经济透视：中国7月CPI与PPI剪刀差进一步收窄

•中国7月份CPI涨幅由6月份的2.5%上升至2.7%，略低于市场预期的2.9%。按月来看，7月份CPI环比上涨0.5%，而6月份环比持平。7月份CPI同比与环比均反弹主要是由于食品价格涨幅回升所致 •7月份PPI同比涨幅由6月份的6.1%大幅回落至4.2%，亦低于市场所预期的4.9%的升幅。按月来看，7月份PPI环比下跌1.3%，而6月份环比持平。7月PPI同比与环比均出现放缓主要由于去年同期的高基数效应以及包括石油、天然气、煤炭、有色金属、黑色金属在内的大宗商品价格升幅回落所导致 •整体来说，7月份的CPI与PPI通胀剪刀差进一步收窄，整体通胀压力温和。尽管7月份CPI有所反弹，但剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI通胀7月同比涨幅仅为0.8%，比6月回落0.2个百分点，环比仅上升0.1%，说明排除食品和能源之外的消费弱于生产的特征比较明显 •展望未来数月，有见于猪肉价格可能会随着供应趋紧温和上涨以及较低的基数效应，CPI通胀将有所回升，个别月份或突破3.0%。由于大宗商品价格放缓、国内需求疲软和高基数效应，我们预计PPI将继续回落。今年下半年通胀料不构成货币政策的制约因素。当前宏观政策的重点仍是稳增长，我们预期未来数月人民银行或继续宣布降息或降准来支持实体经济的运行 中国7月份CPI涨幅由6月份的2.5%1上升至2.7%，略低于市场预期的2.9%（图1）。整体食品价格继6月份上涨2.9%后，7月份再上涨6.3%，影响CPI上涨约1.12个百分点。而同期非食品价格则由6月份 经济透视 分析员:姚少华博士 电话:852-21478863 电邮:yaoshaohua@abci.com.hk 中国7月CPI与PPI剪刀差进一步收窄 农银国际研究部 2022年8月10日 2.5%的涨幅回撤至1.9%，影响CPI上涨约1.56个百分点。按月来看， 7月份CPI环比上涨0.5%，而6月份环比持平。2022年前7个月CPI 平均同比上涨1.8%。 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 CPIPPI 01/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/22 图1：中国7月份CPI与PPI（%） 来源:国家统计局,农银国际证券 7月份CPI同比与环比均反弹主要是由于食品价格涨幅回升所致，而非食品价格涨幅则有所放缓。从环比来看，受猪肉、鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响，食品价格由上月下跌1.6%转为上涨3.0%，影响CPI环比上涨约0.53个百分点。食品分项来看，随着生猪产能回落以及部分养殖户压栏惜售，7月猪肉价格同比上涨20.2%，较6月6.0% 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 1 的跌幅明显反弹，影响CPI同比上涨约0.27个百分点。环比来看，7月份猪肉价格上涨25.6%，而6月份仅上涨2.9%。7月份鲜菜价格同比上升12.9%，影响CPI同比上涨约0.24个百分点。7月鲜果价格同比上升16.9%，影响CPI同比上涨约0.30个百分点。7月份蛋类价格同比上涨5.9%，影响CPI同比上涨约0.04个百分点。非食品分项来看，7月交通通信价格同比上涨6.1%，但环比下跌0.7%，主要因为交通工具用燃料同比上升24.2%，但环比下跌3.3%所致。细项来看，受国际油价下行影响，7月国内汽油和柴油价格环比分别下降3.4%和3.6%，同比涨幅亦较6月放缓。此外，7月份教育文化娱乐和医疗保健价格同比分别上涨1.5%和0.7%。 7月份PPI同比涨幅由6月份的6.1%大幅回落至4.2%，亦低于市场所预期的4.9%的升幅。7月份生产资料价格同比升幅由6月份的7.5%放缓至5.0%，影响PPI上涨约3.81个百分点。7月份PPI中的生活资料价格同比上涨1.7%，涨幅与6月相同，影响PPI上涨约0.41个百分点。按月来看，7月份PPI环比下跌1.3%，而6月份环比持平。2022年前7个月PPI同比平均上升7.2%。 7月PPI同比与环比均出现放缓主要由于去年同期的高基数效应以及包括石油、天然气、煤炭、有色金属、黑色金属在内的大宗商品价格升幅回落所导致。主要行业中，7月煤炭开采和洗选业同比上涨20.7%，涨幅比6月回落10.7个百分点；石油和天然气开采业同比上涨43.9%，回落10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业同比上涨1.9%，回落6.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业同比上涨28.6%，回落 6.1个百分点；化学原料和化学制品制造业同比上涨10.6%，回落3.2 个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降9.5%，降幅扩大 5.8个百分点。 整体来说，7月份的CPI与PPI通胀剪刀差进一步收窄，整体通胀压力温和。尽管7月份CPI有所反弹，但剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI通胀7月同比涨幅仅为0.8%，比6月回落0.2个百分点，环比仅上升0.1%，说明排除食品和能源之外的消费弱于生产的特征比较明显。 展望未来数月，有见于猪肉价格可能会随着供应趋紧温和上涨以及较低的基数效应，CPI通胀将有所回升，个别月份或突破3.0%。由于大宗商品价格放缓、国内需求疲软和高基数效应，我们预计PPI将继续回落。今年下半年通胀料不构成货币政策的制约因素。当前宏观政策的重点仍是稳增长，我们预期未来数月人民银行或继续宣布降息或降准来支持实体经济的运行。 权益披露 分析员，姚少华，作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义 评级定义 买入股票投资回报≥市场回报(约10%) 持有负市场回报(约-10%)≤股票投资回报<市场回报(约10%) 卖出股票投资回报<负市场回报(约-10%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2009年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2009-21年间的年复合增长率为9.2％） 目标价的时间范围：12个月 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体用户的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。.负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2022年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发; 办公地址:香港中环，红棉路8号，东昌大厦13楼，农银国际证券有限公司 电话:(852)28682183