归母净利润同比增长7.92%，多新技术实现突破

证券研究报告|2023年05月16日 核心观点公司研究·财报点评 2022年收入同比增长5.37%，归母净利润同比增长7.92%。公司2022年实现营收13.24亿元，同比增长5.37%；归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%。2022年毛利率/净利率为47.09%/31.05%，同比变动+1.67/+0.73个pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.20%/3.40%/9.88%/-2.28%，同比变动+0.29/+0.82/+1.64/-0.47个pct。公司经营性现金流净额5.10亿元，同比增长114.70%，主要系公司收到客户货款增加。2023Q1营收3.48亿元，同比增长11.91%；归母净利润0.93亿元，同比增长0.54%；毛利率/净利润分别为47.05%/26.90%，同比变动+0.70/-3.04个pct。 主营产品盈利能力稳定，合同负债持续增长。分产品看，太阳能电池激光加工设备/配件、维修及技术服务费分别实现营收11.68/1.56亿元，同比变动 +0.24/+70.87个pct，其中太阳能电池激光加工设备毛利率为44.31%，同比变动+0.89个pct，主营业务盈利能力稳定。分区域看，公司国内/国外分别实现营收11.79/1.45亿元，同比变动+2.74/-6.45个pct。2022年研发费用 1.31亿元，同比增长26.33%。合同负债方面，截止2022年末，合同负债7.25亿元，同比增长61.87%，环比增长37.05%。截止2023Q1末，合同负债8.94亿元，同比增长117.66%，环比增长23.32%。 TOPCon在手订单充足，多领域持续取得突破。TOPCon方面，激光掺杂设备实现量产订单，已取得订单和中标产能累计超过300GW；HJT方面，LIA激光修复技术取得客户量产订单；IBC方面，公司激光微蚀刻设备技术领先，并取得头部公司量产订单；钙钛矿方面，公司激光在钙钛矿电池每一层都有相应的应用，已有钙钛矿工艺设备订单交付；电池片金属化方面，2022Q3公司实现激光转印单站设备订单，同时，应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单，组件端也有全新的工艺方案处于研发阶段。组件方面，公司正在研发的光伏组件焊接激光工艺，可以减少电池片的损伤，提高焊接质量。显示面板方面，公司的激光修复、激光剥离等工艺已开展了研发和样机试制；此外，公司已开始研发半导体封装、消费电子领域的TGV激光微孔工艺，并在消费电子领域完成小批量订单交付。 风险提示：下游扩产不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：公司作为激光设备龙头，新技术持续取得突破，但考虑光伏激光设备竞争愈发激烈，我们小幅下调公司2023-25年归母净利润至6.03/8.22/10.67亿元（2023-2024前值为6.36/8.31），对应PE40/31/24 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,257 1,324 2,041 2,812 3,756 (+/-%) 17.2% 5.4% 54.1% 37.8% 33.5% 净利润(百万元) 381 411 603 822 1067 (+/-%) 2.1% 7.9% 46.6% 36.3% 29.8% 每股收益（元） 3.59 2.41 3.54 4.83 6.27 EBITMargin 31.1% 29.6% 34.4% 35.7% 35.2% 净资产收益率（ROE） 16.5% 15.3% 19.0% 21.3% 22.5% 市盈率（PE） 26.2 39.0 26.5 19.5 15.0 EV/EBITDA 28.6 43.5 25.3 19.4 15.8 市净率（PB） 4.33 5.99 5.03 4.15 3.37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·专用设备 证券分析师：吴双联系人：年亚颂 0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价96.96元 总市值/流通市值16548/10127百万元 52周最高价/最低价259.00/93.57元 近3个月日均成交额303.05百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《帝尔激光（300776.SZ）-2022三季报点评：业绩同比增长20%，转印技术设备订单开始交付》——2022-10-28 《帝尔激光（300776.SZ）-2022半年报点评：业绩同比增长21%，多项技术获量产订单》——2022-08-28 《帝尔激光（300776.SZ）-2021年报&2022一季报点评：研发投入持续增长，激光转印或将打开新成长空间》——2022-04-28 帝尔激光（300776.SZ） 2022年报&2023一季报点评：归母净利润同比增长7.92%，多项新技术实现突破 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：帝尔激光2022营收同比+5.37%图2：帝尔激光2022归母净利润同比+7.92% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：帝尔激光盈利能力略有上升图4：帝尔激光期间费用较为稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：帝尔激光研发费用维持高位图6：帝尔激光ROE有所下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 证券简称 投资评级 收盘价 EPSPE 总市值（亿元） 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 奥特维 买入 167.00 258.56 3.76 4.61 7.52 10.52 44.45 36.19 22.22 15.88 迈为股份 未评级 266.80 464.87 5.95 4.95 8.16 13.04 44.84 53.90 32.69 20.46 海目星 买入 41.65 84.02 0.55 1.89 3.62 5.16 75.73 22.04 11.51 8.07 平均值 55.01 37.38 22.14 14.80 帝尔激光 买入 94.03 160.48 3.59 2.41 3.54 4.83 26.23 39.03 26.53 19.45 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 593 419 399 270 363 营业收入 1257 1324 2041 2812 3756 应收款项 472 641 798 1018 1394 营业成本 686 701 1050 1413 1896 存货净额 665 858 606 1029 1398 营业税金及附加 7 13 10 19 27 其他流动资产 1566 2310 3555 5280 6526 销售费用 37 42 57 76 105 流动资产合计 3458 4238 5367 7607 9691 管理费用 32 45 58 75 107 固定资产 199 345 424 524 629 研发费用 104 131 163 225 300 无形资产及其他 47 49 48 47 46 财务费用 (23) (30) 17 66 101 投资性房地产 51 75 75 75 75 投资收益 5 2 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 2 3 3 3 3 资产总计 3755 4707 5914 8253 10441 其他收入 (88) (104) (163) (225) (300) 短期借款及交易性金融负债 0 7 1058 2066 2456 营业利润 436 454 692 944 1225 应付款项 134 288 273 407 609 营业外净收支 0 0 0 0 0 其他流动负债 558 933 593 1108 1798 利润总额 436 454 692 944 1225 流动负债合计 693 1229 1923 3581 4863 所得税费用 55 43 90 123 159 长期借款及应付债券 698 721 721 721 721 少数股东损益 0 0 (1) (1) (1) 其他长期负债 57 78 88 99 112 归属于母公司净利润 381 411 603 822 1067 长期负债合计 755 799 810 820 834 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 1447 2028 2733 4401 5697 净利润 381 411 603 822 1067 少数股东权益 0 0 (1) (2) (2) 资产减值准备 (23) 3 1 1 1 股东权益 2307 2679 3182 3854 4747 折旧摊销 10 23 40 46 53 负债和股东权益总计 3755 4707 5914 8253 10441 公允价值变动损失 (2) (3) (3) (3) (3) 财务费用 (23) (30) 17 66 101 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (1440) (577) (1494) (1709) (1085) 每股收益 3.59 2.41 3.54 4.83 6.27 其它 23 (3) (1) (1) (2) 每股红利 0.75 0.49 0.59 0.88 1.03 经营活动现金流 (1052) (147) (855) (845) 30 每股净资产 21.71 15.70 18.71 22.66 27.91 资本开支 0 (172) (115) (142) (154) ROIC 19% 15% 18% 18% 19% 其它投资现金流 (121) 152 0 0 0 ROE 17% 15% 19% 21% 22% 投资活动现金流 (121) (20) (115) (142) (154) 毛利率 45% 47% 49% 50% 50% 权益性融资 (0) 0 0 0 0 EBITMargin 31% 30% 34% 36% 35% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 32% 31% 36% 37% 37% 支付股利、利息 (79) (83) (100) (150) (174) 收入增长 17% 5% 54% 38% 34% 其它融资现金流 842 159 1050 1009 390 净利润增长率 2% 8% 47% 36% 30% 融资活动现金流 683 (7) 950 859 216 资产负债率 39% 43% 46% 53% 55% 现金净变动 (490) (174) (21) (128) 92 息率 0.5% 0.5% 0.6% 0.9% 1.1% 货币资金的期初余额 1083 593 419 399 270 P/E 26.2 39.0 26.5 19.5 15.0 货币资金的期末余额 593 419 399 270 363 P/B 4.3 6.0 5.0 4.1 3.4 企业自由现金流 0 (371) (959) (932) (38) EV/EBITDA 28.6 43.5 25.3 19.4 15.8 权益自由现金流 0 (212) 77 19 265 资料来源：Wind、国信证券经济研究所