投资策略周报：金融数据转弱，对接下来A股走势影响几何？

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年05月14日 金融数据转弱，对接下来A股走势影响几何？ 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束。但年内是否降息存在较大不确定性，因为美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔也重申年内降息的可能性较小。当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3272.36 -37.19 -1.12 深证成份指数 11005.64 -136.88 -1.23 沪深300指数 3937.76 -52.90 -1.33 中小板指数 7195.54 -102.66 -1.41 创业板指数 2252.38 -24.19 -1.06 二、通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足，市场“弱复苏”预期进一步强化。通胀方面，4月CPI、PPI均低于市场预期；金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，居民端明显转弱，居民短贷和中长贷再次出现负增长，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因。自防疫政策转向之后，当前居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。 三、政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下，宏观流动性维持充裕：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下，货币政策将维持相对宽松，银行间流动性有望维持合理充裕；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率，有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，存量博弈思维下，市场风格的轮动或仍延续。 四、投资建议：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，中国－中亚峰会将于下周举行，有望推动各方在重点领域的合作深化，聚焦央国企、一带一路等主线。 风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲 突等。 正文目录 1.海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱3 2.4月通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足4 3.政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率6 4.投资策略：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线7 5.风险提示7 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（5/8-5/12）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（5/8-5/12）3 图3美国：密歇根大学消费者信心指数4 图4FedWatch显示美联储将于9月份开启降息4 图54月居民贷款转负（亿元）5 图64月新增社融平稳（亿元）5 图730大中城市:商品房成交面积（万平方米）5 图83月青年失业率处于历史高位（%）6 图9房地产新开工增速偏弱（%）6 图10市场利率持续下行，位于政策利率下方（%）7 1.海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱 本周全球股指以调整为主，其中巴西、印度股指领涨，中国权益市场领跌全球。具体看，本周科创50、上证指数、深证成指分别下跌3.33%、1.86%、1.57%，申万一级行业中建筑装饰、传媒、有色金属领跌；欧洲股指方面，英国富时100、德国DAX、法国CAC40指数分别下跌0.31%、0.30%、0.24%；美股方面，道指和标普500分别下跌1.11%和0.29%，纳斯达克指数小幅上涨0.40%。大宗商品和外汇方面，本周国际原油、铜、铝价格均持续下行，美元指数有所反弹，人民币对美元汇率相应贬值； 美国通胀延续下行，从美联储5月FOMC会议的表态来看，本轮加息或已结束。美国4月CPI同比增长4.9%，两年来首次低于5%，核心CPI同比增长5.5%，较上月回落0.1个百分点。通胀持续下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束，政策利率有望在当前（5%-5.25%）位置达到顶点。但年内是否降息存在较大不确定性，当前美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔在新闻发布会也重申年内降息的可能性较小。 当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。5月密歇根大学消费者信心指数初值57.7，低于预期的63，创去年11月以来最低。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。 4.00% 本周涨跌幅 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 巴西IBOVESPA指数 印度SENSEX30 日经225 澳洲标普200 纳斯达克指数 法国CAC40 标普500 德国DAX 英国富时100 创业板指 台湾加权指数 韩国综合指数 道琼斯工业指数 深证成指 上证指数 恒生指数 科创50 图1全球主要股指涨跌幅（5/8-5/12） 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.00% 本周涨跌幅 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% COMEX黄金连续 ICE布油连续 NYMEXWTI原油连 续 CBOT大豆连续 CBOT玉米连续 LME铝连续 LME铜连续 CBOT小麦连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（5/8-5/12） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美国：密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者信心指数 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4FedWatch显示美联储将于9月份开启降息 资料来源：CME，华西证券研究所 2.4月通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足 近期披露的4月通胀数据和金融数据均不及预期，表明经济的内生动能仍有不足，经济复苏斜率正在放缓，市场“弱复苏”预期进一步强化。 通胀方面，4月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，均低于市场预期； 金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，4月企业信贷是主要支撑，居民端明显转弱，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因： 1）企业端，4月短期和中长期借贷均下行，主要原因在于融资前置到一季度； 2）居民端，4月居民短贷-1255亿元，前值6094亿元，消费复苏放缓，汽车手机等可选消费低位徘徊； 3）4月居民中长期贷款-1156亿元，前值6348亿元，与商品房成交热度环比下降有关； 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心的报告显示，2022年居民部门杠杆率没有发生变化，维持在61.9%的水平。从今年的情况来看，在防疫政策转向之后，居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有 继续萎缩的压力。居民购房的积压效应在一季度释放后，4月以来商品房成交面积同比有所降温：30大中城市商品房的周成交面积在3月底一度超过450万平米，4月起出现回落，5月份成交仍较平淡。 图54月居民贷款转负（亿元） 20,000.00 2023-04 2022-04 2021-04 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 图64月新增社融平稳（亿元） 20,000.00 15,000.00 2023-042022-042021-04 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 30大中城市:商品房成交面积 30大中城市:商品房成交面积:周:合计值（右） 图730大中城市:商品房成交面积（万平方米） 140 120 100 80 60 40 20 0 600 500 400 300 200 100 2021-05-13 2021-06-13 2021-07-13 2021-08-13 2021-09-13 2021-10-13 2021-11-13 2021-12-13 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 2022-09-13 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 0 资料来源：Wind，华西证券研究所 城镇调查失业率 就业人员调查失业率:16-24岁人口 图83月青年失业率处于历史高位（%） 24.00 19.00 14.00 9.00 4.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 80.00 房屋施工面积:累计同比 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 图9房地产新开工增速偏弱（%） 房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率 高频数据显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱，从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力。 宏观流动性方面，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，银行间流动性维持合理充裕，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。当前国内经济处于弱复苏阶段，低通胀环境下货币政策有望维持相对宽松；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率。 微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，市场存量博弈思维较重。1）资金供给端，权益类公募基金发行依旧平淡；北向资金4月净流出46亿元，5月以 来小幅净流入91亿元；杠杆资金方面，4月以来融资净买入规模也相比2-3月份明显下降；2）资金需求端，IPO融资规模不低，4月份A股IPO融资规模超过500亿元，5月至今也已超过270亿元；3）存量资金博弈下，市场风格的轮动仍在延续。交易结构上，前期热度较高的TMT行业拥挤度已有回落，目前TMT成交额占比在30%左右，4月最高40%以上成交占比的拥挤度明显下降。 图10市场利率持续下行，位于政策利率下方（%） 4.50 R0