经济透视：中国4月CPI与PPI进一步回落

经济透视 中国4月CPI与PPI进一步回落 2023年5月11日 分析员:姚少华博士 电话:852-21478863 电邮:yaoshaohua@abci.com.hk 中国4月份CPI同比涨幅由3月份的0.7%进一步放缓至0.1%，亦低于市场预期的0.3%。4月CPI同比出现回落主要因为食品价格出现明显放缓以及2022年同期较高的基数效应。按月来看，4月份CPI环比下降0.1%，而3月份环比下降0.3%。4月剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI通胀同比上涨0.7%，环比上涨0.1%，说明内需仍落后于供给 4月份PPI同比下跌3.6%，较3月份2.5%的跌幅进一步加深，亦弱于市场所预期的3.3%的跌幅。4月PPI同比跌幅出现扩大主要因为国际大宗商品价格回落、市场需求偏弱及2022年同期较高的基数。按月来看，4月份PPI环比下降0.5%，而3月份环比持平 整体来看，4月份CPI与PPI显示中国通缩压力上升。有见于前4个月CPI与PPI明显低于我们的估计，我们下调全年的通胀预测。当前我们预计2023年CPI与PPI全年增长1.5%与-1.0%，之前我们估计2.0%与0%。展望未来，通缩的压力上升为后续货币政策宽松提供了空间，我们预期人民银行在今年余下时间将继续采用降准及降息来支持内需恢复。特别是当前商业银行集体下调定期存款利率，降低银行业负债端成本，这为未来下调LPR创造了条件。此外，当前美国的整体通胀已开始放缓，美联储或暂停加息步伐，这亦为人民银行降息创造了良好的外部环境 中国4月份CPI同比涨幅由3月份的0.7%1进一步放缓至0.1%，亦低于市场预期的0.3%（图1）。整体食品价格同比仅上涨0.4%，涨幅比3月回落2.0个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。4月非食品价格亦由3月0.3%小幅回落至0.1%，影响CPI上涨约0.07个百分点。4月CPI同比出现回落主要因为食品价格出现明显放缓以及2022年同期较高的基数效应。2022年4月的CPI由3月的1.5%上升至2.1%。从食品分项来看，4月份禽肉类、鲜果、食用油和猪肉价格同比分别上涨6.7%、5.3%、4.8%和4.0%，涨幅均有回落。4月份鲜菜价格同比下降13.5%，降幅比3月份扩大2.4个百分点。非食品中，4月份服务价格同比上涨1.0%，涨幅比3月扩大0.2个百分点，主要受出行类服务价格反弹所致。飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格同比涨幅在7.2%—28.7%之间。受能源价格回落影响，4月份汽油和柴油价格同比分别下降10.6%和11.5%，降幅较3月份扩大4.0和4.2个百分点。 按月来看，4月份CPI环比下降0.1%，而3月份环比下降0.3%。4月份食品价格环比下降1.0%，降幅比3月收窄0.4个百分点。4月份非食品价格由3月持平转为上涨0.1%。食品分项来看，4月份鲜菜和鲜果大量上市，价格环比分别下降6.1%和0.7%。生猪产能充足，4月份猪肉价格环比下降3.8%。非食品中，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，环比涨幅在4.6%—8.1%之间。4月份汽油和柴油价格环比均下降1.7%。商家降价促销，燃油小汽车和新能源小汽车价格环比分别下降1.0%及0.9%。4月剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI通胀同比上涨0.7%，环比上涨0.1%，说明内需仍落后于供给。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 CPI PPI 01/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/23 图1：中国4月份CPI与PPI（%） 来源:国家统计局,农银国际证券 4月份PPI同比下跌3.6%，较3月份2.5%的跌幅进一步加深，亦弱于市场所预期的3.3%的跌幅。4月PPI同比跌幅出现扩大主要因为国际大宗商品价格回落、市场需求偏弱及2022年同期较高的基数。4月份生产资料价格同比下跌4.7%，降幅较3月扩大1.3个百分点，影响PPI下降约3.66个百分点。4月份PPI中的生活资料价格同比上涨0.4%，涨幅较3月回落0.5个百分点，影响PPI上涨约0.11个百分点。主要行业同比来看，4月份能源、黑色金属及有色金属相关行业价格下降较多。4月份石油和天然气开采业价格同比下降16.3%，降幅比3月份扩大0.6个百分点。4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降13.6%，降幅比3月份扩大2.6个百分点。4月份煤炭开采和洗选业价格同比下降9.3%，降幅比3月份扩大6.1个百分点。4月份有色金属冶炼和压延加工业价格同比下降8.6%，降幅比3月份扩大0.6个百分点。 按月来看，4月份PPI环比下降0.5%，而3月份环比持平。受国际原油价格波动影响，4月份石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降2.3%，化学原料和化学制品制造业价格环比下降1.1%。受需求疲弱影响，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降1.0%，水泥制造价格环比下降0.1%。受煤炭供应增加以及进口仍处高位影响，4月份煤炭开采和洗选业价格环比下降4.0%。此外，4月份工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%，而3月份同比下降1.8%，环比持平。 整体来看，4月份CPI与PPI显示中国通缩压力上升，亦印证了4月28日政治局会议提出的整体宏观经济内生动力不强，需求仍然不足的表述。前4个月CPI仅上涨1.0%，而PPI下跌2.1%。有见于前4个月CPI与PPI明显低于我们的估计，我们下调全年的通胀预测。当前我们预计2023年CPI与PPI全年增长1.5%与-1.0%，较我们之前的2.0%与0%预测均有回落。展望未来，通缩的压力上升为后续货币政策宽松提供了空间，我们预期人民银行在今年余下时间将继续采用降准及降息来支持内需恢复。特别是当前商业银行集体下调定期存款利率，降低银行业负债端成本，这为未来下调LPR创造了条件。此外，当前美国的整体通胀已开始放缓，美联储或暂停加息步伐，这亦为人民银行降息创造了良好的外部环境。 权益披露 分析员，姚少华，作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义 评级定义 买入股票投资回报≥市场回报(约9%) 持有负市场回报(约-9%)≤股票投资回报<市场回报(约9%) 卖出股票投资回报<负市场回报(约-9%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2006年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2006-22年间的年复合增长率为 8.4％） 目标价的时间范围：12个月 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体用户的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。.负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2023年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发; 办公地址:香港中环，红棉路8号，东昌大厦13楼，农银国际证券有限公司 电话:(852)28682183