专注高端洁净室的系统集成龙头，受益先进制造国产替代加速

圣晖集成（603163） 证券研究报告·公司深度研究·专业工程 专注高端洁净室的系统集成龙头，受益先进制造国产替代加速 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,628 2,143 2,796 3,625 同比 -4% 32% 30% 30% 归属母公司净利润（百万元） 123 161 216 289 同比 -1% 31% 34% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.23 1.61 2.16 2.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.07 26.81 19.98 14.92 关键词：#新需求、新政策#市占率上升 投资要点 2023年06月29日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 公司：国内领先的高科技产业洁净室系统集成工程服务商。圣晖集成前身 圣晖集成沪深300 2003年成立，公司2022年上市，控股股东为圣晖国际，无实际控制人；公司是国内高科技产业洁净室系统集成工程服务的领先企业，洁净室工程在主营业务收入中占比达九成以上；公司近4年营收复合增速达到14.9%，2022年毛利率/销售净利率分别为15.4%/7.6%，利润水平整体稳定。 先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰：（1）洁净室为产品生产提供洁净空间，是先进制造业的基础工程，制造强国战略带动国内半导体、新型显示、生物医药等新兴产业快速发展，行业持续扩容，2021年国内洁净室市场规模为2146亿元；（2）下游行业投资规模大、工程 实施周期短、容错率低，业主偏好项目经验丰富的企业，行业趋于集中化、 规模化；国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A（中电二、四）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、江西汉唐等；（3）IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，近年来海外制裁限制我国半导体行业发展，自给率仍待 提升；国内晶圆厂资本开支保持高强力度，支撑国内洁净室行业市场需求。 54% 46% 38% 30% 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26% 2022/10/132023/1/62023/4/12023/6/25 市场数据 收盘价(元)42.21 一年最低/最高价28.85/62.80 市净率(倍)3.24 公司深耕高端洁净室领域，技术、口碑和人才积累助力快速成长：（1）2022年IC半导体和光电面板行业营收占公司年度营收总额的71%，此类项目洁 流通A股市值(百万元) 1,055.25 净度等级高、系统集成复杂、质量要求高；公司资质齐全，注重发掘培养内 部人才，近4年研发费用CAGR达到63.0%，首次公开发行募集部分资金用于研发中心建设，进一步提升研发实力；（2）截至2022年末公司已实施洁净室相关工程数千项，百级及以上洁净室工程近200项，2017-2021年在 业主处获得主要工程奖项24项，得到业主广泛认可，与矽品科技、富士康、 立臻科技等优质企业合作10余年，且与三安集成、中芯国际等企业也建立了稳固的合作关系，2018-2022年前�大客户营收占比均达到40%以上； （3）公司响应客户需求，通过收并购方式在东南亚布点，2019-2021年境 外员工人数分别为64/122/143人，营收占比由12.6%增至26.6%，2022年 疫情导致境外项目实施进度延迟，境外收入略下滑，但公司市场开发力度不减，将充分受益于东南亚半导体产业发展带来的洁净室工程需求增长。 盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC半导体洁净室工程，国内政策高度支持半导体行业发展，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度；公司项目经验和客户资源丰富，近年来人员保持扩张，业绩受益于客户的扩产计划 有望加速释放。公司6月28日PE（TTM）低于半导体产业链可比公司水 平，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.6/2.2/2.9亿元，截至6 月28日对应P/E分别为26.8/20.0/14.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险 总市值(百万元)4,221.00 基础数据 每股净资产(元,LF)13.03 资产负债率(%,LF)41.63 总股本(百万股)100.00 流通A股(百万股)25.00 相关研究 1/32 东吴证券研究所 内容目录 1.公司概况：国内领先的高科技产业洁净室系统集成工程服务商5 1.1.公司简介：国内领先的洁净室工程整体解决方案一站式服务商5 1.2.经营情况：洁净室系统集成工程为公司核心业务，利润水平整体稳定7 2.洁净室工程：先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰8 2.1.洁净室为产品生产提供洁净受控空间，是先进制造业的基础工程8 2.2.洁净室市场规模快速增长，高端领域趋向价值竞争10 2.3.半导体洁净室工程门槛较高，持续受益于产业链国产替代13 3.公司：深耕高端洁净室领域，技术、口碑和人才积累助力快速成长18 3.1.经验与技术奠定专业保障，长期人才储备形成护城河18 3.2.工程质量获得客户一致认可，有望绑定优质客户助力长期成长22 3.3.积极响应客户需求布局东南亚市场，海外扩张贡献新增长点25 4.盈利预测与投资建议27 4.1.盈利预测27 4.2.投资建议29 5.风险提示30 2/32 东吴证券研究所 图表目录 图1：圣晖集成发展历程5 图2：圣晖集成股权结构及子公司基本情况（截至2022年年报）6 图3：公司主营业务及代表项目情况7 图4：公司营业收入及同比增速7 图5：公司毛利率及销售净利率情况7 图6：公司主营业务收入构成（分业务类别）8 图7：公司分业务类别主营业务毛利率情况8 图8：洁净室系统示意图9 图9：工业洁净室系统构成9 图10：生物洁净室系统构成9 图11：我国洁净室行业市场规模及同比增速10 图12：我国洁净室行业新建面积及同比增速10 图13：我国洁净室行业竞争格局12 图14：洁净室产业链上下游情况13 图15：洁净室下游行业占比（截至2019年底）13 图16：主要下游工业对洁净室洁净等级的要求14 图17：集成电路产业链主要环节以及洁净室在其中的应用14 图18：集成电路制造领域资本开支结构15 图19：全球半导体产业市场规模及同比增速情况15 图20：我国集成电路进出口情况16 图21：我国集成电路自给率情况16 图22：全球晶圆产能分布（折合8寸，截至2020年底）17 图23：全球与大陆晶圆产能（折合8寸，万片/月）17 图24：公司主营业务收入构成（分行业）19 图25：公司分行业主营业务毛利率情况19 图26：公司取得的资质认证等情况19 图27：公司员工人数情况（人）20 图28：公司2022年员工构成（人）20 图29：公司研发投入情况21 图30：公司专利获取情况（截至每年末）21 图31：公司各行业服务的重要客户情况23 图32：公司2018-2022年前�大客户营收及占比情况24 图33：华东地区营业收入及同比增速25 图34：华中地区营业收入及同比增速25 图35：华南地区营业收入及同比增速26 图36：西南地区营业收入及同比增速26 图37：公司境内外营收占比情况27 图38：公司主要境外地区营业收入情况（亿元）27 表1：公司主要董事及高管简介6 表2：圣晖集成与同行业上市公司净资产收益率拆分情况8 3/32 东吴证券研究所 表3：洁净室行业主要行业壁垒10 表4：高端电子洁净室行业主要参与者情况12 表5：我国支持集成电路产业发展的部分政策16 表6：国内主要厂商12英寸晶圆产能扩产计划18 表7：公司在洁净室主要控制指标方面的技术成果21 表8：公司研发中心建设项目主要研发方向22 表9：公司在客户处获得的荣誉情况23 表10：公司2018-2021年服务的前�大客户简介24 表11：全球知名大厂东南亚产业链转移情况26 表12：公司盈利预测简表与假设28 表13：圣晖集成利润率、周转率等财务指标表现优于同行业其他公司29 表14：可比公司估值表（截至2023年6月28日）30 4/32 1.公司概况：国内领先的高科技产业洁净室系统集成工程服务商 1.1.公司简介：国内领先的洁净室工程整体解决方案一站式服务商 图1：圣晖集成发展历程 圣晖集成是国内高科技产业洁净室系统集成工程服务的领先企业，致力成为“优质空间塑造者”。公司前身苏州圣晖成立于2003年，2022年在上交所主板完成上市，主要从事IC半导体、光电等高科技产业的洁净室工程服务业务，涵盖洁净室厂房建造规划、 设计建议、设备配置、工程施工、工程管理及维护服务等相关服务，为全球知名的电子工业企业提供洁净室系统集成工程服务，客户包括三安集成、英诺赛科、合肥晶合、上海合晶硅、渠梁、中芯国际、富士康科技集团、矽品科技等业内知名企业。公司已成功实施洁净室相关工程数千项，百级及以上洁净室工程近两百项，在下游各高科技领域打造了多项标杆项目，累积了丰富的施工经验。 东吴证券研究所 数据来源：圣晖集成招股说明书，公司官网，东吴证券研究所 公司控股股东为圣晖国际，无实际控制人，在深圳与东南亚地区设有子公司。截至 2022年年报，圣晖国际直接持有公司65%的股份，为公司直接控股股东，台湾圣晖通过持有圣晖国际100%股权，为公司间接控股股东。台湾圣晖成立于1979年，为客户提供专业统包工程服务，涵盖高端洁净室整合、回收再生系统、机电工程、空调工程、恒温恒湿工程、生技医疗工程、环境工程及维修保养工程等领域，截至2022年末总资产规 模为271.2亿台币（折合人民币约63.1亿元），2022年实现营业收入282.6亿台币（折 合人民币约65.7亿元），归母净利润25.0亿台币（折合人民币约5.8亿元）；台湾圣晖为中国台湾地区上柜公司（5536.TWO），股权结构较为分散，因此圣晖集成无实际控制人。 子公司方面，公司境内子公司包括深圳圣晖（在珠三角等地开展业务）、深圳鼎贸 （采购施工所需机电设备），此外公司在中国香港、新加坡设立全资子公司作为公司的投资平台，在越南、印尼、泰国、马来西亚等地设立控股子公司，负责境外对应地区业务的开展。 公司主要高管业务经验丰富。公司主要高管中，梁进利为台湾圣晖董事长兼执行长， 5/32 公司董事长，拥有30余年洁净室施工行业经验，2003年率领团队成立圣晖苏州；副董事长陈志豪同时为公司核心技术人员，其余高管也均具备丰富的行业任职管理经验。 图2：圣晖集成股权结构及子公司基本情况（截至2022年年报） 63.66% 朋亿股份 100% 56.94% 丰泽工程 苏州嵩辉 （持股平台） 8.1% 苏州圣展 （持股平台） 1.9% 圣晖国际 其他 100% 65% 24.3% 和硕工程 100% 深圳圣晖 100% 香港Acter 100% 新加坡Acter 圣晖集成 台湾圣晖 电子器材、设备买卖、管线装配及半导 体业自动化供应系统业务之承揽 综合营造业冷冻空 在珠三角等地开展洁净室 工程业务 圣晖集成境外投资平台及 设备买卖 圣晖集成 关联关系 香港Acter持有其100%股权 越南圣晖 其他子公司 印尼Acter新加坡Acter持有其99%股权、香 新加坡Acter持有其10 马来西亚 Acter 新加 泰国Space 泰国Acter 泰国Daejin 香港Acter持 泰国 数据来源：圣晖集成招股说明书，东吴证券研究所 表1：公司主要董事及高管简介 姓名 职务