2023年一季报点评：业务结构优化，盈利水平提升

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 业务结构优化，盈利水平提升 ——北鼎股份(300824)2023年一季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2023-05-12) 收盘价(元)11.06 核心观点： 发布日期：2023年05月15日 一年内最高/最低(元)11.86/8.36 沪深300指数3,937.76 市净率(倍)4.91 流通市值(亿元)16.07 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)2.25 每股经营现金流(元)0.13 毛利率(%)51.70 净资产收益率_摊薄(%)2.39 资产负债率(%)28.95 总股本/流通股(万股)32,634.17/14,530.63B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 北鼎股份沪深300 14% 8% 3% -2% -7% -12% -18% -23% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《北鼎股份(300824)年报点评：自主品牌放量贡献营收增长，品类扩张与渠道多元化布局稳步推进》2022-03-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司外销及OEM/ODM业务承压，致2023Q1业绩延续下滑，但降幅环比2022Q4明显收窄。其中，2023Q1实现营业收入1.70亿元，同比-6.63%，归母净利润0.18亿元，同比+7.04%。自主品牌销售增长+成本优化，推动盈利水平逐步提升。随着未来降本增效成果持续释放，叠加海外需求回升与渠道调整完善，公司业绩有望实现修复性增长，维持公司“买入”投资评级。 投资要点： 自主品牌内销稳增，外销渠道整改致收入承压。分业务来看，报告期内公司代工与自主品牌整体收入同比分别-22.13%和-2.73%，其中，“北鼎BUYDEEM”品牌受益于抖音等新兴及线下渠道建设顺利推进，内销规模同比+2.97%；外销市场在需求承压，以及渠道与经营模式调整尚未完善下，收入水平大幅下滑约46%。不过，基于未来公司在海外渠道调整及资源整合落地，通胀缓解促进需求释放考虑，外销收入或将迎来显著提升。同时，伴随品牌在国内新兴渠道持续发力，叠加线下自营协同赋能，内销增长有望保持稳健。 业务结构优化拉升盈利水平，运营效率明显提高。公司2023Q1自主品牌业务占比进一步提升约3.33pct，高毛利产品出货增长，叠加前期原材料价格下行红利，当期综合毛利率显著同比优化3.36pct至51.7%，同时毛销差水平扩大约3pct。费用及运营质量方面，报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +0.58pct/+1.76pct/+2.29pct/-0.34pct，其中研发费用投入大幅提升，2023Q1同比增长约42%；同时，公司当期库存消耗与资金回笼推进下，经营性现金流净额同比显增505.6%，运营效率明显提高。 持续看好公司自主品牌建设，渠道拓展不断增厚成长空间。公司聚焦“好看、好用、高品质”产品定位，切合用户需求及痛点，积极发展多元化场景式产品线，驱动品牌份额与竞争力持续提升。目前，公司产品于抖音渠道端销售增势良好，2023年1-3月平台自主品牌GMV同比增长超120%。后续或将进一步加大新兴电商渠道建设投入，同时推进线上、线下精细化运营机制，保持内销市场稳增水平，持续拓宽公司成长空间。 投资评级与盈利预测： 公司产品矩阵丰富，品牌竞争力不断提升，具备较广阔成长空间。未来随渠道调整及拓展推进，需求回升环境下，公司业绩有望迎来较快增长。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为0.88 亿元、1.11亿元、1.31亿元，同比增速分别为86.69%、27.02%、17.89%，对应EPS分别为0.27、0.34、0.40元/股，根据5月12日11.06元收盘价计算，对应PE分别为41X、32X、27X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；自主品牌业务拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 847 805 917 1,048 1,158 增长比率（%） 20.84 -4.98 13.98 14.27 10.45 净利润（百万元） 108 47 88 111 131 增长比率（%） 8.11 -56.71 86.69 27.02 17.89 每股收益(元) 0.33 0.14 0.27 0.34 0.40 市盈率(倍) 33.27 76.84 41.16 32.40 27.49 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司近3年单季度营业收入与同比增速图2：公司近3年单季度归母净利润与同比增速 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -20% 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -100% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司近3年单季度盈利水平图4：公司2016-2023年各项费用率情况 毛利率净利率营业利润率 60 50 40 30 20 10 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0 销售费用率管理费用率 35财务费用率研发费用率 30 25 20 15 10 5 0 -5 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司近3年单季度存货与周转天数图6：公司近3年单季度活动现金流情况 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 存货（左：亿元）存货周转天数（右：天） 250 200 150 100 50 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -4 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 806 873 952 1,087 1,234 营业收入 847 805 917 1,048 1,158 现金 444 568 593 680 796 营业成本 428 412 437 497 540 应收票据及应收账款 50 39 58 62 67 营业税金及附加 5 6 7 8 9 其他应收款 14 21 21 26 26 营业费用 216 253 273 304 332 预付账款 16 13 16 19 21 管理费用 68 77 90 100 111 存货 220 130 161 198 222 研发费用 31 35 41 48 53 其他流动资产 62 102 102 102 102 财务费用 5 -2 3 2 3 非流动资产 171 166 174 174 171 资产减值损失 -1 -3 -3 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 29 29 30 31 固定资产 51 54 62 62 59 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 无形资产 6 9 9 9 9 投资净收益 10 -1 1 1 1 其他非流动资产 114 103 103 103 103 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 977 1,039 1,126 1,261 1,405 营业利润 119 50 94 119 141 流动负债 206 277 321 342 353 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 119 119 119 119 营业外支出 3 1 1 1 1 应付票据及应付账款 111 62 101 115 121 利润总额 117 50 94 120 141 其他流动负债 96 97 101 109 114 所得税 9 3 7 8 10 非流动负债 54 45 45 45 45 净利润 108 47 88 111 131 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 54 45 45 45 45 归属母公司净利润 108 47 88 111 131 负债合计 260 323 366 387 398 EBITDA 164 115 111 138 161 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.33 0.14 0.27 0.34 0.40 股本 217 326 326 326 326 资本公积 260 158 158 158 158 主要财务比率 留存收益 240 232 276 389 522 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益717 716 760 873 1,006成长能力 负债和股东权益 977 1,039 1,126 1,261 1,405 营业收入（%） 20.84 -4.98 13.98 14.27 10.45 营业利润（%） 1.42 -58.53 89.12 27.17 18.12 归属母公司净利润（%） 8.11 -56.71 86.69 27.02 17.89 获利能力毛利率（%） 49.45 48.74 52.33 52.56 53.39 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.81 5.84 9.56 10.63 11.34 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.13 6.56 11.54 12.76 13.05 经营活动现金流 65 154 95 105 131 ROIC（%） 13.33 4.86 9.52 10.62 11.14 净利润 108 47 88 111 131 偿债能力 折旧摊销 49 67 13 15 17 资产负债率（%） 26.64 31.06 32.51 30.74 28.37 财务费用 5 -1 4 4 4 净负债比率（%） 36.31 45.06 48.17 44.37 39.60 投资损失 -10 1 -1 -1 -1 流动比率 3.90 3.15 2.97 3.18 3.49 营运资金变动 -87 43 -11 -26 -21 速动比率 2.60 2.55 2.35 2.48 2.75 其他