盈利水平逐季回升，产能扩张逐步到位

公司研究报 告电力设备风电设备 盈利水平逐季回升，产能扩张逐步到位 2023-05-14 公司点评报告 买入/维持日月股份(603218) 昨收盘：21.6 走势比较 70% 太54% 平37% 洋21% 22/5/16 22/7/16 22/9/16 22/11/16 23/1/16 23/3/16 证5% 券(11%) 股日月股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,031/968公总市值/流通(百万元)22,270/20,900司12个月最高/最低(元)29.35/17.29证相关研究报告： 券日月股份（603218）《最困难时点已研经过去，大兆瓦产能扩张与一体化究布局正当时》--2022/08/25 报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：近期，公司发布2022年年报和2023年一季报。 2022年，公司实现收入48.65亿元，同比+3.25%；实现归母净利 润3.44亿元，同比-48.40%；实现扣非净利润2.65亿元，同比-52.87%；其中2022Q4，实现收入15.39亿元，同比+25.59%，环比+19.70%；实现归母净利润1.74亿元，同比+79.72%，环比+156.09%；实现扣非净 利润1.59亿元，同比+421.79%，环比+177.02%。 2023Q1，公司实现收入10.73亿元，同比+9.32%，环比-30.31%； 实现归母净利润1.31亿元，同比+120.83%，环比-24.45%；实现扣非 净利润1.12亿元，同比+329.03%，环比-29.42%。毛利率逐季恢复，单吨净利水平大幅改善。 2022年，公司整体毛利率12.84%，同比-7.46pct。由于原材料价 格涨价等原因，公司2022年整体盈利水平较大承压。但随着2022年下半年原材料价格逐渐回落，以及公司积极降本增效，其毛利率从2022Q2开始逐季恢复，2022Q4整体毛利率恢复至18.11%，同比 +6.27pct，环比6.24pct；2023Q1整体毛利率进一步恢复至20.40%，同比+11.68pct，环比2.29pct。毛利率已经恢复至较为合理水平。 公司2022年铸件销售44.93万吨，同比+1.10%；其中2022Q4实现销售约13.75万吨，根据我们测算，2022Q4去除固定资产投资加计扣除等影响之后，铸件单吨净利超过了1100元，环比2022Q3翻倍。考虑到2023Q1的毛利率环比2022Q4增加2.29pct，而期间费用率环比+1.43pct，因此预计2023Q1单吨净利维持2022Q4水平，或者微增。 产能扩张逐步到位，精加工助推盈利水平继续提升。 公司目前铸件产能为48万吨，精加工产能为22万吨。甘肃日月 “年产20万吨（一期10万吨）项目”2023年1月进入试生产阶段， 年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设期；这两个项目全部完成 后，公司将形成铸件产能70万吨和精加工产能54万吨规模。随着公司铸件和精加工产能的逐步到位，预计公司出货量快速增加，盈利水平有望继续提升。 投资建议：随着公司成本管控效应的逐步体现，叠加行业需求向 好，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为65/78/87亿元，同比+33%/+21%/+11%；归母净利分别为8.3/10.5/12.6亿元，同比+141%/+27/+20%；EPS分别为 0.80/1.02/1.22元，当前股价对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。 盈利水平逐季回升，产能扩张逐步到位 2 公司点评报告P 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4865.02 6467.93 7808.61 8691.98 （+/-%）3.25% 32.95% 20.73% 11.31% 归母净利(百万元）344.33 829.73 1054.95 1262.16 （+/-%）-48.40% 140.97% 27.14% 19.64% EPS(元)0.35 0.80 1.02 1.22 市盈率(PE)58.00 26.84 21.11 17.64 资料来源：Wind，太平洋证券 盈利水平逐季回升，产能扩张逐步到位3 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1268 1858 2344 4122 交易性金融资产 1516 1516 1516 1516 应收账款及应收票据 2476 2430 3778 3191 存货 859 870 1230 1070 预付账款 34 45 56 60 其他流动资产 1450 2152 2213 2347 流动资产合计 7602 8872 11138 12305 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 5 5 5 5 固定资产合计 2744 2604 2450 2285 无形资产 505 505 505 505 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 65 65 65 65 其他非流动资产 1745 1688 1642 1605 资产总计 12667 13739 15805 16771 短期借款 217 260 289 289 应付票据及应付账款 2542 2674 3627 3303 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 105 106 131 146 应交税费 43 66 75 84 其他流动负债 32 76 73 78 流动负债合计 2940 3182 4195 3900 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 139 139 139 139 负债合计 3078 3321 4333 4039 归属于母公司的所有者权益 9585 10415 11470 12732 少数股东权益 3 3 2 1 股东权益 9589 10418 11472 12733 负债及股东权益 12667 13739 15805 16771 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4865 6468 7809 8692 %同比增速 3% 33% 21% 11% 营业成本 4240 5143 6160 6758 毛利 625 1325 1649 1934 ％营业收入 13% 20% 21% 22% 税金及附加 26 33 40 45 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 销售费用 37 44 55 61 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 管理费用 156 183 227 255 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 研发费用 222 274 335 375 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 财务费用 -111 -81 -123 -145 ％营业收入 -2% -1% -2% -2% 资产减值损失 -22 -11 -20 -25 信用减值损失 -24 -28 -41 -42 其他收益 34 48 60 65 投资收益 62 73 95 104 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 5 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 351 954 1211 1446 ％营业收入 7% 15% 16% 17% 营业外收支 -13 -13 -13 -13 利润总额 337 942 1198 1433 ％营业收入 7% 15% 15% 16% 所得税费用 -7 113 144 172 净利润 344 829 1054 1261 ％营业收入 7% 13% 13% 15% 归属于母公司的净利润 344 830 1055 1262 %同比增速 -48% 141% 27% 20% 少数股东损益 0 -1 -1 -1 EPS（元/股） 0.35 0.80 1.02 1.22 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 182 494 382 1694 投资 606 0 0 0 资本性支出 -1178 -12 -12 -12 其他 45 73 95 104 投资活动现金流净额 -527 61 83 92 债权融资 216 43 29 0 股权融资 797 0 0 0 支付股利及利息 -250 -7 -8 -9 其他 -2 0 0 0 筹资活动现金流净额 760 36 21 -9 现金净流量 430 591 486 1778 现金流量表（百万元） 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.35 0.80 1.02 1.22 BVPS 9.35 10.10 11.12 12.35 PE 58.00 26.84 21.11 17.64 PEG — 0.19 0.78 0.90 PB 2.17 2.14 1.94 1.75 EV/EBITDA 46.36 19.40 15.64 12.24 ROE 4% 8% 9% 10% ROIC 2% 7% 8% 9% 资料来源：WIND，太平洋证券 盈利水平逐季回升，产能扩张逐步到位2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982