基础化工行业周报：化工行业价格继续下行，价差震荡，库存高企

行业研究 证券研究报告 基础化工2023年05月14日 基础化工行业周报（20230508-20230514） 化工行业价格继续下行，价差震荡，库存高企 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 证券分析师：�鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 联系人：�家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 联系人：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 455 51,089.97 40,630.21 占比% 0.06 5.50 5.76 相对指数表现 %1M 绝对表现-4.8% 相对表现-1.4% 6M -9.7% -6.6% 12M -9.6% -2.0% 2022-05-16~2023-05-12 21% 10% -1% -12% 22/0522/0722/10 基础化工 22/1223/0223/05 沪深300 相关研究报告 《化工新材料行业周报（20230227-20230305）：新能源上游材料涨跌分化》 2023-03-06 《基础化工行业周报（20230227-20230305）：氯化物涨幅显著，R142b价格腰斩》 2023-03-06 《能源周报（20230227-20230305）：补库需求叠加供应偏紧，主焦煤价继续上行》 2023-03-06 本周华创化工行业指数107.11，环比-2.09%，同比-45.69%；行业价格百分位（标准化）为过去8年的34.55%，环比-1.07pct；行业价差百分位（标准化）为过去8年的18.75%，环比+0.03pct；库存指数百分位（标准化）为 98.04%，环比下降1.94pct。我们所跟踪的12个子行业中，9个子行业价格百分位下行，3个上行；5个子行业库存百分位上行，6个下行，1个持平。我们所跟踪的10个子行业价差百分位中，6个子行业上行，4个子行业下行。化工价格方面，本周价格涨幅居前的是6F(+32.4%)、烟酸(+10.7%)、磷酸铁锂价格(+8.1%)、碳酸锂(+7.2%)、Henry天然气(+6.6%)；本周价格跌幅居前的是三氯氢硅(-11.1%)、氯化铵(-9.2%)、合成氨(-8.5%)、国内天然气(-7.5%)、磷酸氢钙(-7.0%)。 高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）油价预期高位，增储上产保障盈利。近年，全球油气行业资本开支在高油价下仍无大幅增长，原油供给增长有限，分地区来看，美国页岩油产量增速下行，以俄罗斯、沙特为主 的OPEC+国家已开启新一轮减产计划，在需求复苏的预期下，2023油价将有望高位运行，能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）炼能严控有望提振开工，减油增化持续改善盈利。2022年国内炼能为9.8亿吨，根据国家碳达峰行动方案，2025年将控制在10亿吨以内，配额限制，未来地方炼厂产能或加速退出，中石油、中石化开工率有望提振，此外，中石油、中石化持续推进油转化、油转特，延伸布局新材料，盈利环节将不断增加。3）国企改革重塑估值，高股息回报股东。目前，中石油、中石化PB值不足1.0x，中海油PB值约为1.5x，远低于海外能源巨头的1.5-2.5x区间，在此背景下，国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022年各公司利润分配方案，三桶油A股/港股平均股息率为8.40%/12.79%（A/港），远高于海外油气企业的4.70%和三大运营商的4.25%/6.02%（A/港）。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。 全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国：2021年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022年上半年，国内疫情反复+下游汽 车、地产基建低迷，内需影响较大。2022年7月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：俄罗斯非公路胎订单流向中国，卡车胎在国内复苏和海外衰退的预期下景气度内外翻转，乘用车胎订单在海运费大幅度下降的背景下流向中国和东南亚，预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国。在2023年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，轮胎行业连续两年的上行周期值得布局。建议关注：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。 制冷剂供给格局有望显著改善：1）23年二代制冷剂配额加速削减，盈利持续修复。根据生态环境部公布的数据，主流二代制冷剂R22在2023年配额削减19%，二代制冷剂供给端削减加速。而需求端在PTFE持续扩产及空调 冰箱维修市场需求具备一定韧性的情况下，供需关系持续紧张，价格持续上行。受益标的：二代制冷剂配额相对较多的东岳集团、巨化股份。2）三代制冷剂配额锁定期已过，供给端重回理性，23年三代制冷剂价格弹性大。根据百川盈孚数据，23年年初开始，三代制冷剂行业持续去库，多数制冷剂价格开启反弹态势，价差持续扩大：R32/R125/R134a的价格分别较年初+7.5%/-12.1%/+2.1%，价差分别较年初+521.1%/+0.6%/+143.6%。我们预计随着二三 季度制冷剂需求旺季来临及行业库存消化出清，三代制冷剂价格及价差有望持续上涨。从长期来看，三代配额制锁定期是建立在疫情三年需求较弱的情况之下，所定配额总量或较之于居民消费需求恢复后对制冷剂实际需求更少，叠加当前四代制冷剂技术不成熟且性价比较低，三代制冷剂供需有望长期改善。受益标的：配额最多且掌握行业定价权的巨化股份、业绩修复弹性较大的三美股份、永和股份。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 目录 一、投资策略8 二、主要化工品价格及价差变化11 三、基础化工细分子行业跟踪15 （一）行业跟踪—轮胎：轮胎行业迎来长期主义者的布局良机15 （二）行业跟踪—农化：粮价呈高位震荡趋势，关注农化景气19 （三）行业跟踪—磷化工：磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链25 （四）行业跟踪—煤化工：碳中和利好技术优势企业，关注西部地区煤炭套利优势 ...............................................................................................................................30 （🖂）行业跟踪—氯碱：受益碳中和，下游地产有望复苏，长期光伏打开新增需求 ...............................................................................................................................35 （六）行业追踪—钛白粉：需求相对疲软，行业库存持续增加39 （七）行业追踪—聚氨酯：海外需求持续回暖，长期看好MDI的集中度提升41 （八）行业追踪—民营大炼化：原油价格维持高位，本周PX价格下跌43 （九）行业跟踪—化纤：化纤负荷小幅回升，下游仍以刚需采购为主46 （十）行业追踪—食品及饲料添加剂：看好维生素甜味剂需求复苏带来的价格弹性 ...............................................................................................................................49 （十一）行业追踪—C2、C3及C4：产业链价差逐步回暖53 （十二）行业跟踪—氟化工：6F、电解液价格涨幅明显56 （十三）行业追踪—硅化工：金属硅、有机硅DMC、三氯氢硅价格下跌59 （十四）行业跟踪—改性塑料：BOPP膜价格小幅回落，PBAT价格维稳61 四、交易数据62 图表目录 图表1本周华创化工行业指数107.11，环比-2.09%，同比-45.69%11 图表2华创化工价差百分位为过去8年的18.75%，环比+0.03pct11 图表3细分行业价格百分位一览11 图表4细分行业价差百分位一览12 图表5细分行业库存百分位一览12 图表6本周WTI原油价格上行（美元/桶）12 图表7本周动力煤价格下跌（元/吨）12 图表8本周价格涨跌幅居前的品种13 图表9本周价差涨跌幅居前的品种14 图表10中国出口集装箱运费变化18 图表11泰国出口集装箱运费变化18 图表12本周华创化工轮胎原材料指数环比-0.23%18 图表13本周天然橡胶价格环比上行18 图表14本周炭黑价格环比下行18 图表15本周国内轮胎开工率大幅上升18 图表16国内乘用车4月销量同比-2.86%19 图表17国内商用车4月销量同比-5.83%19 图表18本周化肥价格分位数44.4%，价差分位数43.8%23 图表19本周化肥库存分位数41.2%23 图表20本周农药价格分位数20%23 图表21本周农药库存分位数60%23 图表22本周杀虫剂原药指数下行23 图表23本周杀菌剂指数下行23 图表24本周草甘膦、草铵膦价格下滑（万/吨）24 图表25本周联苯菊酯、氯氰菊酯价格下行（万/吨）24 图表26本周草甘膦、草铵膦价格下滑（万/吨）24 图表27本周联苯菊酯、氯氰菊酯价格下行（万/吨）24 图表28代森锰锌价格持平（万/吨）24 图表29本周农产品玉米价格环比小幅下行，大豆价格企稳（元/吨）24 图表30本周尿素价格小幅下行（元/吨）25 图表31本周磷酸一铵价格下行（元/吨）25 图表32本周磷酸二铵价格小幅下行（元/吨）25 图表33本周复合肥价格下行（元/吨）25 图表34本周钾肥价格下行（元/吨）25 图表35本周重钙价格保持平稳（元/吨）25 图表36本周磷化工价格分位数41.5%，价差分位数16.7%29 图表37本周磷化工库存分位数48.7%29 图表38本周磷矿石价格下行（元/吨）29 图表39本周黄磷市场价格下行（元/吨）29 图表40本周磷酸价格下行（万元/吨）30 图表41本周磷酸氢钙价格下滑（万元/吨）30 图表42本周磷酸铁价格下行（万元/吨）30 图表43本周磷酸铁锂价格上行（万元/吨）30 图表44本周工铵价格下行（元/吨）30 图表45磷酸铁开工率下降、磷酸铁锂开工率提高30 图表46本周煤化工价格分位数31.5%，价差分位数36.9%34 图表47本周煤化工库存分位数59.8%34 图表48本周尿素价格小幅下行（元/吨）34 图表49本周合成氨价格大幅下行（元/吨）34 图表50本周甲醇价格下行（元/吨）34 图表51本周DMF价格大幅下行（元/吨）34 图表52本周二甲醚价格小幅上行（元/吨）35 图表53本周炭黑价格下行（元/吨）35 图表54本周醋酸价格上行（元/吨）35 图表55本周醋酸库存较上周增加（万吨）35 图表56本周氯碱价格分位数25.6%，价差分位数35.0%38 图表57本周氯碱库存分位数50.2%38 图表58本周电石法PVC价格小幅下行（元/吨）38 图表59本周乙烯法PVC价格小幅下行（元/吨）38 图表60本周片碱（烧碱）价格小幅下行（元/吨）38