液化石油气周报：外盘维持弱势，码头库存持续攀升

期货研究报告|液化石油气周报2023-05-14 外盘维持弱势，码头库存持续攀升 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 LPG市场整体供需格局依然偏宽松，尤其本周原油反弹受阻，对LPG市场的带动作用有限。短期来看，在外盘的压制下，预计PG盘面维持弱势震荡，需等待新的驱动因素 �现。 投资逻辑 ■市场分析 本周油价呈现冲高回落的走势，市场上方阻力仍存。目前来看，原油定价依然处于强基本面和弱宏观面的博弈之中。一方面，对海外衰退风险以及国内复苏不及预期的担忧压制着油价；另一方面，原油现实基本面还是相对偏紧的，全球原油库存绝对水平仍旧维持低位，未来随着炼厂检修逐步结束、开工负荷增加，全球原油需求将季节性回升。按照以往来看，二三季度需求环比回升幅度在200万桶/天，而欧佩克减产将从 5月份开始兑现，且美国战略储备释放今年6月份，因此从预期上看，石油去库将延续 到三季度，供需缺口将逐步放大至200万桶/天，基本面将对油价形成一定下方支撑。总体来看，目前原油单边的方向尚不明朗，情绪与资金面的不稳定可能导致价格�现大幅波动，并干扰下游能化品的价格走势，需要保持谨慎。 LPG外盘价格维持震荡偏弱的走势。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得481美元/吨，环比前一周下跌4.2%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得506美元/吨，环比前一周下跌4.4%。一方面，原油价格反弹受阻，对LPG市场带动作用依然有限。另一方面，LPG自身基本面依然是偏宽松的，当前来自中东与北美的供应量较高。其中，参考船期数据，中东5月发货量预计达到462万吨，环比4月增加82万吨，同比去年增加 120万吨，主要增量来自沙特、阿联酋、卡塔尔等国，目前来看欧佩克减产尚未对当地 LPG�口造成显著影响。与此同时，美国5月发货量预计达到497万吨，同比去年增 加31万吨。虽然中国深加工需求近期明显改善，但整体而言国际市场供应较为充裕。 国内方面，虽然PDH需求改善的利好正在逐步兑现，随着利润修复，前期检修的装置陆续回归，目前开工率已经回升至78%左右。在海外丙烷供应较为充裕的环境下，预计装置盈利状态短期能够维持，利好现有装置的开工负荷以及新装置的投产进度。目前来看，二季度PDH装置计划投产产能预计超过300万吨/年，若如期上线将进一步扩充国内LPG化工需求的基本盘。然而，PDH需求的增量并不足以收紧整个市场，其他压制因素仍存。具体来看，随着气温逐渐升高，国内燃烧端需求开始步入淡季。此 外，由于外盘维持弱势，进口窗口打开后我国LPG进口量显著攀升，4月到港预计达 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 到278万吨，同比去年提升93万吨，且5月份有望持平甚至进一步增加。低位的进口成本大幅提升了进口单位的采购积极性，带动港口库存大幅增加。截至本周华东码头库存量已升至93.58万吨，环比上周增加15.72万吨，刷新历史高位。虽然有库容总量逐步提升的缘故，但如此高的库存水平仍将给国内市场带来一定压力。 ■策略 单边中性，观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 0 2023/02 0 0 2023/03 2023/032023/032023/04 800 60 40 20 -20 2304-23052305-2306 2306-23072307-2308 2022/042022/072022/102023/012023/04-40 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/5/142023/5/72023/4/14PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 05/202307/202309/202311/202301/202403/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 LPG基差（右轴）LPG期货结算价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 2020/4/12021/4/12022/4/12023/4/1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/052022/072022/092022/112023/012023/03 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/5/142023/5/72023/4/142023/5/142023/5/72023/4/14 650 600 550 500 450 400 350 300 06/202308/202310/202312/202302/202404/2024 700 600 500 400 300 200 100 0 07/202309/202311/202301/202403/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华