钢铁年报&一季报综述：短期盈利承压，行业复苏可期

业绩表现：2022年样本钢企盈利312亿元，同比回落70.9%。2022年上市钢企营收小幅回落，归母净利显著下滑。我们统计的32家上市钢企2022年全年合计实现营业收入21656亿元，同比回落5.8%；实现归母净利润312亿元，同比回落70.9%；扣非后归母净利润260亿元，同比回落75.4%。 财务表现：钢企盈利能力下降，期间费用率下行。 盈利能力方面，我们统计的32家钢企毛利率、净利率、ROE分别为5.9%、1.6%、3.8%，较2021年分别回落5.1pct、3.5pct、9.2pct。 期间费用方面，2022年样本钢企期间费用率4.0%，较2021年下滑0.6个百分点，费用端持续改善。 经营表现：产销规模同比微增，吨钢毛利净利大幅回落。 产销量方面，2022年样本钢企共生产钢材3.5亿吨，同比增长1.1%；销量3.5亿吨，同比增长0.5%。 吨钢表现方面，2022年钢企吨钢综合售价6033元/吨，同比回落7.8%；吨钢销售成本5731元/吨，同比回落1.4%；吨钢销售毛利335元/吨，同比回落54.6%；吨钢期间费用253元/吨，同比回落18.1%；吨钢净利65元/吨，同比回落80.3%。 上市公司看市场：资本开支持续增加。 从资本开支方向来看，2022年样本钢企资本性支出979亿元，同比增长5.6%，过去五年复合增长率为13.1%；在建工程规模1132亿元，同比回落7.6%，过去五年复合增长率为8.8%。 从钢铁项目进展来看，钢企2022年报中非股权投资以及年度经营计划中披露了较多在建项目，其中包括产品结构的持续优化，例如宝钢股份、首钢股份及太钢不锈的电工钢项目，三钢闽光产能置换项目、中信特钢环保搬迁项目，以及较多的高炉大修及环保改造项目；特钢长流程以及加工环节的产能扩张进度较快，相关标的具有显著成长空间。 受偏弱需求影响，2023年Q1行业盈利持续低迷。2023年Q1样本钢企实现营收5072亿元，同比回落4.1%；实现归母净利49亿元，同比回落73.8%；平均毛利率5.2%，同比下降3.5个百分点；平均期间费用率3.9%，同比下滑0.4个百分点，持续改善。 后市展望：供需形势有望改善，行业估值修复空间巨大。随着各地地产支持政策有望进一步推进，叠加基建投资及重大项目需求释放，钢材需求同比仍有改善空间，同时焦煤、铁矿供给形势逐步宽松也为冶炼环节提供利润扩张空间，在粗钢产量调控政策下，行业估值向上修复空间打开，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”，普钢龙头具备战略配置价值。与此同时，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 投资建议：继续推荐受益于钢铁行业景气周期及产业升级趋势的中信特钢，建议关注兼具抗周期特征的复苏受益标的华菱钢铁，行业龙头宝钢股份；同时继续推荐受益于火电重启及风光新能源装机高增的望变电气，受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于复苏周期和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材；建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.2022年报总结 1.1.行情回顾：需求偏弱压制钢价，钢厂自发减产 2022年以来，钢铁板块经历了三个阶段，行业指数价格呈现逐级回落后企稳，主因为需求端持续受到地产投资回落等因素影响，处于低迷状态，同时供给端收缩以钢厂自发性减产为主，行政限产政策并未大范围实施，原料端焦炭与铁矿供给受限，与钢价相比走势偏强，钢厂利润受到持续挤压。 第一轮（1月~3月）：稳增长政策持续，需求端预期良好，同时供给端持续执行采暖季限产，原料端偏弱推动钢厂利润维持高位；期间中钢协及发改委等部门持续发布基石计划、能效目标以及兼并重组等行业政策，板块估值逐步抬升。 第二轮（4月~10月）：多省份受到地产需求回落等因素影响，以华东区域为主的钢铁施工及贸易环节受到冲击，需求快速走弱，同时焦炭供给收缩，价格上涨压制钢厂利润，并直接带来6-7月钢厂首轮自发性停限产，随后钢厂利润阶段性修复后再次扩产，9月旺盛需求并未持续，到10月终端需求再度下行的同时钢厂重复了7月减产过程，但力度有所减弱，期间钢价震荡下行。 第三轮（11月~4月）：11月起地产及宏观政策导向逐步清晰，期间随着“地产金融十六条”以及“优化防控措施二十条”等政策的逐步落地，钢材与原料期现价格修复，进入2023年经济呈现复苏局面，一季度旺季需求表现较好，但进入4月后，钢材终端需求再度下滑，板块指数再度走弱。 图表1：中信钢铁指数表现 在粗钢压减政策影响下，粗钢产量自2021年起同比转降，2022年粗钢产量同比再度回落1.7%，即期吨钢毛利受到原料端挤压明显，具体如下所示（现货价格采用上海地区螺纹钢、焦炭价格及青岛港铁矿价格）。 图表2：螺纹与原料价格指数及华东螺纹钢即期利润（价格以2021年1月4日价格为基数，利润单位为元/吨） 图表3：粗钢月度产量、同比变动幅度以及季度行业利润规模（万吨，%，万元） 1.2.业绩表现：短时盈利承压 2022年上市钢企营收小幅回落，归母净利显著下滑。我们统计的32家上市钢企2022年全年合计实现营业收入21656亿元，同比回落5.8%；实现归母净利润312亿元，同比回落70.9%；扣非后归母净利润260亿元，同比回落75.4%。 图表4：样本钢企2022年业绩表现（百万元） 图表5：样本钢企营业收入及同比增速（亿元） 图表6：样本钢企归母净利及同比增速（亿元） 图表7：2022年钢企营业收入增速排行（%） 图表8：2022年钢企归母净利增速排行（%） 1.3.财务分析 1.3.1.盈利能力：毛利率、净利率、ROE均显著增加 2022年钢铁行业受终端需求与原料供给受限双重挤压，盈利能力持续下滑，下半年钢厂的主动限产持续性有限，吨钢盈利逐季度下滑，整体来看钢企盈利能力有所回落，特钢加工及钢管企业表现较好。 毛利率方面，钢企平均毛利率为5.9%，较2021年回落5.1pct，其中排名前三的分别为永兴材料（52.3%）、久立特材（25.3%）、广大特材（15.9%）。 净利率方面，钢企平均净利率为1.6%，较2021年回落3.5pct，其中排名前三的分别为永兴材料（41.7%）、久立特材（19.9%）、常宝股份（7.8%）。 ROE方面，钢企平均ROE为3.8%，较2021年回落9.2个百分点，其中排名前三的分别为永兴材料（73.0%）、久立特材（22.8%）、中信特钢（20.6%）。 图表9：钢企2022年盈利毛利率、净利率与ROE 图表10：钢企毛利率、净利率历年走势 图表11：2022年钢企毛利率增幅排行（pct） 图表12：2022年钢企ROE增幅排行（pct） 1.3.2.期间费用：期间费用率持续下降 期间费用方面，2022年，钢企期间费用合计857亿元，同比回落17.8%，低于营收增速，从内部结构来看，研发费用受到新的会计准则影响部分计入营业成本，因而出现大幅回落，其余费用均跟随营收小幅下行。 销售费用67.8亿元，同比下降0.8%； 管理费用284.8亿元，同比下降8.5%； 财务费用163.6亿元，同比下降7.6%； 研发费用340.7亿元，同比下降29.8%。 期间费用率方面，2022年，钢企期间费用率4.0%，较2021年下滑0.6个百分点。期间费用率降幅最大的三家公司分别为常宝股份（-2.9pct）、马钢股份（-2.8pct）、太钢不锈（-2.6pct）。 销售费用率0.3%，同比持平； 管理费用率1.3%，同比下降0.04pct； 财务费用率0.8%，同比下降0.01pct； 研发费用率1.6%，同比下降0.54pct。 图表13：钢企期间费用情况 图表14：钢企销售、管理及财务费用率历年走势 图表15：2022年钢企期间费用率降幅排行（pct） 1.4.经营分析 1.4.1.产销：销量增速略高于产量 2022年，我们统计的26家钢企（剔除部分加工、资源类公司）共生产钢材3.5亿吨，同比增长1.1%；销量3.5亿吨，同比增长0.5%；在全国粗钢产量回落的背景下，样本钢企钢材产销规模小幅上行，主因为部分新建产能整合置换、产能利用率提升以及外购钢坯因素影响。 图表16：样本钢企钢材产销情况（万吨） 图表17：2022年钢企钢材产量排行（万吨） 图表18：2022年钢企钢材产量增速排行 图表19：2022年钢企钢材销量排行（万吨） 图表20：2022年钢企钢材销量增速排行 1.4.2.吨钢数据：售价、成本、毛利、净利均走弱 售价方面，2022年钢企吨钢综合售价6033元/吨，同比回落7.8%，主因为需求下行压制价格表现，原料成本同步下行； 成本方面，2022年吨钢销售成本5731元/吨，同比回落1.4%，铁矿、焦炭价格相对钢材走势明显偏强，同时受到研发费用转移至“营业成本”项因素影响； 毛利方面，售价回落幅度更大导致毛利显著收缩，2022年吨钢销售毛利335元/吨，同比下滑54.6%； 期间费用方面，2022年吨钢费用253元/吨，同比回落18.1%，年度期间费用率受研发费用大幅回落影响显著下行； 净利方面，2022年吨钢净利65元/吨，同比回落80.3%，在需求持弱背景下下，行业盈利能力明显走弱。 图表21：2022年钢企吨钢销售价格、销售成本、销售毛利情况（元/吨） 图表22：2022年钢企吨钢期间费用、吨钢净利（元/吨） 图表23：2022年钢企吨钢毛利排行（元/吨） 图表24：2022年钢企吨钢净利排行（元/吨） 1.5.上市公司看市场 1.5.1.资本性支出稳步增长 2022年，我们统计的32家钢企资本性支出979亿元，同比增长5.6%，过去五年复合增长率为13.1%；在建工程规模1132亿元，同比回落7.6%，过去五年复合增长率为8.8%。资本性支出与在建工程基本呈现出正向波动的状态，当前样本钢企资本支出保持一定增速，但粗钢生产能力处于持续受限状态，更多的资本支出投向环保搬迁及产线升级改造方面，这也符合钢铁行业政策引导方向。 图表25：样本钢企资本性支出与在建工程规模（亿元） 图表26：样本钢企资本性支出与全国粗钢生产能力（亿元，亿吨） 1.5.2.在建项目较多 钢企2022年报中非股权投资以及年度经营计划中披露了较多在建项目，其中包括产品结构的持续优化，例如宝钢股份、首钢股份及太钢不锈的电工钢项目，三钢闽光产能置换项目、中信特钢环保搬迁项目，以及较多的高炉大修及环保改造项目；特钢长流程以及加工环节的产能扩张进度较快，相关标的具有显著成长空间。 图表27：部分钢企在建项目 2.2023年Q1：营收及归母净利继续走弱 业绩表现方面，2023年Q1样本钢企实现营收5072亿元，同比回落4.1%；实现归母净利49亿元，同比回落73.8%。 盈利能力方面，2023年Q1样本钢企平均毛利率5.2%，同比下降3.5个百分点，环比2022年Q4增长2.8个百分点。 期间费用率方面，2023年Q1样本钢企平均期间费用率3.9%，同比下滑0.4个百分点，持续改善。 图表28：钢企季度营收及同比增速（百万元） 图表29：2023年Q1钢企营收同比增速排行 图表30：钢企季度归母净利及同比增速（百万元） 图表31：2023年Q1钢企归母净利同比增速排行 图表32：钢企季度毛利率 图表33：2023Q1钢企毛利率排行 图表34：钢企季度期间费用率 图表35：2023Q1钢企期间费用率排行（%） 3.后市展望：供需形势有望改善，行业估值修复空间巨大 3.1.行业供需形势有望改善 供给方面，2023年1-3月粗钢累计产量26156万吨，同比增6.1%，若粗钢产量实施平控，按照去年产