3月工业企业效益数据点评：工业企业效益持续改善，企稳态势进一步巩固

2016年04月28日 中中诚诚信信国国际际 宏宏观观经经济济 数据点评 联络人 作者 研究咨询部宏观与债券小组 袁海霞 010-57602089 hxyuan@ccxi.com.cn 刘心荷 010-57602031 xhliu@ccxi.com.cn 其他联络人 研究咨询总经理 张英杰 010-66428877-649 yjzhang@ccxi.com.cn 相关报告： 外汇储备近四个月首现改善，二季度或有一次降准；4月7日； 3月PMI数据点评；4月5日； 2月工业企业利润数据点评；3月28日； 2月宏观经济月报；3月15日； 中采PMI连续7个月处于荣枯线之下、经济运行持续探底中，3月1日； 两会前央行降准，有利于托底经济增长，2016年2月29日； 1月金融数据点评， 2016年2月17日； 猴年首日人民币飙升点评， 2016年2月16日； www.ccxi.com.cn 工业企业效益持续改善，企稳态势进一步巩固——3月工业企业效益数据点评 概述 国家统计局3月工业企业效益数据显示，工业企业主营业务收入与利润总额持续改善，增速大幅提升。 受信贷大幅增长、财政支出力度加大、微刺激政策发力、投资增长改善、工业生产领域价格降幅进一步收窄以及低基数等因素影响，工业企业效益持续改善，自2月企业利润增长由负转正后，持续保持改善态势。1-3月工业企业利润总额同比增长7.4%，增幅较去年以及去年同期分别提升9.7个百分点和10.1个百分点。 从企业性质看，国有控股企业利润持续下滑，但降幅显著改善；外企和私企利润加快增长，占比较大的股份制企业利润增长进一步改善；从行业来看，受原油等大宗商品价格改善，上游行业亏损幅度进一步收窄；中游行业整体向好，但内部分化持续；下游行业在消费稳健增长带动下利润持续改善。 工业企业仍处于被动去库存过程中，企业主营业务收入利润率有所改善。工业企业库存同比增长持续下降，同期工业生产领域价格保持下滑，但受大宗商品价格短期回调影响，下滑幅度收窄，工业企业仍处于被动去库存过程中。伴随需求端改善，出厂价格指数改善幅度优于原材料购进价格指数，一季度工业企业主营业务收入利润率有所回升。 一季度工业企业效益的持续改善是对年初以来一系列“稳增长”措施的积极反馈，也是对近期宏观经济底部企稳态势的进一步验证。受房地产投资与基建设投资改善影响，需求端的有力改善成为一季度工业企业效益显著提升的重要引擎。同时，受近期铁矿石、原油等大宗商品价格短期见底回升、原材料类价格有所反弹以及天气回暖生产需求改善等影响，工业生产者价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM）降幅均进一步收窄。从长期看，工业企业效益的可持续增长仍面临诸多因素考验，其强劲增长势头能否延续取决于后续需求能否有效提升、过剩产能能否平稳出清等。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际宏观经济 2 国家统计局4月27日公布数据显示，2016年1-3月份全国规模以上工业企业主营业务收入和利润总额分别实现24.67万亿元和1.34万亿元，同比分别增长2.4%和7.4%，涨幅较1-2月进一步提升，工业企业效益持续改善。工业企业效益改善既是对年初以来一系列“稳增长”措施的积极反馈，也是对近期宏观经济底部企稳的进一步验证。但受内、外部不确定性因素影响，工业企业利润改善的可持续性仍有待观察。从企业性质看，国有控股企业利润降幅虽显著改善，但表现仍弱于其他主体。外企、私企及股份制企业利润保持快速增长，且增幅扩大。从细分行业表现看，行业利润增长延续分化态势，但分化程度略有缓解，其中，消费稳中趋升带动下游行业利润持续改善，中游行业整体向好但内部分化逐步显现，上游行业受大宗商品价格回调影响跌幅有所收窄。 一、“稳增长”措施效果显现，工业生产者价格降幅收窄，工业企业效益持续改善 一季度，受信贷大幅增长、财政支出力度不减、微刺激政策发力、投资增长改善、工业生产领域价格降幅进一步收窄等因素影响，工业企业效益持续改善，企业利润增长自2月由负转正后，持续保持改善态势。1-3月工业企业利润总额同比增长7.4%，增幅较2015年提升9.7个百分点，比去年同期提升10.1个百分点，创2014年9月以来新高。1-3月工业企业主营业务收入同比增长2.4%，增幅较2015年提升1.6个百分点，比去年同期提高0.4个百分点。其中，3月工业产品销售增长显著，当月主营业务收入同比增长4.6%，增幅较1-2月份提高3.6个百分点，为近3年来当月主营业务收入增幅提升最大月份。一季度工业企业效益的强劲增长是对年初以来一系列“稳增长”措施的积极反馈，也是对近期宏观经济底部企稳态势的进一步验证。与往年相比，2016年政策托底意向更加明显，一季度信贷猛增带动社会融资规模大幅上涨，前三月社会融资规模增量为6.54万亿元，比去年同期增加1.96万亿元，同比增速达到42.8%。同时，财政支出力度明显加大，3 中诚信国际宏观经济 3 月当月全国一般公共预算支出16788亿元，同比增速上升至20.1%。在信贷扩张与财政支出扩大的影响下，房地产投资与基础设施建设投资的双轮驱动作用增强，对建筑、金属冶炼、化工、机械、批发零售（家电等）、运输业、金融保险等相关行业形成较强的带动效应，需求端的有力改善成为一季度工业企业效益显著提升的重要引擎。同时，受近期铁矿石、原油等大宗商品价格短期见底回升、原材料类价格有所反弹以及天气回暖生产需求改善等影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM）降幅均进一步收窄。一季度，工业生产者出厂价格指数同比下降4.8%，跌幅比上年收窄0.4个百分点；工业生产者购进价格指数同比下滑5.8%，比上年收窄0.3个百分点。 2016年以来工业企业效益持续改善，企稳态势有望延续。仍需注意的是，3月数据尽管表现超预期，但其受2015年低基数影响较大，同时推动工业企业效益好转的因素多呈现短期性特征，可持续性较弱。从长期看，工业企业能否延续一季度势头、能否真正进入复苏进程还有待进一步观察。当前投资驱动下需求有所改善，但实体需求并未出现大幅回暖，且刺激政策对经济的边际效益有所减弱，年初高额信贷推动下的经济增长难以持续。受全球需求低迷、供给过剩影响，大宗商品价格反弹基础并不牢固，伴随美联储加息临近，未来走势仍存在不确定性。与此同时，今年以来传统产能过剩行业风险加速暴露，违约事件多点多元频发，在总体资金处于紧平衡状态下，信用风险的加速释放或加深流动性风险，引起市场预期或者市场情绪恶化。综合来看，工业企业效益的可持续增长仍面临诸多因素考验，复苏之路道阻且长，其强劲增长势头能否延续仍取决于后续需求端能否有效改善、过剩产能能否平稳出清，信用风险能否有效化解。 图1：工业企业利润持续改善（单位：%） 中诚信国际宏观经济 4 数据来源：中诚信国际整理 从企业性质来看，国有控股企业利润降幅有所收窄，外企、私企及股份制企业利润加快增长。一季度，规模以上国有控股企业实现利润总额2358.1亿元，同比下降5.7%，降幅较1-2月收窄8.8个百分点；规模以上外商及港澳台商投资企业和规模以上私营企业分别实现利润总额3442亿元和4850.5亿元，同比增长8.9%和7.7%，增幅较前期扩大3.3个百分点和0.2个百分点；占比较大的股份制企业实现利润总额8965.6亿元，同比增长8.4%，增幅较1-2月扩大2个百分点；集体企业实现利润总额99.4亿元，同比下降1.4%。。 二、企业补库存需求增强，成本、费用有所下降，盈利能力明显改善 一季度，企业库存同比增速持续放缓，同期工业生产领域价格下滑幅度收窄，，工业企业仍处于被动去库存过程中。伴随需求端改善，出厂价格指数改善幅度优于原材料购进价格指数，一季度工业企业主营业务收入利润率有所回升。 一季度，规模以上工业企业产成品存货同比增速为0，较1-2月下降0.7个百分点，结合工业领域价格下滑趋势，企业仍处在被动去库存过程中。同期产成品存货周转天数为15.4天，较1-2月下降1.1天，应收账款平均回收期由1-2月的42.4天下降至39.8天，表明在需求回升带动下，工业企业销售及现金周转情况有所好转。从补库存的相对需求看，3月原材料库存与产成品库存之差较1-2月进一步扩 中诚信国际宏观经济 5 大，企业补库存需求增强。 图2： 工业企业仍处于被动去库存中 数据来源：中诚信国际整理 图3： 企业补库存相对需求增强 数据来源：中诚信国际整理 从成本、费用情况看，受年初降准及一系列降本增效举措影响，工业企业财务费用同比下降3.9%，降幅较1-2月扩大1个百分点，主营业务成本同比增长4%，较主营业务收入增速低0.6个百分点。伴随需求端回暖，工业生产者出厂价格改善 中诚信国际宏观经济 6 幅度优于原材料购进价格指数，工业企业主营业务收入利润率、每百元资产实现的主营业务收入均止跌回升。一季度，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.44%，比前值提高0.32个百分点，较去年同期提高0.26个百分点；每百元资产实现的主营业务收入由1-2月95.6上升至102.4，企业盈利能力明显改善。 图4： 工业企业主营业务收入利润率明显改善 数据来源：中诚信国际整理 三、行业利润延续分化态势，消费增长持续带动下游改善，中游行业整体向好，下游行业有所回弹 分行业看，随着经济结构调整、去产能不断推进，行业利润增长延续分化态势，但分化程度略有缓解。总体来看，消费稳中趋升带动下游行业利润持续改善，中游行业整体向好但内部分化持续，上游行业受大宗商品价格回调跌幅收窄。 从下游行业来看，伴随居民消费结构升级、消费总体平稳增长，食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、造纸和纸制品等行业利润增长改善。一季度，食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、造纸和纸制品业分别实现同比增长17.5%、12%、12.8%，增幅较1-2月提高2.7个百分点、0.2个百分点、3.3个百分点。受房地产销售持续回暖影响，季度内建筑装潢、家具类消费持续保持较快增长。家具制造业与木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业分别实现同比增长15.4%与7.9%，增幅较 中诚信国际宏观经济 7 前值扩大5.3个百分点与1.6个百分点。受原油价格反弹影响，汽车类消费加速增长，汽车制造业利润增幅持续改善，1-3月同比增长8.6%，增幅较1-2月扩大3.8个百分点。 从中游行业来看，整体利润增势向好，但内部分化态势逐步