消费市场观察（20230514）：CPI阶段承压，居民消化杠杆

S1130511030026 lijinglgjzqcomcn gongyizhigjzqcomcn 投资建议 CPI CPI阶段性承压，需求温和复苏。4月CPI同比上涨01，环比收窄06pct。通胀阶段性下行可能主要受去年同期较高基数影响，2022年初疫情地缘冲突导致食品、能源双双上涨。核心CPI在4月同比上涨07，环比持平但依然处于历史较低水平。值得注意的是，与出行服务相关的旅游、其他用品及服务价格保持上涨，显示出当前需求复苏方向不改，只是结构上存在分化。 地产销售走弱，居民贷款转负。年初以来地产政策逐步落地，楼市回暖迹象显现，但是4月以来再度走向疲软，重点城市累计新房销售面积同比2019年回落至48，近四年中仅高于2020年水平。地产销售的走弱直接导致居民中长期贷款增长承压，4月单月同比少增842亿元，自2、3月短期反弹后再次转负。综合来看，房地产市场预期仍有待恢复，居民信用扩张意愿不足。 趋势转折时刻，居民消化杠杆。物价承压、地产转弱，无不印证了当前温和复苏的现实。对于大消费板块而言，居民扩表意愿下降自然导致财富效应减弱，削弱了整体购买力，传导至各消费行业则反映为动销流水GMV承压。除了贷款增量减少，居民存款4月同样减少12万亿元，高于季节性水平，因此前期累计的“超额储蓄”可能开始被用于偿还存量贷款，部分流向消费。据我们测算23Q1居民杠杆率来到630，随着居民去杠杆，消费整体需求承压，更应关注确定性的结构性机会。行业配置上：1）人工智能主线，建议关注游戏板块；2）结构性行业机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数下跌，传媒（60）、商贸零售（34）、食品饮料（29）板块跌幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额21038亿元，周环比下跌185，占A股整体日均成交额的105。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资2114亿元；股东增持532亿元新发基金924亿元融资资金679亿元陆港通资金81亿元。 主力资金流动：上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒、商贸零售、食品饮料板块主力资金净流出金额居前。中文在线（传媒）、四川长虹（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金流动大多净流出，其中食品饮料、家用电器、农林牧渔净流出额居前。美的集团（家用电器）、昆仑万维（传媒）、三花智控（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周传媒、纺织服饰、商贸零售行业南向资金净流入居前。中教控股（社会服务）、荣晖国际（商贸零售）、海信家电（家用电器）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比76（上期76）；沪市换手率08（上期09），深市换手率17（上期22）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位764（上周762），灵活配置型基金估算仓位618（上周620）。 热点题材：智能音箱、职业教育、在线教育、AIGC、家用轻工。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险 内容目录 1、市场观点：CPI阶段承压，居民消化杠杆4 2、行情回顾5 21、板块涨跌幅5 22、板块成交额6 3、板块估值7 31、A股大盘估值7 32、大消费行业估值9 4、资金流动9 41、A股流动性跟踪9 42、主力资金流动10 43、南北向资金流动10 431、北向资金10 432、南向资金12 5、交易动态14 51、市场情绪14 52、热点题材14 53、异动个股15 531、连续上涨15 532、短线强势15 533、短线突破15 6、风险提示16 图表目录 图表1：CPI同比4 图表2：核心CPI同比4 图表3：重点城市新房销售同比2019年（）4 图表4：居民月度中长期贷款：同比多增（亿元）4 图表5：居民月度新增存款分阶段对比（亿元）5 图表6：居民杠杆率（）5 图表7：A股大盘涨跌幅（）5 图表8：主要消费指数涨跌幅（）5 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（）6 图表10：A股成交额统计（亿元，）6 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，）7 图表12：Wind全A指数PE估值水平7 图表13：沪深300指数PE估值水平7 图表14：A股风险溢价8 图表15：中证800消费指数PE估值水平8 图表16：中证800可选指数PE估值水平8 图表17：A股大消费一级行业PE估值9 图表18：A股大消费一级行业PEROE9 图表19：A股流动性跟踪9 图表20：本周主力净流入额排名（亿元）10 图表21：本周主力净流入率排名（）10 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名10 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元）11 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（）11 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元）11 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（）11 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名11 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名12 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）12 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元）12 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名13 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名13 图表33：A股融资交易占比（）14 图表34：开放式基金持仓水平14 图表35：沪市日度换手率14 图表36：深市日度换手率14 图表37：A股大消费热点题材（截至2023512）14 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023512）15 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023512）15 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2023512）16 1、市场观点：CPI阶段承压，居民消化杠杆 CPI阶段性承压，需求温和复苏。4月CPI同比上涨01，环比收窄06pct。通胀阶段性下行可能主要受去年同期较高基数影响，2022年初疫情地缘冲突导致食品、能源双双上涨。核心CPI在4月同比上涨07，环比持平但依然处于历史较低水平。值得注意的是，与出行服务相关的旅游、其他用品及服务价格保持上涨，显示出当前需求复苏方向不改，只是结构上存在分化。 图表1：CPI同比图表2：核心CPI同比 CPI同比（） 30 25 20 15 10 05 00 12 10 08 06 04 02 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 00 核心CPI同比（） 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 地产销售走弱，居民贷款转负。年初以来地产政策逐步落地，楼市回暖迹象显现，但是4 月以来再度走向疲软，重点城市累计新房销售面积同比2019年回落至48，近四年中仅高于2020年水平。地产销售的走弱直接导致居民中长期贷款增长承压，4月单月同比少增842亿元，自2、3月短期反弹后再次转负。综合来看，房地产市场预期仍有待恢复，居民信用扩张意愿不足。 图表3：重点城市新房销售同比2019年（）图表4：居民月度中长期贷款：同比多增（亿元） 60 40 20 0 20 40 2020202120222023 新增居民中长期贷款：同比多增（亿元） 6000 4000 2000 0 2000 4000 6000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 趋势转折时刻，居民消化杠杆。物价承压、地产转弱，无不印证了当前温和复苏的现实。对于大消费板块而言，居民扩表意愿下降自然导致财富效应减弱，削弱了整体购买力，传导至各消费行业则反映为动销流水GMV承压。除了贷款增量减少，居民存款4月同样减少12万亿元，高于季节性水平，因此前期累计的“超额储蓄”可能开始被用于偿还存量贷款，部分流向消费。据我们测算23Q1居民杠杆率来到630，随着居民去杠杆，消费整体需求承压，更应关注确定性的结构性机会。 行业配置上：1）人工智能主线，建议关注游戏板块；2）结构性行业机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。 图表5：居民月度新增存款分阶段对比（亿元）图表6：居民杠杆率（） 20152019202020222023 8 6 4 2 0 2 66 62 58 54 50 居民杠杆率（） 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、行情回顾 21、板块涨跌幅 上周（2023582023512）上证指数收报32714点，下跌19；深证成指收报110056 点，下跌16；创业板指收报22524点，下降07；科创50收报10141点，下跌33。 从主要消费大盘指数看，表现弱于市场。中证800消费指数收报201272点，下跌25； 中证800可选指数收报52121点，下降01。 图表7：A股大盘涨跌幅（）图表8：主要消费指数涨跌幅（） 30 20 10 00 10 20 30 40 上证指数深证成指 创业板指科创50 202358202359202351020235112023512 10 05 00 05 10 15 20 25 30 中证800可选中证800消费 202358202359202351020235112023512 来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算）来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，传媒（60）、商贸零售（34）、食品饮料（29）板块跌幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（） 单日涨跌幅 食品饮料 家用电器 纺织服饰 轻工制造 美容护理 传媒 社会服务 商贸零售 农林牧渔 202358 12 09 06 01 10 02 05 10 06 202359 01 06 19 11 21 29 17 03 00 2023510 04 09 03 07 14 08 05 09 06 2023511 05 04 18 01 05 24 11 01 03 2023512 09 04 14 03 08 45 12 12 05 本周涨跌幅 29 07 03 06 20 60 18 34 13 本月涨跌幅 30 45 30 08 35 27 35 40 27 年初至今涨跌幅 48 49 62 22 97 477 68 145 51 来源：Wind，国金证券研究所（注：日涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 22、板块成交额 上周（2023582023512）A股成交额有所上升。两市日均成交额102451亿元，周环比下降86。 其中大消费行业整体日均成交额21038亿元，周环比下跌185，占A股整体日均成交额的105。 图表10：A股成交额统计（亿元，） 14000 沪市深市周环比（） 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 5 10 15 20 0 202358202359202351020235112023512 25 来源：Wind，国金证券研究所 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（10883亿元）、食品饮料（2339亿元）、商贸零售（2126亿元）板块日均成交额居前，家用电器（355）、食品饮料（315）、美容护理（262）板块成交额周环比跌幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，） 12