社会服务双周刊：咖啡赛道加速复，瑞幸奔赴万店，库迪发力扩张

社会服务双周刊（4.24-5.12）：咖啡赛道加速复苏，瑞幸奔赴万店，库迪发力扩张 休闲服务 2023年5月14日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 休闲服务 投资评级上次评级 社会服务双周刊（4.24-5.12）：咖啡赛道加速复苏，瑞幸奔赴万店，库迪发力扩张 2023年5月14日 投资要点 双周观点：①酒店：1）TOP3酒店集团数据：周度（04.30-05.06）Occ67.1% （环比-7.4pct），ADR405（环比+13%），RevPAR271（环比+1%）；2）五一小长假，最高价格和入住率出现在4月30日，小长假后半段价格与入住率下滑趋势较为显著；3）在出行前置条件下，住宿需求相对刚性，我们认为，酒店行业供给出清且中期供给格局相对稳定（一线与强二线新增优质供给空间相对有限），因此行业供需相对偏紧。②免税：1）五一黄金周后客流环比下滑，海南航班客流逐步进入淡季：从航班量来看5月7日-5 月13日，海口机场及三亚机场航班量环比分别下滑11%、6%，同比19年 分别为+10%、+26%，同比22年+121%、+177%；从客流量来看5月5日 -5月11日，海口机场及三亚机场客流环比分别-20%、-20%，同比22年 分别+179%、+296%，相比19年同期分别+7%、+20%。2）海关打击力度或显著加大，拖累短期销售。3月以来海关持续严查代购，五一期间海南各地持续开展相关普法宣传，5月6日海南省召开打击走私工作会议。我们预计打击力度将较大、持续时间将较长，在离岛免税销售表现上或将持续有所体现。 双周专题：1）近期，星巴克、瑞幸咖啡、Tims天好中国陆续公布最新财报。从经营数据来看，星巴克中国市场单季收入7.64亿美元/+3%，瑞幸咖啡23年Q1收入达44.37亿元/+84.5%，“中国咖啡”复苏向好、业绩喜人，咖啡市场也成为后疫情时代复苏较为明显的餐饮赛道。从开店指引来看，三家咖啡品牌最新财报周期均实现了门店高速增长，但这也侧面印证了咖啡赛道的竞争或将愈发激烈。2）截止23Q1，瑞幸仍然是中国门店数量最多的咖啡品牌，此外，瑞幸收入利润双增，拓店步伐稳步推进，商业模式成功得到市场验证，未来有望持续高速增长。3）此外，作为瑞幸原创始人陆正耀打造的咖啡品牌，库迪承袭了瑞幸的“低价+密集开店+线上营销”打法，目前营业门店数已达2500家，库迪预计7月底门店总数将达到5000家。 行情回顾：1）行业行情：行业方面，近两周申万社会服务指数下跌3.38%，相较沪深300指数-1.03pct，行业涨跌幅排名第22/32。社服子行业来看，教育上涨17.88%，专业服务下跌3.66%，旅游及景区下跌10.76%，酒店餐饮下跌13.14%。年初至今教育涨幅最高为18.3%，专业服务跌幅7.4%，旅游及景区跌幅12.8%，酒店餐饮跌幅最大，为22.7%。2）核心标的行情： 4月24日-4月28日涨幅最大前三：九华旅游（+23.12%）、金马游乐 （+18.73%）、广州酒家（7.57%）；4月24日-4月28日跌幅最大前三：西 域旅游（-33.32%）、全聚德（-12.30%）、西安饮食（-11.98%）；5月8日- 5月12日涨幅最大前三：曲江文旅（+9.68%）、金马游乐（+0.16%）、西 域旅游（-0.04%）；5月8日-5月12日跌幅最大前三：*ST凯撒（-20.00%）、中国中免（-8.62%）、锦江酒店（-6.72%）。 2022年年末至2023年年初，整体外资持股比例波动下降。近两周社会服务板块外资持股市值降至110亿左右的水平，4月24日为117.38亿元，5月12日为109.88亿元。近期外资对锦江酒店、广州酒家有所增持，对中国中免、宋城演艺有所减持。2023年4月24日至2023年5月12日，外资减持中国中免255万股，持股比例自11.46%降至11.33%；减持宋城演艺790万股，持股比例自6.85%降至6.50%；增持锦江酒店635万股，持股比例自5.19%升至5.88%，增持广州酒家31万股，持股比例自3.47%提升至3.53%。 投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺 （旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。 目录 1、双周观点：五一头部酒店数据较好，免税板块机遇与压力并存5 2、双周专题：咖啡赛道加速复苏，瑞幸奔赴万店，库迪发力扩张6 3、行情回顾8 3.1行业行情8 3.2核心标的行情10 4、公司&行业动态跟踪13 5、外资持股变动情况20 5.1社会服务行业外资持股情况20 5.2重点标的外资持股变动21 6、投资建议22 7、风险提示22 图目录 图1：2018-2023Q1瑞幸营收表现6 图2：2018-2022TIMS天好中国营收表现6 图3：库迪咖啡价格变化复盘7 图4：库迪门店分布情况（分城市等级）8 图5：库迪开店时间线8 图6：近两周行业涨跌幅排名（2023.04.24-2023.05.12）9 图7：年初至今行业涨跌幅排名（2023.01.01-2023.05.12）9 图8：近10年社服行业估值水平（PE-TTM）10 图9：社服行业较沪深300估值溢价水平10 图10：社服子行业双周涨跌幅（2023.04.24-2023.05.12）10 图11：社服子行业年初至今涨跌幅（2023.01.01-2023.05.12）10 图12：核心标的涨跌幅11 图13：过去两周中国中免股价走势复盘12 图14：过去两周宋城演艺股价走势复盘12 图15：过去两周锦江酒店股价走势复盘12 图16：过去两周广州酒家股价走势复盘12 图17：社会服务外资持股比例整体呈现波动下行趋势（2021.01-2023.05）20 图18：社会服务外资持股比例有所下降（2023.04.24-2023.05.12）21 图19：外资持有中国中免比例有所下降21 图20：外资持有宋城演艺比例有所下降21 图21：外资持有锦江酒店比例有所提升22 图22：外资持有广州酒家比例有所提升22 表目录 表1：社会服务板块核心标的估值表12 1、双周观点：五一头部酒店数据较好，免税板块机遇与压力并存 酒店：TOP3酒店集团数据：周度（04.30-05.06）Occ67.1%（环比-7.4pct），ADR405（环比 +13%），RevPAR271（环比+1%）。日度数据上看，最高价格出现在4.30为546元，当日入住率94%也是黄金周最高，对应RevPAR515，相比于春节最高RevPAR242（1.25日）提升126%。5.1~5.3RevPAR分别为456、268、129，小长假后半段价格与入住率下滑趋势较为显著，ADR（最高546-最低301），Occ（最高94%-最低43%）。 五一黄金周期间头部酒店集团数据表现超预期，主要体现在价格弹性上，黄金周期间酒店价格涨幅除个别地区外基本反映客观的供需关系。关于文旅部黄金周数据，对于酒店行业而言，客流数据相比于人均消费更为重要，因为在出行的前置条件下，住宿需求相对刚性，我们认为，酒店行业供给出清且中期供给格局相对稳定（一线与强二线新增优质供给空间相对有限）的前提下，行业供需相对偏紧。 商务与休闲市场数据：休闲市场周度Occ61%（环比-10pct），ADR849（环比+28%），RevPAR520（环比+9%）；商务市场Occ62%（环比-12pct），ADR775（环比+6%），RevPAR479（环比-11%）。我们观察到休闲市场从清明节后一周便有不俗表现，入住率持续在75~80%之间，反而到五一黄金周入住率下滑较快，而休闲市场4.30日房价为1153元（4月平均房价629），商务市场4.30日房价为942元（4月平均房价706），休闲市场的价格弹性比我们预期还要高一些，商务市场的表现略超预期，尤其4月以来商务市场一直处在稳健上行趋势。 重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。 （2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 免税： 五一黄金周后客流环比下滑，海南航班客流逐步进入淡季：1）航班量：5月7日-5月13日，海口机场及三亚机场航班量环比分别下滑11%、6%，同比19年分别为+10%、+26%，同比22年+121%、+177%；2）客流量：5月5日-5月11日，海口机场及三亚机场客流环 比分别-20%、-20%，同比22年分别+179%、+296%，相比19年同期分别+7%、+20%。 海关打击力度或显著加大，拖累短期销售。3月以来海关持续严查代购，五一期间海南各地持续开展相关普法宣传，5月6日海南省召开打击走私工作会议，贯彻落实关于防控套代购走私的重要指示批示精神，决定用3年时间开展专项治理并提出阶段性目标任务。我们预计打击力度将较大、持续时间将较长，在离岛免税销售表现上或将持续有所体现。 投资建议：我们认为免税板块机遇与压力并存，中短期看我们预计市内免税政策放宽仍是最强有力的催化剂，重申价格体系带来的盈利能力的提升或是今年最大预期差，此外畅销品缺货的问题或有望在Q2开始得到改善、即买即提对海南免税销售的催化逐步显现、下半年新海港Gucci&Prada有望开业、三亚海棠湾一期二号地+两大顶奢入驻均有望进一步催化海南销售。与此同时，免税板块所面临的压力也显而易见：缺货问题的持续时间尚未可 知，折扣力度收窄的背景下B端客户或存在递延购买而影响短期销售、机场客流及免税店 经营面积恢复，我们预计机场租金将逐步回升、出境游对海南的潜在影响、高端购买力的提升空间等等。短期来看，仍然建议关注“市内（王府井、中国中免）+海南（中国中免、海汽集团）”两大投资主线。 2、双周专题：咖啡赛道加速复苏，瑞幸奔赴万店，库迪发力扩张 近期，三家咖啡上市公司星巴克、瑞幸咖啡、Tims天好中国陆续公布最新财报。伴随着餐饮消费市场加速复苏，咖啡巨头们也取得了“开门红”。 从经营数据来看，“中国咖啡”复苏向好、业绩喜人，咖啡市场也成为后疫情时代复苏较为明显的餐饮赛道。 星巴克中国市场单季收入7.64亿美元（约合人民币52.8亿元），同比增长3%。扣除汇率折算影响，实际增长11%，实现自2021财年第三季度以来的首次同店销售额正增长。 瑞幸咖啡2023年一季度总净收入达到44.37亿元，较上年同期的24亿元同比增长84.5%。月均交易客户数2949万人，同比增长84.6%，其中3月消费客户数突破3000万，创历史新高。 Tims天好咖啡则在2022年第四季度在中国实现总净收入3.015亿元，同比增长34.6