地产链预期进一步下行，期待政策回暖

行情回顾 过去五个交易日（0508-0512）沪深300跌1.97%，建材（中信）跌2.37%，子板块均未取得正收益，玻璃、消费建材和玻纤跌幅相对较大。个股中，坤彩科技、松发股份、万里石、华立股份、天山股份涨幅居前。 地产链预期进一步下行，期待稳增长相关政策 近期地产链品种行情进一步下行，我们认为主要与市场对新房销售等地产关键指标的预期进一步降低有关。据Wind，30个大中城市过去一周商品房销售面积同比提升29.8%，但假日期间的表现不及2022年。上周四央行公布4月居民户中长期贷款当月减少1156亿元，为历史上少有的居民中长期贷款净减少的月份。总体看一系列数据进一步降低了市场对地产销售及地产链建材需求后续反弹强度的预期。但4月CPI同比仅增长0.1%，今年以来持续回落，我们认为CPI走弱后续或逐步引起决策层重视，尽管地产中长期或已不是经济增长的重要动力，但仍对短期稳增长具有积极作用，短期预期变弱仍有望带动地产政策持续回暖。 短期看，后续若销售面积端的景气度能延续较高水平，则有助于地产链品种预期修复，新开工端建材品种（防水、减水剂、水泥等）预期修复的空间相对更大，而竣工端品种的短期基本面改善空间也更大。而从中长期看，当前新开工和竣工端建材需求所处的周期阶段有所不同，我们认为新开工端建材需求已基本处于周期低点水平，后续旧改等新增需求有望为市场带来稳定增量，因此开工端消费建材从周期阶段、渠道变革、财务优化等角度看，均具备中长期投资价值。 消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21FY/22Q1-3受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势初显，23Q1起基本面已基本企稳，Q2-4有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。 本周重点推荐组合 东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0508-0512）沪深300跌1.97%，建材（中信）跌2.37%，子板块均未取得正收益，玻璃、消费建材和玻纤跌幅相对较大。个股中，坤彩科技（5.69%）、松发股份（4.57%）、万里石（3.88%）、华立股份（3.16%）、天山股份（1.97%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的收益：东方雨虹（-6.78%），旗滨集团（-2.70%），中国巨石（-4.70%），蒙娜丽莎（-5.61%），宁夏建材（-2.30%）。 图1：中信建材三级子行业过去五个交易日（0508-0512）涨跌幅 地产链预期进一步下行，期待稳增长相关政策 近期地产链品种行情进一步下行，我们认为主要与市场对新房销售等地产关键指标的预期进一步降低有关。据Wind，30个大中城市过去一周商品房销售面积同比提升29.8%，但假日期间的表现不及2022年。上周四央行公布4月居民户中长期贷款当月减少1156亿元，为历史上少有的居民中长期贷款净减少的月份。总体看一系列数据进一步降低了市场对地产销售及地产链建材需求后续反弹强度的预期。但4月CPI同比仅增长0.1%，今年以来持续回落，我们认为CPI走弱后续或逐步引起决策层重视，尽管地产中长期或已不是经济增长的重要动力，但仍对短期稳增长具有积极作用，短期预期变弱仍有望带动地产政策持续回暖。 短期看，后续若销售面积端的景气度能延续较高水平，则有助于地产链品种预期修复，新开工端建材品种（防水、减水剂、水泥等）预期修复的空间相对更大，而竣工端品种的短期基本面改善空间也更大。而从中长期看，当前新开工和竣工端建材需求所处的周期阶段有所不同，我们认为新开工端建材需求已基本处于周期低点水平，后续旧改等新增需求有望为市场带来稳定增量，因此开工端消费建材从周期阶段、渠道变革、财务优化等角度看，均具备中长期投资价值。 表1：2023和2022年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 图2：居民户中长期贷款当月新增值（亿元） 建材重点子行业近期跟踪 水泥：上周全国水泥市场价格环比回落1.1%。价格下调区域主要集中在华北、华东、中南和西南地区，跌幅为10-35元/吨。五一过后，随着雨水天气减少，国内水泥市场需求有所恢复，全国水泥企业平均出货率环比提升4个百分点。价格方面，尽管市场仍处于传统旺季，但水泥需求却表现疲软，库存持续攀升，部分企业为抢占市场份额，致使水泥价格不断下行。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格18.5元/平方米，3.2mm镀膜26元/平方米，环比均持平，近期下游电站项目继续推进，海外订单跟进良好，需求端存支撑。上周库存天数20.24天，环比增0.1%，日熔量86130吨，环比增2.62%。近期看市场成交或有好转，价格或稳定为主。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价2264.70元/吨，环比涨6.52%，节后市场整体需求恢复稍显一般，中下游消化前期备货为主，局部市场受到供应、天气等因素影响，成交有所放缓。上周浮法玻璃日熔量165000吨，环比增1100吨，期内新点火1条，复产1条，冷修1条，生产企业库存4290万重箱，环比增86万重箱。近期下游加工厂存货消化相对有限，预计短期整体仍将处于去社会库存阶段，预计下周价格主流暂稳。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，北方个别厂家报价较前期稍有上调，区域多数厂价格走稳。需求端中下游按需采购，缠绕直接纱价格稍有上调，但深加工月内订单增量依旧有限，下游深加工产品价格提涨难度较大。当前多数池窑厂产销维持平衡及以上，厂库稳步削减，但库存仍处高位，池窑厂价格提涨动力有限。现2400tex缠绕直接纱均价4063.75元/吨，环比涨0.09%，后续价格或主流走稳，局部存小涨预期，中长线风电需求缓慢回复下，价格存提涨预期。电子纱市场多数池窑厂出货仍显一般，成本支撑较强，价格暂稳，多数厂处亏损状态。需求端下游PCB市场整体开工率仍偏低，备货意向偏淡。 上周电子纱主流报7400-8000元/不等，环比基本持平，电子布主流报3.4-4.5元/米不等。当前电子纱维持低位水平，成本支撑有所增强，预计短期电子纱市场或维持弱势盘整。 （数据来源：卓创资讯） 消费建材进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材。 我们认为当前时点地产链消费建材或已进入基本面和投资预期反转通道，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）消费建材22年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势初显，23Q1起基本面已基本企稳，Q2-4有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐苏博特、垒知集团、上峰水泥、华新水泥、海螺水泥；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。 地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。