分红率40%，学额增长值得期待

FY23H1收入27.8亿同增18%，调后归母净利10.4亿同增15.1% 期内，集团继续响应鼓励职业教育发展的政策，通过加强「双师型」教师队伍建设、建设开放型区域产教融合实践中心、拓宽学生成长成才通道以及创新国际交流与合作机制等工作，提升教育质量带动经营收入稳步增长。 分业务：高等职业教育分部收入23.48亿同增20.6%，主要系高等职业教育机构的在校学生人数及生均收入的增长所带动。 中等职教分部收入3.20亿同减3.0%，主要系在校生人数减少。受到疫情影响，若干学校的新入学学生人数下降。虽然此种限制现在已经消除，该等学校的新入学学生人数还未能立刻完全恢复。 国际教育分部收入1.07亿同增44.6%。主要系疫情导致的入境限制于2022年2月取消后，新入学学生人数增加所致。 FY23H1毛利15.93亿同增14.3%；毛利率57.4%同减1.9pct。主要系学生人数增加及新校区及楼宇投入使用并开始确认折旧。 FY23H1调后归母净利10.4亿同增15.1%；经调整EBITDA16.76亿同增19.1%；经调整净资产收益率（ROE）为14.1%。 董事会建议派发中期股息每股人民币16.38分，占调后归母净利40%。截至2023年2月28日，公司现金储备58.74亿，较期初增长6.4%，现金充裕。 公司成员学校均布局于成渝双城经济圈、粤港澳大湾区、海南自贸区等产业集群区域，其规模和声誉均在当地具有领先地位，从而公司提供的职业教育服务能够更好地服务于当地的产业和经济发展，提供源源不断的应用型人才。位于澳大利亚悉尼的高等学校以及位于英国伦敦可授予美国及英国双学位之大学，则为学生提供实质的学历及能力国际化提升机会。 于国家全面构建从中职、专科、职业本科、应用型本科到专业学位研究生的应用型人才培养体系之际，学校网络之间于专业设置、教学大纲及人才培养计划等方面的协同效应，不仅加强服务技能型社会的能力，亦为各办学分部发展提供保障。 公司的“双师型”教师队伍及开放型区域产教融合实践中心备受学生青睐。 坚持内涵式高质量发展策略，不断开发符合时代发展需要的应用型课程，并与企业紧密合作，大力促进产教融合协同发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级。国家保就业及大力引导学历职教发展下，公司学额增量投放预期向好，持续推动内生高质量成长。考虑到毛利率低于预期，我们预计公司FY23-25收入分别为56.0、64.5、74.3亿人民币（23-25原值分别为58.0、68.5、81.8亿人民币），经调归母净利分别22.3、25.7、29.6亿人民币（23-25原值分别为24.2、29.5、35.4亿人民币），对应EPS分别为0.94、1.08、1.24元人民币/股（23-25原值分别为1.02、1.24、1.48元人民币/股），PE分别为7.2、6.2、5.4x。 风险提示：招生不及预期；新校区扩建不及预期；分类登记推进不及预期、新校管理整合改善不及预期等风险