二季度预期环比改善，产能持续扩张

二季度预期环比改善，产能持续扩张 核心观点 事件：公司发布一季报。 23Q1业绩承压，二季度环比改善。公司22年营收同比增长39%至495亿元；归母净利润同比增长13%至121亿元，主要因销售晶圆的数量增加及平均售价上升。受到下游需求影响，公司晶圆销售量减少及产能利用率下降，导致23Q1营收同比减少14%至102亿，归母净利润同比减少44%至16亿元。公司业绩指引：23Q2收入预计环比改善（上涨5%至7%）；全年营收同比降幅为低十位数，毛利率20%左右。 产能进一步扩充，资本开支指引依旧强势。下游需求疲软导致公司23Q1产能利用率环比下降11.4pct至68%；等效8英寸晶圆月产能为73.2万片，同比提升13%，环比提升3%。公司22年资本开支约432亿元，23年计划资本开支与22年大致持平，主要用于老厂扩建和4个新厂项目持续推进。截至2023Q1，中芯深圳已进入量产，中芯京城预计下半年进入量产，中芯东方预计年底通线，中芯西青在建设中。 研发投入持续增加，多平台项目进展顺利：22年公司研发投入合计49.5亿元，同比增长20%；截至22年底研发人员数量为2326人，占总人数比例为11%，比上年增加0.9pct。28纳米高压显示驱动工艺平台、55纳米BCD平台第一阶段、90纳米BCD工艺平台和0.11微米硅基OLED工艺平台已完成研发，进入小批量试产。在电源管理、超低功耗、射频、图像传感、指纹识别、特殊存储器等产品平台，特别是0.15/0.18微米、55/65纳米、40/45纳米等工艺节点，达到行业领先水平。 产品结构持续优化，晶圆单价持续提升。应用领域看，23Q1智能手机占比继续下降，智能家居、其它类晶圆收入合计占比57%，环比提升6.9pct。产品线分类看，公司12英寸收入占比持续提升，23Q1占比近72%，环比增加7.5pct，产出边际效益不断提升。公司销售晶圆的数量由22Q4的157万片（约当8英寸片）下降20%至23Q1的125万片；23Q1单片晶圆ASP（约当8英寸片）同比增加15%至1076美元，主要和产品组合变化相关。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为59.2/86.0/118.3亿元（原23-24年预测分别为128/148亿元，主要下调营收及毛利率预测），采用DCF估值法，给予65.99元目标价，维持买入评级。 风险提示 产能爬坡不及预期；研发不及预期；客户导入不及预期；生产设备难以购买；优惠税率持续性不确定性风险；政府补助等其他收益不确定的风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)35,63149,51644,55455,46166,818 同比增长(%)30%39%-10%24%20% 营业利润(百万元)11,64514,7626,5789,36012,716 同比增长(%)159%27%-55%42%36% 归属母公司净利润(百万元)10,73312,1335,9188,60311,825 同比增长(%)148%13%-51%45%37% 每股收益（元）1.351.530.751.091.49 毛利率(%)29.3%38.3%20.4%25.5%29.3%净利率(%)30.1%24.5%13.3%15.5%17.7% 净资产收益率(%)10.3%10.0%4.3%6.0%7.7% 公司研究|季报点评中芯国际688981.SH 买入（维持） 股价（2023年05月12日）53.69元目标价格65.99元 行业电子 52周最高价/最低价66.5/36.2元总股本/流通A股（万股）792,498/792,498A股市值（百万元）425,492国家/地区中国 报告发布日期2023年05月14日 1周1月3月12月 绝对表现-8.69-9.4624.6623.94 相对表现-6.72-5.5728.7624.47沪深300-1.97-3.89-4.1-0.53 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲 2022-05-15 产能持续加码，ASP快速提升 2021-11-12 盈利创新高，高端产品占比提升 2021-08-06 市盈率 40 35 72 49 36 市净率 3.9 3.2 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们根据公司22年报及23年一季报业绩情况，结合行业展望，主要下调了公司全年晶圆代工业务的营收及毛利率。 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 晶圆代工销售收入（百万元） 50,612 60,736 40,542 50,707 变动幅度 -19.9% -16.5% 毛利率 33.5% 34.5% 18.5% 24.0% 变动幅度 -15.0% -10.5% 其他主营业务销售收入（百万元） 3,565 3,922 3,412 4,094 变动幅度 -4.3% 4.4% 毛利率 44.6% 44.6% 45.0% 47.0% 变动幅度 0.4% 2.4% 其他销售收入（百万元） 666 732 600 660 变动幅度 -9.9% -9.9% 毛利率 9.4% 9.4% 9.0% 10.0% 变动幅度 -0.4% 0.6% 合计 54,843 65,390 44,554 55,461 变动幅度 -18.8% -15.2% 综合毛利率 33.9% 34.8% 20.4% 25.5% 变动幅度 -13.5% -9.3% 数据来源：东方证券研究所 图2：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 54,843 65,390 44,554 55,461 变动幅度 -18.8% -15.2% 营业利润(百万元) 14,578 16,876 6,578 9,360 变动幅度 -54.9% -44.5% 归属母公司净利润(百万元) 12,825 14,847 5,918 8,603 变动幅度 -53.9% -42.1% 每股收益（元） 1.62 1.88 0.75 1.09 变动幅度 -53.9% -42.3% 毛利率(%) 33.9% 34.8% 20.4% 25.5% 变动幅度 -13.5% -9.3% 净利率(%) 23.4% 22.7% 13.3% 15.5% 变动幅度 -10.1% -7.2% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为59.2/86.0/118.3亿元（原23-24年预测分别为128/148 亿元，主要下调营收及毛利率预测），采用DCF估值法，给予65.99元目标价，维持买入评级。 图3：DCF核心参数假设 指标 关键假设 无风险利率 2.72% 行业beta 1.08 债务成本 4.75% 市场收益率Rm 9.94% WACC 10.15% 永续增长率 3.00% 资本债务率 5.40% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图4：股价敏感性分析 永续增长率 WACC 65.99 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 9.15% 82.86 85.24 88.01 91.26 95.15 9.65% 72.14 73.96 76.05 78.48 81.35 10.15% 62.99 64.39 65.99 67.83 69.98 10.65% 55.11 56.21 57.45 58.86 60.48 11.15% 48.30 49.16 50.12 51.22 52.46 数据来源：东方证券研究所 风险提示 产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。 附录 图5：18Q1-23Q1公司月产能（千片/月）图6：18Q1-23Q1公司逐季产能利用率 800 700 600 500 400 300 200 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 40% 30% 18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图7：公司按应用划分的晶圆收入图8：18Q1-23Q1公司约当8英寸晶圆ASP（单位：美元） 智能手机智能家居消费电子其他1200 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1000 800 600 400 200 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 0 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 79,875 74,922 52,909 44,369 53,454 营业收入 35,631 49,516 44,554 55,461 66,818 应收票据、账款及款项融资 4,425 5,329 4,925 6,130 7,386 营业成本 25,189 30,553 35,464 41,301 47,208 预付账款 276 720 486 605 728 营业税金及附加 116 272 178 222 267 存货 7,601 13,313 11,664 14,681 17,626 营业费用 176 226 194 231 264 其他 4,721 21,289 19,152 19,034 19,004 管理费用及研发费用 5,764 7,995 7,002 8,549 10,100 流动资产合计 96,898 115,572 89,135 84,819 98,199 财务费用 (721) (1,552) (1,045) (460) (213) 长期股权投资 11,950 13,380 11,650 12,327 12,452 资产、信用减值损失 (390) 442 73 46 187 固定资产 65,366 85,403 105,522 126,056 151,720 公允价值变动收益 508 91 400 300 200 在建工程 25,244 45,762 51,485 60,919 78,580 投资净收益 2,927 832 1,000 1,000