Q23存货环比减少1.92%，景气复苏与品类拓展带来增长动力

公司22年及1Q23业绩阶段性承压，1Q23存货环比下降1.92%。22年公司实现营收83.3亿元(YoY-15%)，归母净利润0.73亿元(YoY-92.8%)，扣非归母净利润0.38亿元(YoY-95.9%)，毛利率12.4%(YoY-7.57pct)。1Q23单季度实现营收14.8亿元(YoY-36%，QoQ-13%)， 归母净利润-2.80亿元(YoY-273.0%，QoQ-105.5%)，扣非归母净利润-2.83亿元(YoY-273.01%，QoQ-105.47%)，毛利率1.3%(YoY-15.6pct，QoQ+0.9pct)，环比改善。库存4Q22、1Q23分别环比减少6.86%、1.92%，逐步改善。 嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线同步发展。公司嵌入式存储eMMC、UFS等品类目前已推出工规级及车规级产品；低功耗DRAM存储产品LPDDR5已通过FROESEE批量送样；SLCNAND已通过Broadcom、紫光展锐等20家主流平台认证和近100个主控型号验证。固态硬盘端，公司发布了企业级规格的SSD，进入企业级SSD高端存储市场。内存条作为今年增长较快的新业务，目前已发布企业级DDR4内存条（RDIMM）AQUILA系列，，已通过部分客户的合格供应商认证并逐步实现规模化量产；此外，DDR5的RDIMM产品正在逐步导入。 存储市场已触底，复苏与国产替代为公司带来增长动力。22年全球存储芯片市场规模约为1344.1亿美元，同比下滑12.6%，行业整体承压导致公司22年业绩下滑。参考半导体4-6个季度的历史下行周期，我们认为全球半导体月销量同比增速有望在2Q23触底，月销额同比增速有望在3Q23触底，3月全球和中国半导体销额已实现小幅环比增长。此外，公司目前收入规模仅占全球市场约1%，仍有较大份额提升空间。 车规与企业级存储、嵌入式存储深度布局，产品结构不断优化。公司车规级存储通过与汽车Tier1深度合作已进入小鹏、比亚迪、上汽、广汽、一汽、长安、奇瑞等主流汽车品牌；同时，与核心车载系统企业联合推出了车载终端产品。此外，公司PCIeeSSD和RDIMM产品有望逐步放量，未来在面向数据中心的企业级存储领域将加速渗透。 投资建议：我们看好公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条多维布局的成长空间，预计23-25年公司有望实现归母净利润1.86/4.12/5.77亿元(YoY+156%/121%/40%)，对应23-25年PE分别为201/91/65倍，给予“增持”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。 盈利预测和财务指标 图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%） 图3：公司近年分产品营收结构（%） 图4：公司近五年毛利率与净利率（%） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 盈利预测 嵌入式存储：嵌入式存储通常指固定内嵌于电子产品主系统内、具有嵌入式接口的半导体存储器，公司嵌入式存储包括eMMC、UFS、ePOP、eMCP、SLCNAND和LPDDR等。该部分产品广泛应用于消费、工业及汽车领域。未来公司在该部分业务增量来源于消费复苏后的份额提升，汽车与工业类应用的逐步推广。我们根据该业务过去的复合增速预计嵌入式存储未来将实现25.77%/22%/20%的增长。 移动存储：移动存储指USB闪存盘、存储卡及便携式移动固态硬盘等便携式移动存储器，主要应用于安防监控、车载应用、高清摄影、智能终端等领域。公司Lexar在专业影像存储、移动存储、个人系统存储等领域推出多款旗舰产品。由于消费复苏需要一定时间，预计23-25年该业务增速为5.23%/3.39%/4.5%。 固态硬盘：固态硬盘（SSD）是按照JEDEC有关接口标准制造的大容量NANDFlash存储器，通常包含控制单元（主控芯片）和存储单元（NAND Flash），有时亦会同时搭载DRAM提升读写速度。公司产品覆盖SATA和PCIe两大主流接口，应用于笔记本、台式机、一体机、视频监控、网络终端等领域。未来公司在该业务端将在高端消费和企业级市场逐步发力 ， 预计23-25年业务增速对应14.48%/10%/10%. 企业级SSD及内存条（RDIMM）：覆盖DDR4及DDR5系列规格，产品容量包含4GB到64GB，广泛应用于个人电脑、教育/金融智能系统、银行/医院自助终端、网络终端、大型会议中心、安防监控、交通/通讯、小型工作站、工业自动化、电竞、AI存储等多个应用领域。目前公司企业级DDR4内存条已通过部分客户的合格供应商认证，并逐步实现规模化量产。未来预计随企业级产品逐步放量，该部分业务将保持33%/35%/25%的快速增长。 表1：公司未来3年收入预测表（单位：亿元） 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：百万元） 投资建议：我们看好嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条多维布局的成长空间，预计23-25年公司有望实现归母净利润1.86/4.12/5.77亿元(YoY+156%/121%/40%)，给予“增持”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）