期货研究报告|宏观大类日报2022/12/07 市场震荡关注国内经济预期变化 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com 从业资格号:F3099648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货:贵金属、农产品、内需型工业品(黑色建材、化工等)谨慎偏多;有色金属、原油链条商品中性; 股指期货:谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 关注国内经济预期的变化。11月25日,央行宣布全面降准0.25个百分点,回溯2018 年至今的10个降准样本,央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显;更长周期来看,公告降准后的一个月和三个月中,股指、 Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还�现进一步抬升,受益周期相对更长。此外,近期国内 稳增长信号频传,继防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条利好之后,六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等,近期国内经济预期得到明显支撑,目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局,对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。 如何理解11月非农数据。美国11月非农就业人口新增26.3万人,远超预期的20万人,失业率维持在3.7%,并且11月平均时薪环比增0.6%,同比增5.1%,均超市场预期,其中环比增速创1月以来最快。数据公布后美股先跌后涨,美债利率、美元指数先涨后跌。从逻辑上看,时薪环比超预期增长加剧了“工资-通胀”的螺旋风险,美联储紧缩预期上升,风险资产逻辑上面临压力。我们认为非农数据后市场反转核心在于加息转缓的逻辑不变:11月30日美联储主席鲍威尔概述了两种应对当下通胀的策略,一种方法是迅速将利率提高到远高于4.5%至5%的水平,另一种是“放慢脚步,慢慢摸索到我们认为合适的水平”和“在高水平上保持更长时间,不要过早放松政策”,鲍威尔明确表示目前美联储更倾向于后者。那么也就意味着短期加息转缓,利好风险资产的配置逻辑仍能延续。从衍生品定价来看,市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp,后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。远端来看,加息的时长和最终高度仍待绝对价格和经济预期的进一步博弈。 综合来讲,美联储加息转缓和国内稳增长频�对A股和内需型工业品(黑色建材、化工等)的利好有望延续。商品分板块来看,海外短期需要关注多重制裁下,俄罗斯的原油�口是否会有所降低;本周欧盟对俄罗斯的石油禁运将正式生效,此外欧盟还达成了60美元/桶的俄罗斯石油价格上限,多重制裁下需要关注俄罗斯原油�口走低对 全球油价的抬升风险;有色板块目前处于多空交织局面,一方面是海外经济的疲软对 需求预期带来拖累,另一方面则可以关注气温下降后,欧盟的天然气价格和库容情况,关注是否会触发新一轮的能源问题;农产品的看涨逻辑最为顺畅,随着北半球进入冬季,干旱问题继续发酵,继续助推减产预期,长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑;贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下,推荐逢低做多。 ■风险 地缘政治风险(上行风险);全球冷冬(上行风险);全球疫情反复(下行风险);全球经济超预期下行(下行风险);美联储超预期收紧(下行风险)。 要闻 日本央行行长黑田东彦称,现在讨论政策框架还为时过早。日本央行将继续实施量化质化宽松(QQE),以确保企业能够顺利地提高薪资。实现央行的目标还需要时间;当物价接近目标水平时,日本央行将沟通退�宽松政策;宽松政策的利大于弊。现在谈论退�ETF还为时过早。 宏观经济 图1:粗钢日均产量丨单位:万吨/每天图2:全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位:% 250 230 210 190 170 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 230 228 226 224 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 180 175 170 165 150 2017-082019-082021-08 222 2022-012022-042022-072022-10 160 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:水泥价格指数丨单位:点图4:30大中城市:商品房成交套数丨单位:套 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 水泥价格指数:全国 12000 30大中城市:商品房成交套数 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-012019-012020-012021-012022-01 2022-06-302022-08-312022-10-31 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:22个省市生猪平均价格丨单位:元/千克图6:农产品批发价格指数丨单位:无 22个省市:平均价:生猪 40 35 30 25 20 15 10 5 0 170 150 130 110 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10 2020-102021-042021-102022-042022-10 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 权益市场 图7:波动率指数丨单位:% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 30 20 10 0 2021-122022-032022-062022-092022-1 数据来源:Wind华泰期货研究院 利率市场 图8:利率走廊丨单位:%图9:SHIBOR利率丨单位:% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012019-012020-012021-012022-012019-012020-012021-012022-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图10:DR利率丨单位:%图11:R利率丨单位:% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 020-01-012021-01-012022-01-01 0 2019-012020-012021-012022-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图12:国有银行同业存单利率丨单位:%图13:商业银行同业存单利率丨单位:% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-01 1 2019-012020-012021-012022-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图14:各期限国债利率曲线(中债)丨单位:%图15:各期限国债利率曲线(美债)丨单位:% 3.5 3 2.5 2 1.5 1 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 2022-032022-052022-072022-092022-112019-01-012021-01-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图16:2年期国债利差丨单位:%图17:10年期国债利差丨单位:% 中美2Y利差(右轴)中债2Y美债2Y中美10Y利差(右轴)中债10Y美债10Y 54 43 2 31 20 -1 1-2 0-3 2017-122018-122019-122020-122021-12 53 42 31 20 1-1 0-2 2018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18:美元指数丨单位:无图19:人民币丨单位:无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2018-01-012020-01-012022-01-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 商品市场 JD HCJ A CS C JM RB PB FU P BU SN AU MA M SCY PP L SP I ZN NI OI PTA FGRM APCF PVC SR RU CU ALCY 价格% ZC 成交量% 图20:价格%VS成交量%丨单位:% 数据来源:Wind华泰期货研究院 PB CF NI L FG AL ZN SN A JMPP CU SR P RBHC PVCI AG C MA MRPUTA J SP OIRM Y CY AU JD FU CS BUAP SC 价格% ZC 持仓量% 图21:价格%VS持仓量%丨单位:% 数据来源:Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为 “华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所 有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com