去库存基本结束，行业景气度将迎反转

行业研究|行业周报新能源汽车产业链行业 看好（维持） 国家/地区中国 去库存基本结束，行业景气度将迎反转 行业新能源汽车产业链行业报告发布日期2023年05月15日 核心观点 本周看点 4月国内动力电池装车量排名出炉 蜂巢能源第二代196Ah短刀叠片电池南京基地量产交付 国轩高科（002074.SZ）：收到大众汽车集团采购定点函 亿纬锂能（300014.SZ）：购买土地建设圆柱锂电池制造项目 锂电材料价格 钴产品：电解钴（25.65万元/吨，-1.35%）；四氧化三钴（14.4万元/吨，-1.37%）；硫酸钴（3.5万元/吨，-1.43%）； 锂产品：金属锂（155.0万元/吨，0.00%）；碳酸锂（22.5万元/吨，24.65%），氢氧化锂（20.9万元/吨，11.20%）； 镍产品：电解镍（17.8万元/吨，-6.43%），硫酸镍（4.4万元/吨，-0.23%）； 中游材料：三元正极（523动力型18.4万元/吨，5.16%；622单晶型22.4万元/吨，2.75%；811单晶型26.3万元/吨，1.94%）；磷酸铁锂（7.4万元/吨，0.00%）；负极（人造石墨（低端产品）2.4万元/吨，0.00%；人造石墨（中端产品）4.0万元/吨，0.00%；人造石墨（高端产品）4.5万元/吨，0.00%）；隔膜 （7+2μm涂覆1.9元/平，0.00%；9+3μm涂覆1.8元/平，0.00%）；电解液 （铁锂型2.9万元/吨，1.75%；三元型3.6万元/吨，0.83%；六氟磷酸锂11.5万元/吨，24.32%） 投资建议与投资标的 电动车仍处于高速增长期，新能源长期趋势不变。国内电动车市场2020年下半年至今经历高速增长，在渗透率近30%的情况下仍维持可观增速，而欧洲/美国市场渗透率相较国内仍有较大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。叠加储能市场方兴未艾，电池行业将随新能源车需求增长和储能市场潜能释放得到快速发展。 产业链去库存基本结束，行业盈利拐点将至。产业链发展节奏受短期外部因素影响，一季度产业链表现疲软，主要原因系：1）车厂和电池环节压价，导致产业进入通缩周期；2）碳酸锂叠加预期带动产业进入去库存和低库存状态；3）担心一季报及其他板块吸血，导致资金撤离或处于观望状态。当前各企业月度排产及一季报均反映出产业链去库存走向尾声。当前碳酸锂价格也已止跌上涨，有望改变全产业链预期，部分环节反向进入成本推涨过程，如六氟磷酸锂、磷酸铁锂已经出现涨价，前期资产端受损的公司将迎来修复。产业链普遍排产下滑、持续降价的至暗时刻已经过去，量价、经营均进入稳定趋好阶段。 各环节盈利分化，头部企业竞争优势显现。在前期行业盈利底部区间，各环节内部出现明显分化：二线厂商一方面自身供应与需求均不稳定，量上受到的影响更大，另一方面降价对高成本产能形成的压力更大，部分企业已面临亏损；而头部企业经历多轮产业周期淬炼，凭借成本优势展现出较强盈利韧性，龙头地位进一步强化。 建议关注：在产业周期中脱颖而出、具备长期竞争力的公司，包括电池环节宁德时代(300750，未评级)、电解液龙头天赐材料(002709，未评级)、隔膜龙头恩捷股份(002812，未评级)、负极盈利韧性较强的尚太科技(001301，未评级)、正极一体化公司华友钴业(603799，未评级)、精细氟龙头新宙邦(300037，未评级)等。 风险提示 政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；产能投放加快，过剩引发行业竞争风险。 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 顾高臣021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 林煜linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn 新能源汽车下乡市场迎机遇，比亚迪动力 2023-05-08 电池份额同比大涨宁德时代一季度净利同增超五倍，比亚迪 2023-04-24 在智利获锂价优惠3月我国动力电池装车量27.8GWh，东风 2023-04-19 新一代固态电池2024年整车搭载 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.本周观点4 2.产业链新闻5 2.1产业链重要新闻及解读5 2.1.24月国内动力电池装车量排名出炉5 2.1.2蜂巢能源第二代196Ah短刀叠片电池南京基地量产交付6 2.2产业链新闻一周汇总7 2.3本周新车上市8 3.重要公告梳理8 3.1国轩高科（002074.SZ）：收到大众汽车集团采购定点函8 3.2亿纬锂能（300014.SZ）：购买土地建设圆柱锂电池制造项目9 3.3其他公告9 4.动力电池相关产品价格跟踪9 5.风险提示11 图表目录 图1：2023年4月动力电池产量及同比/环比增速（GWh）5 图2：2023年4月按材料类型划分的动力电池产量5 图3：2023年4月动力电池装车量及同比/环比增速（GWh）5 图4：2023年4月按材料类型划分的动力电池装车量5 图5：2023年4月国内动力电池企业装车量前十五名6 图6：哪吒S新车型上市8 图7：比亚迪海豹冠军版上市8 表1：本周上市公司公告汇总9 表2：动力电池相关产品价格汇总表9 1.本周观点 ●电动车仍处于高速增长期，新能源长期趋势不变。国内电动车市场经历了2014-2017年的初创期、2018-2020年的徘徊调整期和2020年下半年至今的高速增长期，行业主要驱动力从补贴转为产品内在竞争力，截至2023年4月渗透率已超29%。2022年欧洲/美国市场共销售259.2万89.7万辆电动车，渗透率仅23%/6.5%，相较于国内市场，海外渗透率仍有极大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。动力电池将随新能源车终端市场增长得到快速发展，据测算到2025年全球动力锂电池装机量将达到1348GWh，22-25年CAGR为38%。储能市场方面，电化学储能资源可得性高、安装灵活、建设周期短，受益于成本下降和技术突破，储能锂电池将随电化学储能市场发展潜能释放获得快速增长。 ●产业链去库存基本结束，行业盈利拐点将至。经历了21-22年新能源汽车的产销高增，叠加22Q4在国补退出前夕对23年的需求预支，锂电产业链库存水平在2022年末达到历史高点。进入2023年，受车端传统淡季影响，产业链整体进入去库存周期，国内动力电池产量在季度连续上升后，23Q1环比下滑，同时产量与装机量差值环比降低。主要企业一季报显示，电池、正极、电解液等环节一季度库存水平已有明显回落；各企业月度排产4月以来环比显著改善，反映出产业链去库存逐渐走向尾声。当前碳酸锂价格也已止跌上涨，有望改变全产业链预期，部分环节反向进入成本推涨过程，如六氟磷酸锂、磷酸铁锂已经出现涨价，前期资产端受损的公司将迎来修复。产业链普遍排产下滑、持续降价的至暗时刻已经过去，量价、经营均进入稳定趋好阶段。 ●各环节盈利分化，头部企业竞争优势显现。前期锂电主材集体跌价，除隔膜价格维持相对稳定外，截至4月底，正极、负极、电解液价格相较2023年初降幅普遍在30%以上。受产品跌价影响，中游材料企业一季报业绩普遍承压，正极/负极/电解液/隔膜Q1归母净利润同比下降100%/32%/73%/29%29%，与碳酸锂强相关的正极和电解液受高价库存影响利润下滑更为明显。在行业盈利底部区间，各环节内部企业出现明显分化：二线厂商一方面自身供应与需求均不稳定，量上受到的影响更大，另一方面降价对高成本产能形成的压力更大，部分企业已面临亏损；而头部企业经历多轮产业周期淬炼，凭借成本优势展现出较强盈利韧性，龙头地位进一步强化。 ●产业融资高峰已过，未来供给端扩张出现收缩。锂电产业链融资高峰分别出现在2020年下半年和2022年下半年，进入2023年整体融资节奏减缓，有助于减轻后续产能扩张压力，同时产业链公司融资规模也有可能不及预期；锂电中游材料企业在扩产端依旧理性，单季度在建工程缓慢扩张，基本能与下游需求匹配，并未出现市场担忧的巨幅增长，未来产业链盈利有望保持稳健。当前产业链实际扩产进度和落地情况不及预期，供给端扩张速度放缓，或将缓解产能过剩的担忧。 ●建议关注：在产业周期中脱颖而出、具备长期竞争力的公司，包括电池环节宁德时代(300750，未评级)、电解液龙头天赐材料(002709，未评级)、隔膜龙头恩捷股份(002812，未评级)、负极盈利韧性较强的尚太科技(001301，未评级)、正极一体化公司华友钴业(603799，未评级)、精细氟龙头新宙邦(300037，未评级)等。 2.产业链新闻 2.1产业链重要新闻及解读 2.1.24月国内动力电池装车量排名出炉 5月11日，中国汽车动力电池产业创新联盟发布4月动力电池数据。 产量方面：4月，我国动力电池产量共计47.0GWh，同比增长38.7%，环比下降8.3%。其中三元电池产量17.6GWh，占总产量37.5%，同比增长34.9%，环比下降3.5%；磷酸铁锂电池产量29.3GWh，占总产量62.4%，同比增长41.2%，环比下降10.9%。 图1：2023年4月动力电池产量及同比/环比增速（GWh）图2：2023年4月按材料类型划分的动力电池产量 2021年2022年2023年 同比增速环比增速 70 60 50 40 30 20 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 三元材料磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所 装车量方面：4月，我国动力电池装车量25.1GWh，同比增长89.4%，环比下降9.5%。其中三元电池装车量8.0GWh，占总装车量31.8%，同比增长83.5%，环比下降8.3%；磷酸铁锂电池装车量17.1GWh，占总装车量68.1%，同比增长92.7%，环比下降10.0%。 图3：2023年4月动力电池装车量及同比/环比增速（GWh）图4：2023年4月按材料类型划分的动力电池装车量 2021年2022年2023年 同比增速环比增速 40 30 20 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 三元材料磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂其他 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所 4月，我国新能源汽车市场共计36家动力电池企业实现装车配套，较去年同期增加2家。排名前 3家、前5家、前10家动力电池企业动力电池装车量分别为19.8GWh、22.3GWh和24.6GWh, 占总装车量比分别为78.7%、88.8%和97.7%。（来源：中国汽车动力电池产业创新联盟） 图5：2023年4月国内动力电池企业装车量前十五名 宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能国轩高科欣旺达LG新能源蜂巢能源孚能科技瑞浦兰均 正力新能捷威动力安驰新能源多氟多力神 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所 2.1.2蜂巢能源第二代196Ah短刀叠片电池南京基地量产交付 近日，蜂巢能源第二代短刀叠片电池196Ah电芯在南京基地二期项目产线顺利量产下线，并搭载首款LCTP电池包成功交付客户。