化工策略日报：化工延续企稳，但压力仍存

中信期货研究|化工策略日报 2023-10-24 化工延续企稳，但压力仍存 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 化工整体亏损延续，静态估值存支撑，且近期部分化工开工出现下降，估值支撑有增，虽然原油近期承压，但大跌风险也难见到，因此估值端仍偏支撑的。而化工节后虽然库存有所回升，但价格持续调整后对需求也有一定刺激，整体供需矛盾增加有限，短期偏弱仍谨慎。综上所述，近期估值支撑仍存，化工下方空间有限，建议反弹再偏空。 摘要： 255 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 化工整体亏损延续，静态估值存支撑，且近期部分化工开工出现下降，估值支撑有增，虽然原油近期承压，但大跌风险也难见到，因此估值端仍偏支撑的。而化工节后虽然库存有所回升，但价格持续调整后对需求也有一定刺激，整体供需矛盾增加有限，短期偏弱仍谨慎。综上所述，近期估值支撑仍存，化工下方空间有限，建议反弹再偏空。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡下跌尿素：现货涨势延续，市场成交放缓乙二醇：价格底部区域，关注买入机会PTA：整体估值偏低，建议逢低买入短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：油价震荡，检修提升下PP谨慎反弹 塑料：估值支撑对抗库存压力，塑料谨慎反弹苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行PVC：印度存补库预期，PVC谨慎乐观 烧碱：累库放缓&估值略低，烧碱逢低减持沥青：沥青跟随原油走弱 高硫燃油：高硫燃油地缘溢价回落低硫燃油：低硫燃油跟随原油走弱 PX：成本涨势放缓叠加供需承压，PX谨慎偏弱单边策略：短期企稳反弹，中期等待反弹后偏空机会对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP 风险因素：原油继续大跌，宏观风险释放 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡下跌（1）10月23日甲醇太仓现货低端价2415（-25），01港口基差11（+2）环比略走强；甲醇10月下纸货低端2415（-30）,11月下纸货低端2425（-35），12月下纸货低端2430。内地价格局部下跌，其中内蒙北2085（+0），内蒙南2055（+0），关中2165（-40），河北2320（+10），河南2290（-20），鲁北2355（-5），鲁南2405（+5），西南2345（+0）。内蒙至山东运费在260-270环比略涨，产销区套利窗口打开。CFR中国均价273.5（-4），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：河南新乡15万吨、西北能源30万吨、新疆众泰20万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；青海中浩60万计划检修；伊朗卡维230万吨装置检修中；阿曼一套130万吨装置目前检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：10月23日甲醇主力震荡下跌。原料端主产区煤价震荡走弱，港口采购积极性不佳库存持续累积，市场氛围转淡成交重心下移，而随着安全检查趋严以及冬季取暖旺季临近电厂日耗将逐步提升，煤价下方空间预计有限。供需来看供应端甲醇企业故障频发开工下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应或维持高位，但需要关注低利润对于边际装置影响；进口方面海外甲醇装置检修降负增多价格上行，进口维持倒挂，叠加运力偏紧以及后期海外限气预期，四季度进口预期缩量；需求端烯烃开工高位持稳，目前MTO基本接近满开，但传闻常州富德MTO装置11月有检修预期，关注具体检修时长以及实际兑现情况；传统下游综合开工下降但仍处于季节性高位，前期原料库存陆续消耗有刚需采购需求。整体而言甲醇以偏低估值进入四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产、国内外限气进口减量等支撑，基本面格局预期向好，因此01合约仍偏向回调买入，但需要关注宏观情绪以及烯烃负反馈等风险。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO利润考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：现货涨势延续，市场成交放缓（1）10月23日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2480（+40）和2510（+70），主力01合约震荡下跌，山东01基差301（+131）环比走强。（2）装置动态：10月23日，尿素行业日产18.22万吨，较上一工作日增加0.62万吨，较去年同期增加3.19万吨；今日开工率82.73%，较去年同期67.34%回升15.39%。逻辑：10月23日尿素主力震荡下跌，周末至今现货价格快速上涨向印标靠拢，但传闻出口再度收紧，受期货价格大跌影响新单成交有所放缓。供应端前期山西晋城发布在产煤化工企业限产30%通知，山西限产影响之下高日产出现回落，但新增产能方面继安徽昊源投产后，华鲁荆州装置也于周末期间产出优等品，尿素日产再度突破18万吨达到绝对高位；需求端新一轮印标结果公布，总投标量超400万吨，最低价格东海岸404美元/吨，西海岸400美元/吨，中国出口利润丰厚，但据悉出口政策再度收紧，多数货源开始回流内地带来冲击。内需方面东北市场陆续入场备货询单量增多，复合肥进入淡季开工回落，但11月份会再度开始高氮肥生产，存在原料采购需求，其余工业下游按需采购为主，此外后期还有淡储和国家商业储备需求释放。整体来看，短期尿素上行风险有所增加，主要在于价格不断上涨后下游高价抵触情绪增加跟单逐渐谨慎，且出口政策仍存在不确定性风险，若出口收紧落实，尿素调整幅度可能将参考固定床现金成本2000-2050附近。操作策略：单边01合约偏震荡，短期仍有回调风险；1-5向上空间或有限风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：价格底部区域，关注买入机会（1）10月23日，乙二醇外盘价格在456（-4）美元/吨；乙二醇现货价格在3970（-28）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-87元/吨。乙二醇期货下探回升，1月合约收在4078元/吨。乙二醇现货基差收在-85（+10）元/吨。 （2）港口库存：10月23日，华东主港地区MEG港口库存约115.9万吨附近，环比上期减少2.6 万吨。其中宁波9.5万吨，较上期减少0.5万吨；上海、常熟及南通9.1万吨，较上期减少1.0万吨；张家港63.9万吨附近，较上期增加2.3万吨；太仓14.2万吨，较上期减少3.2万吨；江阴及常州14.3万吨，较上期增加0.1万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在4.9万吨附近，较上期减少0.3万吨。（3）港口发货量：10月20日至10月22日张家港某主流库区MEG发货量在27900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在18700吨附近。（4）装置动态：嘉兴一套100万吨/年的MEG装置目前正在升温重启中，该装置此前于10月中上旬临时停车。山西一套30万吨/年的合成气制MEG装置近日重启中，预计本周出产品；该装置前期于10月初停车检修。逻辑：乙二醇价格处在底部区域，关注买入机会。基本面来看，阶段性供需存改善预期，一是短期聚酯开工率提升；二是部分乙二醇装置检修，推动开工率抬升；港口方面，10月下旬到货相对集中，港口库存高位压力继续存在。操作策略：乙二醇价格处在底部区域，关注买入机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：整体估值偏低，建议逢低买入（1）10月23日，PXCFR中国价格下滑至1016（-11）美元/吨，PX和石脑油价差收缩至337.3美元/吨。PTA现货价格降至5710（-115）元/吨；PTA现货加工费回落至99元/吨；PTA现货对1月基差报30元/吨，维持稳定。（2）10月23日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7520（-125）元/吨、8855（-175）元/吨以及8145（-95）元/吨。（3）10月23日，江浙涤丝产销放量，至下午3点半附近平均估算在100-110%左右，江浙几家工厂产销分别在165%、80%、100%、80%、110%、100%、160%、50%、90%、200%、50%、35%、0%、80%、90%、120%、40%、80%、400%、130%、120%、50%、160%。（4）装置动态：华南一套110万吨PTA装置停车检修，预计11月底重启。逻辑：PTA价格重心下移。成本端，PX价格走弱，PXN价差继续收窄；PX走弱也拖累PTA价格。基本面来看，逸盛新材料重启，另外，三房巷120万吨/年、珠海bp110万吨/年以及恒力石化220万吨/年检修，PTA开工率低位回升。聚酯在涤纶长丝装置恢复推动下，开工率回升至90.5%。操作策略：PTA期货价格下行，当前整体估值偏低，建议逢低买入。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）10月23日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7420（-80）元/吨，短纤现货现金流收在308（+28）元/吨。短纤期货12月合约收在7300（-8）元/吨，短纤期货12月合约现金流收在168（+64）元/吨。（2）10月23日，直纺涤短产销一般，平均57%，部分工厂产销：60%，50%，80%，80%，20%，30%，60%，30%。（3）截至10月20日，短纤工厂1.4D实物库存在20.5天，比前一期增加0.3天，其中，权益库存13.8天，创年内新高。下游纱厂原料库存在11.5天，比前一期降低0.6天天；纱厂成品库存天数在28天，比前一期大降1.5天。逻辑：短纤期货和现货价格震荡，加工费反弹。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产保持稳定，产销整体偏弱，短纤工厂库存整体处在年内偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行（1）华东苯乙烯现货价格8560（-120）元/吨，EB11基差-33（-137）元/吨；（2）华东纯苯价格8200（+25）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9318（+19）元/吨，现金流利润-758（-139）元/吨；（3）华东PS价格9350（+0）元/吨，PS现金流利润290（+120）元/吨，EPS价格9500（-100）元/吨，EPS现金流利润632（+15）元/吨，ABS价格9975（+0）元/吨，ABS现金流利润-319（0）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或因原油表现疲软。纯苯港口延续去库，供需紧张支撑估值高位。海外歧化复产可能性较高，纯苯供需紧张有待改善，警惕高估值回落。10月21日天津渤化意外停车，检修或持续一周。供应临时