宏观大类周报：国内经济预期下修 关注政策预期变化

期货研究报告|宏观大类周报2023-05-13 国内经济预期下修关注政策预期变化 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济预期下修。5月11日国内4月CPI和金融数据相继打击市场情绪——其中4月CPI同比增长0.1%，接近通缩区域，更多是受到去年高基数的拖累，我们认为国内通缩风险可控，并不需要过度解读；更令人担忧的是4月信贷数据不仅环比大幅缩减还弱于季节性，居民中长期贷款的再度承压显示地产改善的趋势并不强，数据显示整体经济的内生动力仍偏弱，结构性改善以及稳增长政策对其他方面的传导仍偏慢。叠加美国债务上限风险的拖累，近期市场表现仍以震荡为主，关注这一轮调整的持续性。 美联储进入政策平台期（加息向降息中间过度阶段），外部环境相对友好。美联储5月 4日如期加息25bp，决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加 息，叠加美国4月非农超市场预期，海外市场情绪有所回暖。复盘近四轮美联储政策平台期的历史（从最后一次加息到第一次降息期间）发现该阶段下：一、风险资产呈现先涨后跌的规律，期间美债利率持续回落，美元指数低位徘徊后上涨，股指、商品先涨后跌，A股表现亮眼，上证4个样本均录得上涨，并且平均涨跌幅领先；二、商品分板块看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领跌；三、随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整，黄金表现分化。 商品分板块来看。短期内外经济预期承压对整体商品均带来考验，但从工业品的实际工作量来看，地产相关的黑色建材消费量有边际承压，而涉及汽车、基建、地产后端的有色消费量相对坚挺，短期等待市场悲观情绪�清，或者关注政府加码稳增长政策的信号。贵金属无论是美联储政策平台阶段还是降息阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。贵金属的风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2023年5月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 中国疾控中心：目前我国主要新冠病毒流行株已经变成XBB系列变异株，致病力没有明显的变化。 稳中向好势头延续，今年前4个月我国外贸进�口总值13.32万亿元，同比增长 5.8%。其中，�口7.67万亿元，增长10.6%；进口5.65万亿元，增长0.02%；贸易顺差 2.02万亿元，扩大56.7%。今年4月份，我国进�口3.43万亿元，增长8.9%。其中， �口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。按美元计价，4月份我国进�口5006.3亿美元，增长1.1%。其中，�口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。 日本央行行长植田和男：在进行审查时没有特定的政策考虑，在审查期间将根据需要进行政策调整；外汇市场的波动应该反映基本面；如果价格目标以可持续、稳定的方式实现，日本央行将结束收益率曲线控制（YCC），然后缩减资产负债表；量化宽松政策已经取得一定的效果；预计通胀将放缓，因为成本推动的因素减退；预计薪资增长将形成趋势，薪资增长存在不确定性，将关注薪资增长的可持续性。 5月10日周三，美国劳工统计局的数据显示，美国4月CPI同比上升4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来最小同比涨幅，预期5%，前值5%；CPI环比上涨0.4%，预期值0.4%，前值0.1%。不包括波动较大的能源和食品的核心CPI较上月小幅放缓，同比上升5.5%，与预期持平，前值5.6%；环比上升0.4%，预期0.4%，前值0.4%。数据公布后，纳指上涨0.5%，美元下跌0.2%。市场反应显示市场预计美联储在6月或暂停加息。 美国总统拜登与众议院议长麦卡锡周二就债务上限问题进行了会谈，然而双方在这一议题上并未能取得任何突破，仅同意于本周五再度举行磋商。会谈结束后，麦卡锡在白宫对媒体表示：“我没有看到任何新的进展。”他抱怨拜登直到时间所剩无多时才同意举行会谈。参议院多数党领袖、纽约州民主党人舒默(ChuckSchumer)在会后则指🎧，“情况很简单：两党之间存在巨大差异。坏消息是，在会议期间，拜登要求麦卡锡在讨论削减支�之前先把违约的威胁排除在外，但麦卡锡拒绝了。好消息是，拜登要求各方工作人员最早在今晚，肯定是明天，开始坐下来，看看能在哪里就预算和拨款程序达成协议。” 5月11日周四，国家统计局公布数据显示，中国4月CPI同比上涨0.1%，较3月的 0.7%有所下降，增幅为2021年2月以来最低水平，环比下降0.1%，较上月的下降0.3% 有所回升。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月相同，环比由 上月持平转为上涨0.1%。4月PPI同比下降3.6%，降幅不仅较3月进一步扩大，还创下 2020年5月以来最大纪录，环比由上月持平转为下降0.5%。 中国人民银行5月11日公布的数据显示：4月份，社会融资规模增量为1.22万亿元， 比上年同期多2729亿元，前值为5.38万亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。前值为359.02万亿元。4月份，人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元，前值为3.89万亿元。4月末，广义货币(M2)余额280.85万亿元，同 比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%，M2-M1剪刀差为7.1%，较前值的7.6%小幅缩窄。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 水泥价格指数:全国 11900 9900 7900 5900 3900 30大中城市:商品房成交套数 1201900 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 -100 2022/032022/062022/092022/122023/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 120 30 110 20 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 100 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 100 Sensex30 CAC40 225 AEX 500 纳标荷澳日法巴道孟富指普兰洲经兰黎指买时 股克 DAX 指福 比吉新台利隆西湾时坡兰加指权 NZ50 BFX 数指 数 韩马恒 国尼生 综拉指 指综数指 新印上 加尼证 坡雅综 海加指 峡达 指综 数指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2021-092022-012022-052022-092023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 周涨跌（左轴）2023-05-12 2023-05-06 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021 DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 周涨跌（左轴）2023-05-12 2023-05-06 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020/012021/012022/012023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021 R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 周涨跌（左轴）2023-05-12 2023-05-06 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019/012020/012021/012022/012023/01 -5.00 R001R007R014R021R1MR2MR3M 0.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 7Y 10Y 20Y 30Y 1Y2Y3Y5Y 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 周涨跌幅（左轴）2023-05-11 2023