办学质量持续提升，海外布局拓展外延空间

买入（维持） 办学质量持续提升，海外布局拓展外延空间 ——希望教育23财年中报点评 公司研究|中报点评希望教育01765.HK 股价（2023年05月12日）0.61港元 52周最高价/最低价0.98/0.42港元 目标价格0.73港元 总股本/流通H股（万股）802,755/802,755 H股市值（百万港币）4,897 事件：公司发布2023中报，22-23上半学年实现收入19.35亿（yoy+26.7%），调 整后归母利润6.02亿元（yoy+32.8%），收入与利润均实现快速增长。公司资本性 开支8.3亿元（yoy-55.1%），经营性现金流增长约30% 学费收入持续增长，业务发展多点开花。23H1公司收入19.35亿（yoy+26.7%），收入增长主要系在校生规模的扩大带来的学费收入提高。23H1在校生共约28万 （yoy+21%），新招生达9.5万（yoy+15%），学费收入占总收入86.4% （yoy+28.9%）。同时公司正努力向业务多元化发展，挖掘学生的消费潜力，实现非学费的持续增长。 立足质量优先战略，优化公司支出结构。23H1公司继续以内涵建设为主，注重学校的办学品质。23H1公司加大人才引进，建强师资队伍，新引进超过1000名教师， 其中专业技能及以上人才超过100人，开展内部培训2628次，大力发展人才梯队建设。教师薪酬开支达5.14亿元，占比56.1%（yoy+32.4%）。同时，公司资本开支8.3亿（yoy-55.1%），相比去年同期产生大幅度下降。公司主要支出为并购整合、学院转设与新校建设，在其他方面实现节流，成本总体达到预期。 着力内生增长，做好境外协助。公司床位的利用率从86.77%提升到了91.18%，土地利用率为57%，提前预留的土地为院校提供充足内生空间。境外院校招生市场持 续拓展，马来西亚英迪大学新一期的国际招生同比增长77%，西那瓦大学正式更名为泰国经贸大学，获得优秀评价，在泰国私立高等学校中排名前5。集团境外学生超1.5万人，海外收入超3亿，占集团总收入的比重超过10%，资产体量超13亿， 净资产超10亿。23H1公司调整后净利润达到6.02亿（yoy+32.8%），主要来自内生增长与外延并购两部分利润，符合预期。 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.69 3.39 -17.57 38.64 相对表现 -2.58 6.75 -10.19 37.37 恒生指数 -2.11 -3.36 -7.38 1.27 报告发布日期2023年05月15日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860521110001 内生增长空间充裕，招生带动收入高增长，预计23-25年收入为36.51/41.99/47.45亿元(原预测23/24E为34.75/37.97亿元)，上调成本费用投入，调整后净利润为8.67/9.97/11.28亿元(原预测23/24E为8.98/10.75亿元)。23年可比公司调整后PE为6x，对应市值58.7亿港元，目标价0.73港元，维持“买入”评级。 风险提示 并购整合不及预期；教师和设备投入成本提升超预期； 加大办学质量投入，关注职教政策推进： ——希望教育22财年中报点评 2022-05-07 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2324 3043 3651 4199 4745 同比增长(%) 48% 31% 20% 15% 13% 营业利润(百万元) 672 589 809 983 1138 同比增长(%) 25% -12% 37% 22% 16% 归属母公司净利润(百万元) 606 446 688 836 967 同比增长(%) 33% -29% 59% 21% 16% 每股收益（元） 0.08 0.05 0.09 0.10 0.12 毛利率(%) 51% 46% 46% 47% 48% 净利率(%) 26% 15% 19% 20% 20% 净资产收益率(%) 8% 6% 8% 9% 9% 市盈率（倍） 5.2 6.0 5.2 4.5 4.0 市净率（倍） 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 内生增长空间充裕，招生带动收入高增长，预计23-25年收入为36.51/41.99/47.45亿元(原预测23/24E为34.75/37.97亿元)，上调成本费用投入，调整后净利润为8.67/9.97/11.28亿元(原预测23/24E为8.98/10.75亿元)。23年可比公司调整后PE为6x，对应市值58.7亿港元，目标价 0.73港元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司代码最新股价（元）市值（亿RMB） 23E净利润（百万RMB） 2023/5/14 PE 中教控股 0839.HK 7.2 161.7 2,087 7.7 新高教 2001.HK 2.7 37.2 733 5.1 民生教育 1569.HK 0.4 14.0 557 2.5 中汇集团 0382.HK 2.7 26.8 638 4.2 传智教育 003032.SZ 15.9 64.2 223 28.7 调整后平均5.68 数据来源：wind、东方证券研究所、股价为原始货币、市值单位为人民币、汇率为20230512港元兑人民币0.8863 风险提示 并购整合不及预期；教师和设备投入成本提升超预期； 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4357 2725 2204 1583 1340 营业收入 2324 3043 3651 4199 4745 应收账款 84 183 679 528 772 营业成本 -1148 -1648 -1972 -2215 -2476 预付账款 909 1016 1216 1459 1678 营业税金及附加 667 282 338 389 439 存货 0 0 0 0 1 营业费用 -147 -217 -259 -319 -361 其他 369 976 373 743 506 管理费用 -333 -440 -529 -588 -664 流动资产合计 5720 4900 4471 4313 4295 财务费用 -298 -298 -329 -378 -427 长期股权投资 882 530 530 530 530 资产减值损失 固定资产 9831 12539 14301 16065 17976 公允价值变动收益 在建工程 0 0 0 0 1 投资净收益 -253 13 0 0 0 无形资产 798 1264 1264 1264 1264 其他 -138 -144 -91 -105 -119 其他 2638 3081 3081 3081 3080 利润总额 672 589 809 983 1138 非流动资产合计 14149 17413 19175 20940 22850 所得税 -67 -144 -121 -147 -171 资产总计 19869 22313 23646 25253 27145 净利润 605 446 687 835 967 短期借款 1443 2140 2561 2561 2561 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1887 4691 5541 5877 6280 归属于母公司净利润 606 446 688 836 967 其他 3549 1346 414 481 562 调整项合计 261 313 179 161 161 流动负债合计 6879 8178 8516 8919 9402 调整后归母净利润 867 759 867 997 1128 长期借款 970 1563 1563 1563 1563 每股收益（元） 0.08 0.05 0.09 0.10 0.12 应付债券 1893 1872 1872 1872 1872 其他 1691 2318 2651 2958 3326 非流动负债合计 5183 6088 6395 6763 7205 主要财务比率 负债合计 12062 14265 14911 15682 16607 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入 48% 31% 20% 15% 13% 本公司拥有人应占权益 7814 8053 8741 9577 10544 营业利润 25% -12% 37% 22% 16% 股本 0.54 0.55 0.55 0.55 0.55 归属于母公司净利润 33% -29% 59% 21% 16% 少数股东权益 -7.48 -5.16 -5.54 -5.93 -6.31 获利能力 股东权益合计 7807 8048 8735 9571 10538 毛利率 51% 46% 46% 47% 48% 负债和股东权益 19869 22313 23646 25253 27145 净利率 26% 15% 19% 20% 20% ROE 8% 6% 8% 9% 9% 现金流量表 ROIC 8% 6% 8% 9% 10% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 606 445 687 835 967 资产负债率 61% 64% 63% 62% 61% 折旧摊销 347 499 648 730 813 净负债率 155% 177% 171% 164% 158% 财务费用 - - - - - 流动比率 83% 60% 53% 48% 46% 投资损失 - - - - - 速动比率 83% 60% 53% 48% 46% 营运资金变动 1197 146 553 308 700 营运能力 其它 -239 320 0 0 0 应收账款周转率 53% 112% 166% 265% 354% 经营活动现金流 1911 1409 1888 1874 2480 存货周转率 0% 0% 0% 0% 100% 资本支出 1853 2379 2845 2647 2724 总资产周转率 12% 14% 15% 17% 17% 长期投资 - - - - - 每股指标（元） 其他 1857 474 -435 -152 0 每股收益 0.08 0.05 0.09 0.10 0.12 投资活动现金流 -3710 -2853 -2410 -2495 -2724 每股经营现金流 0.24 0.18 0.24 0.23 0.31 债权融资 2024 273 0 0 0 每股净资产 0.97 1.00 1.09 1.19 1.31 股权融资 1637 41 0 0 0 估值比率 其他 -374 -482 0 0 0 市盈率 5.22 5.96 5.22 4.54 4.01 筹资活动现金流 3288 -169 0 0 0 市净率 0.58 0.56 0.52 0.47 0.43 汇率变动影响 -38 -8 0 0 0 EV/EBITDA 3.43 3.26 2.53 2.16 1.90 现金净增加额 1451 -1620 -521 -621 -243 EV/EBIT 4.66 5.10 3.98 3.32 2.89 资料来源：东方证券