消费市场观察（20230514）：CPI阶段承压，居民消化杠杆

S1130511030026 lijinglgjzq.com.cn gongyizhigjzq.com.cn 投资建议 CPI CPI阶段性承压，需求温和复苏。4月CPI同比上涨0.1%，环比收窄0.6pct。通胀阶段性下行可能主要受去年同期较高基数影响，2022年初疫情+地缘冲突导致食品、能源双双上涨。核心CPI在4月同比上涨0.7%，环比持平但依然处于历史较低水平。值得注意的是，与出行服务相关的旅游、其他用品及服务价格保持上涨，显示出当前需求复苏方向不改，只是结构上存在分化。 地产销售走弱，居民贷款转负。年初以来地产政策逐步落地，楼市回暖迹象显现，但是4月以来再度走向疲软，重点城市累计新房销售面积同比2019年回落至-4.8%，近四年中仅高于2020年水平。地产销售的走弱直接导致居民中长期贷款增长承压，4月单月同比少增842亿元，自2、3月短期反弹后再次转负。综合来看，房地产市场预期仍有待恢复，居民信用扩张意愿不足。 趋势转折时刻，居民消化杠杆。物价承压、地产转弱，无不印证了当前温和复苏的现实。对于大消费板块而言，居民扩表意愿下降自然导致财富效应减弱，削弱了整体购买力，传导至各消费行业则反映为动销/流水/GMV承压。除了贷款增量减少，居民存款4月同样减少1.2万亿元，高于季节性水平，因此前期累计的“超额储蓄”可能开始被用于偿还存量贷款，部分流向消费。据我们测算23Q1居民杠杆率来到63.0%，随着居民去杠杆，消费整体需求承压，更应关注确定性的结构性机会。行业配置上：1）人工智能主线，建议关注游戏板块；2）结构性行业机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数下跌，传媒（-6.0%）、商贸零售（-3.4%）、食品饮料（-2.9%）板块跌幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额2103.8亿元，周环比下跌18.5%，占A股整体日均成交额的10.5%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-211.4亿元；股东增持-53.2亿元;新发基金+92.4亿元;融资资金+67.9亿元;陆港通资金-8.1亿元。 主力资金流动：上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒、商贸零售、食品饮料板块主力资金净流出金额居前。中文在线（传媒）、四川长虹（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金流动大多净流出，其中食品饮料、家用电器、农林牧渔净流出额居前。美的集团（家用电器）、昆仑万维（传媒）、三花智控（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周传媒、纺织服饰、商贸零售行业南向资金净流入居前。中教控股（社会服务）、荣晖国际（商贸零售）、海信家电（家用电器）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比7.6%（上期7.6%）；沪市换手率0.8%（上期0.9%），深市换手率1.7%（上期2.2%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位76.4%（上周76.2%），灵活配置型基金估算仓位61.8%（上周62.0%）。 热点题材：智能音箱、职业教育、在线教育、AIGC、家用轻工。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险 内容目录 1、市场观点：CPI阶段承压，居民消化杠杆4 2、行情回顾5 2.1、板块涨跌幅5 2.2、板块成交额6 3、板块估值7 3.1、A股大盘估值7 3.2、大消费行业估值9 4、资金流动9 4.1、A股流动性跟踪9 4.2、主力资金流动10 4.3、南北向资金流动10 4.3.1、北向资金10 4.3.2、南向资金12 5、交易动态14 5.1、市场情绪14 5.2、热点题材14 5.3、异动个股15 5.3.1、连续上涨15 5.3.2、短线强势15 5.3.3、短线突破15 6、风险提示16 图表目录 图表1：CPI同比4 图表2：核心CPI同比4 图表3：重点城市新房销售同比2019年（%）4 图表4：居民月度中长期贷款：同比多增（亿元）4 图表5：居民月度新增存款分阶段对比（亿元）5 图表6：居民杠杆率（%）5 图表7：A股大盘涨跌幅（%）5 图表8：主要消费指数涨跌幅（%）5 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%）6 图表10：A股成交额统计（亿元，%）6 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%）7 图表12：Wind全A指数PE估值水平7 图表13：沪深300指数PE估值水平7 图表14：A股风险溢价8 图表15：中证800消费指数PE估值水平8 图表16：中证800可选指数PE估值水平8 图表17：A股大消费一级行业PE估值9 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE9 图表19：A股流动性跟踪9 图表20：本周主力净流入额排名（亿元）10 图表21：本周主力净流入率排名（%）10 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名10 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元）11 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%）11 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元）11 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%）11 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名11 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名12 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）12 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元）12 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名13 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名13 图表33：A股融资交易占比（%）14 图表34：开放式基金持仓水平14 图表35：沪市日度换手率14 图表36：深市日度换手率14 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/5/12）14 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023/5/12）15 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023/5/12）15 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2023/5/12）16 1、市场观点：CPI阶段承压，居民消化杠杆 CPI阶段性承压，需求温和复苏。4月CPI同比上涨0.1%，环比收窄0.6pct。通胀阶段性下行可能主要受去年同期较高基数影响，2022年初疫情+地缘冲突导致食品、能源双双上涨。核心CPI在4月同比上涨0.7%，环比持平但依然处于历史较低水平。值得注意的是，与出行服务相关的旅游、其他用品及服务价格保持上涨，显示出当前需求复苏方向不改，只是结构上存在分化。 图表1：CPI同比图表2：核心CPI同比 CPI同比（%） 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 0.0% 核心CPI同比（%） 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 地产销售走弱，居民贷款转负。年初以来地产政策逐步落地，楼市回暖迹象显现，但是4 月以来再度走向疲软，重点城市累计新房销售面积同比2019年回落至-4.8%，近四年中仅高于2020年水平。地产销售的走弱直接导致居民中长期贷款增长承压，4月单月同比少增842亿元，自2、3月短期反弹后再次转负。综合来看，房地产市场预期仍有待恢复，居民信用扩张意愿不足。 图表3：重点城市新房销售同比2019年（%）图表4：居民月度中长期贷款：同比多增（亿元） 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2020202120222023 新增居民中长期贷款：同比多增（亿元） 6000 4000 2000 0 (2000) (4000) (6000) 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 趋势转折时刻，居民消化杠杆。物价承压、地产转弱，无不印证了当前温和复苏的现实。对于大消费板块而言，居民扩表意愿下降自然导致财富效应减弱，削弱了整体购买力，传导至各消费行业则反映为动销/流水/GMV承压。除了贷款增量减少，居民存款4月同样减少1.2万亿元，高于季节性水平，因此前期累计的“超额储蓄”可能开始被用于偿还存量贷款，部分流向消费。据我们测算23Q1居民杠杆率来到63.0%，随着居民去杠杆，消费整体需求承压，更应关注确定性的结构性机会。 行业配置上：1）人工智能主线，建议关注游戏板块；2）结构性行业机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。 图表5：居民月度新增存款分阶段对比（亿元）图表6：居民杠杆率（%） 2015-20192020-20222023 8 6 4 2 0 (2) 66% 62% 58% 54% 50% 居民杠杆率（%） 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/5/8-2023/5/12）上证指数收报3271.4点，下跌1.9%；深证成指收报11005.6 点，下跌1.6%；创业板指收报2252.4点，下降0.7%；科创50收报1014.1点，下跌3.3%。 从主要消费大盘指数看，表现弱于市场。中证800消费指数收报20127.2点，下跌2.5%； 中证800可选指数收报5212.1点，下降0.1%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%）图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 上证指数深证成指 创业板指科创50 2023/5/82023/5/92023/5/102023/5/112023/5/12 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 中证800可选中证800消费 2023/5/82023/5/92023/5/102023/5/112023/5/12 来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算）来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，传媒（-6.0%）、商贸零售（-3.4%）、食品饮料（-2.9%）板块跌幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 单日涨跌幅 食品饮料 家用电器 纺织服饰 轻工制造 美容护理 传媒 社会服务 商贸零售 农林牧渔 2023/5/8 -1.2% -0.9% -0.6% 0.1% -1.0% -0.2% -0.5% -1.0% -0.6% 2023/5/9 -0.1% -0.6% -1.9% -1.1% -2.1% -2.9% -1.7% -0.3% 0.0% 2023/5/10 -0.4% 0.9% -0.3% 0.7% 1.4% -0.8% 0.5% -0.9% -0.6% 2023/5/11 -0.5% -0.4% 1.8% 0.1% 0.5% 2.4% 1.1% -0.1% 0.3% 2023/5/12 -0.9% 0.4% 1.4% -0.3% -0.8% -4.5% -1.2% -1.2% -0.5% 本周涨跌幅 -2.9% -0.7% 0.3% -0.6% -2.0% -6.0% -1.8% -3.4% -1.3% 本月涨跌幅 -3.0