商领域应用，催化版块估值提升15 3工具出口链：海外线下去库持续，关注逆境反转机会16 4互联网代运营：修复仍需时间，业绩承压明显17 5风险提示18 图表目录 图1.全国社会消费品零售额及同比增速5 图2.消费者信心指数5 图3.线下分业态社零累计增速5 图4.19-22年线下零售板块营收（亿元）7 图5.19-22年线下零售板块归母净利润（亿元）7 图6.线下零售板块单季度营收（亿元）7 图7.线下零售板块单季度归母净利润（亿元）7 图8.线下零售板块毛利率及净利率7 图9.美国CPI同比增速持续下降13 图10.FedWatch工具显示7月停止加息概率为84.5%13 图11.亚马逊23Q1营收增速超预期14 图12.23Q1亚马逊存货显著下降14 图13.shopify23Q1营收增速超预期14 图14.23Q1亚马逊库销比回归疫情前水平14 图15.跨境电商版块重点公司23Q1业绩情况15 图16.工具版块重点公司23Q1业绩情况17 图17.互联网代运营版块重点公司23Q1业绩情况18 图18.互联网代运营版块公司AIGC最新应用进展18 表1.限额以上单位商品零售季度同比6 表2.申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司6 表3.百货板块公司业绩情况9 表4.商超板块公司业绩情况10 1传统零售：22年疫情下行业承压，23Q1板块显著回暖 23Q1社零回暖，居民消费需求逐步释放。22年全国社会消费品零售额43.97万亿元（-0.2%），23年3月社零总额3.79万亿元（+10.6%），环比1-2月（+3.5%）增速提升7.1pct，一季度社零总额11.49万亿元（+5.8%）。3月份国内经济活动逐步恢复，居民消费信心回暖，消费整体复苏态势向好。 图1.全国社会消费品零售额及同比增速图2.消费者信心指数 社零总额:当月值（万亿） 名义增速 实际增速 3.79 130.00 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 10% 5% 0% -5% -10% 120.00 110.00 100.00 90.00 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 80.00 - 2022/032022/062022/092022/122023/03 -15% 中国:消费者信心指数(月) 数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 可选属性强的百货渠道改善趋势较为明显，销售额筑底回升。分渠道来看，超市 /便利店/百货/专业店/专卖店22年零售额同比+3.0%/+3.7%/-9.3%/+3.5%/+0.2%，超市渠道表现较为稳健，百货渠道受门店闭店、客流减少等影响，销售承压明显。 23年1-3月超市/便利店/百货/专业店/专卖店零售额同比分别增长1.4%/8.8%/9.2%/5.7%/0.2%，百货在低基数下已经连续两个月增速转正，且增速较1-2月环比提升5.6pct。 图3.线下分业态社零累计增速 超市:累计同比便利店:累计同比百货:累计同比 专业店:累计同比专卖店:累计同比 9.2% 8.8% 5.7% 1.4% 0.2% 2022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 社交类相关消费呈现出较强的恢复态势。22年可选、必选品类分化较为明显，可选品类四个季度增速波动较大且低于可选品类。23Q1可选品类增速环比明显改善，其中服装、化妆品、金银珠宝同比+11.1%、+9.0%、+15.3%，表现尤为亮眼，具有一定社交属性、前期需求受到抑制的品类展现出较强的恢复态势。 表1.限额以上单位商品零售季度同比 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 限额以上单位商品零售 6.4% 1.1% 11.1% -0.5% 7.3% 必选消费 9.9% 5.0% 17.3% 7.5% 10.9% 粮油、食品类 11.4% 11.0% 10.9% 13.0% 10.8% 饮料类 5.0% 3.9% 6.9% 5.6% 10.2% 烟酒类 10.4% 0.2% 5.3% 4.4% 15.4% 日用品类 7.7% -4.4% 58.8% -1.6% 8.2% 可选消费 5.3% 0.0% 12.1% -2.8% 6.3% 服帽针织类 11.1% -10.6% 3.2% -11.6% -1.5% 化妆品类 9.0% -5.0% 0.9% -4.2% 4.0% 金银珠宝类 15.3% -7.4% 9.1% -12.3% 4.9% 家用电器和音像器材类 -3.5% -14.2% 3.9% -2.5% 7.6% 中西药品类 18.6% 23.1% 11.4% 11.9% 8.9% 文化办公用品类 0.0% 1.9% 12.5% 5.7% 14.4% 家具类 8.0% -1.0% -3.6% -8.1% -4.6% 通讯器材类 -2.5% -8.4% 6.5% -2.6% 8.3% 石油及制品类 11.1% -0.1% 15.3% 10.9% 20.8% 汽车类 1.2% 6.5% 18.2% -8.3% 1.9% 建筑及装潢材料类 -1.8% -5.2% -3.8% -5.0% 6.9% 数据来源：Wind，财通证券研究所 我们统计了申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司22年以及23Q1业绩，采用整体法计算，22年线下零售板块公司实现营收5344.88亿元，同比-3.17%， 实现归母净利润47.45亿元，同比-63.12%。主要是受到疫情下门店闭店、客流下滑等影响。23Q1线下零售板块公司实现营收1483.46亿元，同比-1.01%，实现归母净利润60.72亿元，同比-1.84%，环比改善明显。 表2.申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司 申万三级行业 公司 百货 王府井、武商集团、翠微股份、友阿股份、华联股份、天虹股份、合肥百货、徐家汇、新世界、丽尚国潮、中央商场、杭州解百、广百股份、中兴商业、宁波中百、大连友谊、百大集