2022年营业收入同比增长45%，一季度埃安市场份额持续提升

证券研究报告|2023年05月16日 核心观点公司研究·财报点评 营业总收入同比增长45%，自主品牌与合资品牌同步发力。2022年，广汽集团实现营业总收入1100亿元，同比增长45%；投资收益143亿元，同比增长21%；归母净利润81亿元，同比增长10%；毛利率/净利率分别为7%/7%，分别同比-0.93/-2.52个百分点。2022年，广汽集团汽车产销为248万辆和243万辆，同比增长16%和14%，产销规模位居国内汽车企业集团第四名，市场份额提升至约9.1%。2022年，广汽乘用车、广汽埃安与合资品牌的销量都保持了较大幅度的同比增速，推动公司的销售收入、投资收益和归母净利润稳健增长。 多重因素导致一季度利润承压，环比去年四季度仍有改善。2023年一季度广汽集团实现营业总收入266亿元，同比增长14%，环比下降10%；投资收益30亿元，同比下降29%，环比增长44%；归母净利润15亿元，同比下降49%，环比增长25453%。毛利率/净利率分别为4%/5%，同比-2.11/-7.99个百分点，环比-5.36/+5.11个百分点。广汽集团一季度的产销分别为56/54万辆，分别同比下降6%/11%。一季度是汽车行业的传统淡季，合资企业汽车销量同比下降，碳酸锂成本下降的传导存在一定时滞，新能源汽车的补贴也全面退坡，激烈的价格竞争导致合资品牌与自主品牌的盈利能力同比都有所下降。 埃安混改取得突破，布局电池电驱完成产业链闭环。2022年3月，广汽埃安采用非公开协议增资的方式，对679名骨干员工实施股权激励，并引入战略投资者，进一步健全了广汽埃安的长效激励机制。广汽埃安主力车型精准卡位15-25万元级纯电动车市场，自研弹匣电池系统、超能铁锂电池等技术，现有车型均基于纯电平台GEP2.0打造，2023年有望迭代至3.0版本。2022年10月，广汽埃安分别投资设立并控股了锐湃动力科技有限公司和因湃电池科技有限公司，两家公司分别开展自主电驱动系统和自主电池的研发生产，埃安完成能源生态产业链闭环布局。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳酸锂等原材料价格上涨。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到2023年整车厂价格竞争激烈，传统合资品牌的市场份额承压，我们下调广汽集团的盈利预测。我们预计2023/2024/2025年的EPS分别为0.90/0.98/1.20元（原预测2023/2024年EPS为1.22/1.38元），对应PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,676 110,006 133,913 151,344 166,987 (+/-%) 19.8% 45.4% 21.7% 13.0% 10.3% 净利润(百万元) 7335 8068 9449 10305 12603 (+/-%) 22.9% 10.0% 17.1% 9.1% 22.3% 每股收益（元） 0.71 0.77 0.90 0.98 1.20 EBITMargin -6.0% -3.7% -3.4% -1.2% 1.3% 净资产收益率（ROE） 8.1% 7.1% 7.9% 8.2% 9.5% 市盈率（PE） 15.0 13.8 11.8 10.8 8.8 EV/EBITDA 219.9 79.8 -133.7 134.8 36.6 市净率（PB） 1.22 0.98 0.94 0.89 0.84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·乘用车 证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306 tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价10.69元 总市值/流通市值112062/112062百万元 52周最高价/最低价18.11/10.24元 近3个月日均成交额329.73百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《广汽集团（601238.SH）-前三季度销售收入同比增长45%，广汽自主销量表现优秀》——2022-10-30 《广汽集团（601238.SH）-广汽埃安加速成长，合资品牌盈利提升》——2022-09-03 《广汽集团（601238.SH）-埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发》——2022-07-22 《广汽集团（601238.SH）-2022年一季度归母净利润同比增长27%，广汽埃安持续发力》——2022-04-28 《广汽集团-601238-重大事件快评：11月产销创新高，埃安增资重组方案落地》——2021-12-09 广汽集团（601238.SH） 2022年营业收入同比增长45%，一季度埃安市场份额持续提升 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 营业总收入同比增长45%，自主品牌与合资品牌同步发力。2022年，广汽集团实现营业总收入1100亿元，同比增长45%；投资收益143亿元，同比增长21%；归母净利润81亿元，同比增长10%。 图1：广汽集团营业总收入及同比图2：广汽集团归母净利润及同比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2022年，广汽集团的毛利率/净利率分别为7%/7%，分别同比-0.93/-2.52个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/3.79%/1.55%/-0.16%，分别同比 -1.89/-1.41/+0.24/-0.39个百分点。 图3：广汽集团营业总收入及同比图4：广汽集团归母净利润及同比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2022年，广汽集团汽车产销为248万辆和243万辆，同比增长16%和14%，产销规模位居国内汽车企业集团第四名，市场份额提升至约9.1%。2022年，广汽乘用车、广汽埃安与合资品牌的销量都保持了较大幅度的同比增速，推动公司的销售收入、投资收益和归母净利润稳健增长。 图5：广汽自主销量及同比图6：广汽集团总销量及同比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：广汽本田销量及同比图8：广汽丰田销量及同比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2022年，广汽本田宣告发放现金股利或利润为35亿元，同比下降17%；广汽丰田宣告发放现金股利或利润为75亿元，同比增长32%。 图9：广汽本田宣告发放现金股利或利润及同比图10：广汽丰田宣告发放现金股利或利润及同比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 多重因素导致一季度利润承压，环比去年四季度仍有改善。2023年一季度，广汽集团实现营业总收入266亿元，同比增长14%，环比下降10%；投资收益30亿元，同比下降29%，环比增长44%；归母净利润15亿元，同比下降49%，环比增长25453%。 图11：广汽集团单季度营业收入及同比图12： 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2023年一季度，广汽集团的毛利率/净利率分别为4.01%/4.95%，同比-2.11/-7.99个百分点，环比-5.36/+5.11个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.01%/3.08%/1.50%/-0.14%，分别同比-0.95/-1.03/+0.47/-0.15个百分点，分别环比+2.10/-0.67/-1.06/+0.22个百分点。 图13：广汽集团单季度毛利率/净利率图14：广汽集团单季度费用率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 广汽集团一季度的产销分别为56/54万辆，分别同比下降6%/11%。其中，广汽丰田/广汽本田/广汽乘用车/广汽埃安一季度的累计销量分别为149,474/220,000/83,600/78,318辆，分别同比-29.63%/-10.93%/-7.57%/+74.53%。 一季度是汽车行业的传统淡季，合资企业汽车销量同比下降，碳酸锂成本下降的传导存在一定时滞，新能源汽车的补贴也全面退坡，激烈的价格竞争导致合资品牌与自主品牌的盈利能力同比都有所下降。 图15：广汽集团各品牌销量 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图16：广汽埃安单月市占率 根据乘联会的数据，从2022年1月至2023年3月，广汽埃安在新能源乘用车行业的市占率从3.89%上升到了6.49%。2023年一季度，广汽埃安在新能源乘用车行业的累计市场份额为5%。 资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理 2022年10月，近日，由广汽集团、广汽埃安、广汽乘用车联合投资，并由广汽埃安 控股的锐湃动力科技有限公司正式注册成立，注册资本9亿人民币。该公司重点围绕IDU电驱系统进行自主研发及产业化，实现自主电驱研发、试制、试验和量产一体化，预计未来几年将投资21.6亿元，埃安也将全面进入电驱自研自产新阶段。在三电核心之一的电驱领域，埃安已发布多个行业领先技术。 2018年埃安推出全球首创深度集成三合一电驱，实现“电驱、电控、差减”三合一，重量降低20%、体积减小15%的同时，功率提升14%、扭矩提升20%。 2020年埃安发布全球首创高性能两挡双电机“四合一”集成电驱技术，具备两秒级零百加速能力。 9月15日，埃安发布的中国超跑HyperSSR具备1.9秒零百加速能力，其动力系统已 完成中汽中心检验测试，使汽车零百加速跨入1秒级。 图17：锐湃动力股权架构 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 2022年10月，由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的 因湃电池科技有限公司正式注册成立，注册资本10亿人民币。自成立以来，埃安始终坚持科技创新，打造世界级的极致的智能纯电动车。在三电核心之一的电池领域，针对消费者关心的安全、快充和续航等难题，埃安先后推出了弹匣电池、超倍速电池和海绵硅负极片电池等动力电池技术群，并于2022年4月获颁央视最高科技创新大奖。今年以来，埃安已陆续启动电池研发试制线建设、成立能源科技公司及锐湃动力科技公司、与上游材料端头部供应商赣锋锂业、寒锐钴业等达成战略合作等大手笔布局，并启动全球首个超充之都建设，预计2025年，广汽埃安将在全国300个城市建设2000座超级充换电中心。 此次因湃电池科技公司的成立，标志着埃安将全面打通上游原材料、研发、制造、电池回收及梯次利用在内的能源生态产业链布局，完成能源生态产业闭环，为推动能源产业高质量发展做出更大贡献。 图18：广汽埃安深度布局三电产业链 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 2022年10月，广汽集团发布广汽埃安增资扩股的进展公告，本次A轮融资共引 入53名战略投资者，融资总额182.94亿元，释放17.72%股份（据此推算投后估 值1032亿元）。融资完成后，广汽埃安注册资本由人民币64.21亿元增至人民币 78.03亿元，广汽集团直接及间接合计持有广汽埃安的股权比例由93.45%变更为76.89%。广汽埃安仍为广汽集团的控股子公司。 本次A轮融资引战由人保资本、南网能创、国调基金、深创投、中信金石、广州产投集团或其旗下基金或机构联合领投，引入了充换电能源生态、电池关键资源、芯片设计与制造、智能驾驶车路协同等领域的战略支持和产业协同投资者；知名市场化、金融及资产管理等具有市场影响力的专业投资机构，以及大型政策引导性的国家及地方投资机构等共53名战略投资者。 本次A轮融资引战使广汽埃安在新能源汽车领域拥有了上下游战略性产业资源的优势；在能源生态、电池材料、汽车