有色金属月报（铜铝锌）：保交楼兑现仍待地方融资能力，美通胀回落与经济放缓斜率

有色金属月报(铜铝锌) 保交楼兑现仍待地方融资能力， 美通胀回落与经济放缓斜率 www.hongyuanqh.com 2022年08月01日 宏源期货研究所 铜 宏观端：美联储7月加息75个基点符合市场预期，虽然强调推动通货膨胀回落至2%且若通胀没有充分缓解则9月可能继续异常大规模的加息，但是亦认为支出与生产指标已经转弱，未来某个时间点（第三季度末或第四季度）可能会放缓加息节奏，而这预示美联储货币紧缩的价格类政策因经济衰退担忧而准备开启退坡模式，短期或使有色金属价格震荡偏强。考虑到美联储9月将加速缩减资产负债表，叠加美联储不到半年内连续大幅加息或尚未完全反映进经济增长与消费需求，后续美国经济增长仍可能边际趋缓甚至出现衰退，中长期或令有色金属价格仍然承压。 上游端：铜精矿进口加工费环比略升使冶炼厂与贸易商成交意愿偏低而现货成交寥寥且装船期为8-10月，导致中国铜精矿7月供需呈现紧平衡；国内7-8月或将投产的部分新增精炼铜项目已经开始备料，叠加中国粗铜7月生产量环比减少，使国内粗铜现货供给偏紧；国内铜冶炼厂集中检修进入8月或逐步接近尾声，叠加大冶等部分新扩建铜冶炼厂8-9月投料生产，或使中国8月电解铜生产量同环比增加；以上说明国内铜精矿与粗铜供给偏紧致电解铜边际去库增强。 下游端：因光亮与老化废铜相较电解铜价差优势仍偏弱，但再生铜制杆产能开工率较上周升高，电解铜制杆产能开工率较上周下降；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱，铜消费需求回暖或使7月铜材企业产能开工 率环比上升但仍难及同期，具体而言：铜电线缆、铜漆包线、铜板带产能开工率环比上升，但铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率均环比下降；以上说明国内经济与消费刺激政策引导电解铜乐观需求预期但下游仍以按需采购或逢低补库为主。 投资策略：预计沪铜价格上涨空间有限而宽幅震荡，建议投资者多单谨慎持有并适时逢高止盈，空仓者考虑62000附近逢高布局空单。 风险提示：欧美7月制造业与服务业PMI、美国7月新增非农就业人数及失业率。 铝 海外端：俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产受限甚至减产，使伦金所铝库存量较昨日减少且仍处历史低位。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少，叠加国产铝土矿因环保检查而采购难度增大致供给紧张、品位下降而能耗与碱耗增大致生产成本上升，使北方部分氧化铝厂无法正常生产；铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量，国产电解铝产能开工率仍处高位而存边际需求增量，国内氧化铝供需紧平衡使价格内强外弱或增大7-8月潜在套利性进口量；全国多地电解铝新建产能投产或停产产能复产节奏因理论生产利润或正或负而有所放缓但仍维持缓慢增长，电力成本与预焙阳极价格震荡走弱致电解铝理论完全成本下降至18000元/吨附近，或使中国7月电解铝生产量环比增加；以上说明国内电解铝供给预期压力仍在但存生产成本支撑。 下游端：中国铝棒新增订单有限致现货询价与成交寥寥，使中国各地区铝棒库存量较上周增加但仍处相对低位；因建筑型材等领域新增订单不足且国内铝下游加工行业7-8月进入淡季，铝型材、铝线缆产能开工率较上周下降，再生铝合金产能开工率较上周增大，原生铝合金、铝板带、铝箔 （单个钠电池正负极均用铝箔致需求量大于锂电池，电池铝箔供不应求致出货量与加工费均上涨并引导扩产预期）产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降且仍低于同期；以上说明国内电解铝需求偏弱致下游逢低采购而现货成交清淡。 投资策略：预计沪铝价格宽幅震荡，关注18000附近支撑位及19000/19300附近压力位，建议投资者以短线轻仓逢高做空主力合约的区间操作为主。 风险提示：欧美7月制造业与服务业PMI、美国7月新增非农就业人数及失业率。 锌 海外端：俄乌战争及欧美对俄经济制裁导致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价 居高不下甚至面临缺电危机，导致以托克集团为代表的欧洲锌冶炼厂出现减停产，转而从伦金所提锌以弥补供给缺口，使伦金所锌库存量震荡减少，导致国外锌价仍受“高成本+低库存”支撑。 上游端：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，生产利润震荡下降或使中国锌精矿7月生产量环比略降，但因进口窗口打开或使8-9月锌精矿进口量维持高位，使中国锌精矿7月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周下降 （下降），使氧化锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）；因国内精炼锌生产利润已经为负且处于低位（冶炼成本约为23500元/吨），部分国内电解锌冶炼厂主动或被迫减停产，叠加内蒙古与陕西部分锌冶炼厂7-8月计划常规检修，或使7月精炼锌生产量环比减少；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量；国内主要地区锌社会库存量较上周减少，上期所精炼锌库存量较昨日减少；以上说明国内锌精矿与氧化锌供给趋松致精炼锌边际初现累库但存生产成本支撑。 下游端：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使8-9月出现年内锌消费巅峰，叠加下游钢厂等企业逢低采购补库，使镀锌生产量和产能开工率较上周增加但远低于去年同期，镀锌成品（原料）库存量较上周下降（下降）；压铸锌生产量和产能开工率较上周下降且远低于去年同期，压铸锌成品（原料）库存量较上周下降（下降）；以上说明国内精炼锌下游贸易商之间交投活跃但加工厂接货情绪不佳致现货成交乏力。 投资策略：预计沪锌价格上涨空间有限而宽幅震荡，关注250或200日移动平均线附近压力位，建议投资者多单谨慎持有并适时逢高止盈，空仓者考虑适时逢高布局空单。 风险提示：欧美7月制造业与服务业PMI、美国7月新增非农就业人数及失业率。 有色金属月报(铜) 国内电解铜边际去库加快， 警惕高Back结构潜在修复 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.00002500.00001500.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2018-04-04 2018-06-04 2018-08-04 2018-10-04 2018-12-04 2019-02-04 2019-04-04 2019-06-04 2019-08-04 2019-10-04 2019-12-04 2020-02-04 2020-04-04 2020-06-04 2020-08-04 2020-10-04 2020-12-04 2021-02-04 2021-04-04 2021-06-04 2021-08-04 2021-10-04 2021-12-04 2022-02-04 2022-04-04 2022-06-04 0.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.00000.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 -2500.0000 1300.0000 1100.0000 900.0000 700.0000 500.0000 300.0000 100.0000 -100.0000 -300.0000 库存期货:阴极铜沪铜基差 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与全球电解铜库存量仍处低位、国内经 济增长好转预期正在兑现、美联储与欧洲央行货币紧缩预期抑制远期需求等息息相关。 LME铜近远月合约价差亦转向Back结构 9 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜近月与远月合约价差由Contango转向Back结构，而这源于俄罗斯威胁断供欧洲天然气、 欧美经济增长仍保持相对景气、美联储与欧洲央行货币紧缩预期抑制远月需求等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-03-29 2018-04-29 2018-05-29 2018-06-29 2018-07-29 2018-08-29 2018-09-29 2018-10-29 2018-11-29 2018-12-29 2019-01-29 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 沪伦铜价比值 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 国内电解铜边际去库速度加快 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-07-08 2016-09-08 2016-11-08 2017-01-08 2017-03-08 2017-05-08 2017-07-08 2017-09-08 2017-11-08 2018-01-08 2018-03-08 2018-05-08 2018-07-08 2018-09-08 2018-11-08 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-08 2019-07-08 2019-09-08 2019-11-08 2020-01-08 2020-03-08 2020-05-08 2020-07-08 2020-09-08 2020-11-08 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内铜精矿与粗铜供给偏紧影响电解铜产量、基建与新能源及家电领域引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量快速减少；沪伦铜价比值围绕均值震荡，进口窗口时开始闭扰动中国电解铜进口量，导致LME铜库存量边际减速放缓。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值略降 300000.00006.0000400000.00003 250000.0000 5.0000 350000.0000 300000.0000 2.5 200000.0000 2 4.0000250000.0000 200000.00001.5 150000.0000 3.0000 150000.0000 1 100000.0000 2.0000 100000.0000 50000.0000 0.5 5