投资策略周报：社融超预期回落对A股走势影响几何

证券研究报告|投资策略周报 2022年08月14日 社融超预期回落对A股走势影响几何 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：美联储加息预期有所缓和，但“抗通胀”尚未结束。7月美国CPI同比上涨8.5%，低于预期的8.7%。数据公布后，市场对美联储9月加息预期有所缓和，美股三大指数上行，美元指数跳水，而美债收益率在短线下行后再次出现反弹。目前美国劳动力需求仍坚挺，从7月美国通胀分项来看，食品、住房租金等价格可能继续保持粘性，美联储“抗通胀”尚未结束。在9月议息会议前，美国还将公布8月的就业和通胀数据。在通胀明确下行前，海外货币紧缩或难明显转向，后续关注美联储在8月底杰克逊霍尔全球央行年会的表态。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3276.89 -4.78 -0.15 深证成份指数 12419.39 -54.64 -0.44 沪深300指数 4191.15 -2.39 -0.06 中小板指数 8526.83 -35.76 -0.42 创业板指数 2690.83 -30.66 -1.13 二、7月信贷、社融超预期回落，反映疫后经济“弱复苏”。7月金融数据走弱反映实体经济有效融资需求不足，在疫情反复和房地产销售偏弱的影响下，本轮经济复苏相比2020年第一轮疫情力度偏弱。同时，央行二季度货币政策报告中提到“国内经济恢复基础尚需稳固，经济还需付出艰苦努力，继续抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效，坚决支持稳定经济大盘”，表明稳增长政策仍将继续发力，且国内政策空间仍足，全年经济最终将实现软着陆。 三、宽信用需进一步发力，流动性“合理充裕”是前提。4月以来，国内资金面极度宽松，市场利率延续下行。一方面，国内实体融资需求不足；另一方面，财政货币积极发力，上半年财政支出加快，央行也通过降准、上缴结存利润等多种方式向银行体系投放了较多流动性。下半年宽信用仍需进一步发力，资金面有望维持合理充裕。从央行二季度货币政策表述上来看，后续有望进一步加大对于基建投资的支持力度，房地产方面以存量政策为主，结构性政策继续支持重点领域，加快推动今年新增的科技创新、普惠养老、交通物流等领域专项再贷款的落地生效。 四、投资策略：财报季，颠簸期，逢低布局。三季度国内经济处于企稳回升的关键窗口，7月社融的回落再次强化了当前“经济弱复苏+资金面宽松”的格局，有助于A股底部区间的夯实。八月下旬的财报密集披露期，赛道股面临业绩检验，A股将更多的呈现“结构性震荡”行情为主。中长期来看，资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。行业配置上：1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等；2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。主题方面关注“信创、自主可控”等。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美联储加息预期有所缓和，但“抗通胀”尚未结束3 2.7月信贷、社融超预期回落，反映疫后经济“弱复苏”4 3.宽信用需进一步发力，流动性“合理充裕”是前提7 4.投资策略：财报季，颠簸期，逢低布局8 5.风险提示8 图表目录 图1本周全球主要股指涨跌幅（8/8-8/12）3 图2本周大宗商品与主要汇率涨跌幅（8/8-8/12）4 图39月加息75BP的概率回落至45%4 图47月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元（亿元）5 图57月新增社融4088亿元，同比少增3191亿元（亿元）5 图6新增居民中长期贷款（亿元）6 图730大中城市:商品房日均成交套数（套）6 图830大中城市商品房日均成交套数（套）6 图930大中城市商品房日均成交面积（万平方米）6 图10城镇储户问卷调查：居民储蓄倾向提升（%）7 图11中国消费者信心指数和消费者预期指数7 图122022年4月以来，市场利率持续低于政策利率（%）7 图13社融增速-M2增速差继续走阔（%）8 图142022年新增结构性货币政策工具8 1.海外市场：美联储加息预期有所缓和，但“抗通胀”尚未结束 本周全球股市普遍上涨。具体看，本周美股标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别上涨3.26%、3.08%、2.92%，标普500和纳指已连续四周上涨；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别上涨1.63%、1.26%和0.82%；A股主要指数收涨，上证指数、深证成指和创业板指本周分别上涨1.55%、1.22%和0.27%。大宗商品上涨，CBOT大豆、玉米、小麦本周分别上涨4.75%、4.30%和3.71%，ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨3.26%、3.22%。外汇方面，本周美元指数下跌0.84%，7月通胀数据公布后美元短线出现跳水，美元兑人民币小幅升值。 美国7月通胀低于预期。美国劳工部公布数据显示，7月美国CPI同比上涨8.5%，低于预期的8.7%，环比持平；核心CPI同比上涨5.9%，环比上涨0.3%。从分项上看，能源价格季调环比下跌4.6%，食品价格季调环比上涨1.1%,住宅价格季调环比上涨0.4%。通胀数据公布后，美股三大指数上行，美元指数跳水。市场对美联储加息预期有所缓和，截至目前，市场预期9月加息75BP的概率回落至45%。 控通胀仍是当前美联储的主要政策目标，单月通胀数据的下行难以改变联储紧缩的态度。目前美国劳动力需求仍坚挺，从7月美国通胀分项来看，食品、住房租金等价格可能继续保持粘性，美联储“抗通胀”尚未结束，而美债收益率在短线下行后再次出现反弹。在9月议息会议前，美国还将公布8月的就业和通胀数据。在通胀 明确下行前，海外货币紧缩或难明显转向，后续关注美联储在8月底杰克逊霍尔全球央行年会的表态。 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 本周涨跌幅 巴西IBOVESPA指数 俄罗斯RTS 标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 印度SENSEX30 台湾加权指数 德国DAX 上证指数 韩国综合指数 日经225 法国CAC40 深证成指 英国富时100 创业板指 澳洲标普200 恒生指数 图1本周全球主要股指涨跌幅（8/8-8/12） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2本周大宗商品与主要汇率涨跌幅（8/8-8/12） 6.00% 本周涨跌幅 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% CBOT大豆连续 CBOT玉米连续 CBOT小麦连续 ICE布油连续 NYMEX轻质原油连 续 LME铜连续 COMEX黄金连续 LME铝连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 -2.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图39月加息75BP的概率回落至45% 资料来源：CME，华西证券研究所 2.7月信贷、社融超预期回落，反映疫后经济“弱复苏” 7月信贷、社融回落超市场预期，结构上出现恶化，印证国内经济的“弱复苏”。 1）7月社融同比大幅少增，信贷和企业债拖累社融降速。7月新增社融7561亿元，低于WIND一致预期的1.39万亿元。结构上，新增人民币贷款同比少增4303亿元，是7月社融的主要拖累项。 2）信贷总量超预期走弱，居民贷款明显回落。7月新增人民币贷款6790亿元，大幅低于WIND一致预期的1.15万亿元，同比少增4042亿元。结构方面，7月新增居民贷款1217亿元，同比少增2842亿元；其中居民中长贷增量1486亿元，同比 少增2488亿元；居民短贷缩减269亿元，同比多减354亿元。 一方面，房地产基本面仍在底部爬坡阶段，居民购房需求仍较低迷。1-7月，新增居民中长贷同比去年大幅减少2.12万亿元，其中2月和4月新增居民中长期贷款出现负值。6月份，由于开发商半年度冲量以及疫情期间积压的需求集中释放的等原因，房地产销售曾出现明显好转。但7月以来的高频数据显示商品房销售出现边际 回落。7月30大中城市商品房日均成交3838套，较去年同期日均成交套数下降 1946套；8月前两周，30大中城市商品房日均成交3387套，较去年同期日均成交套数下降1152套。另一方面，疫情扰动下居民消费需求偏弱。7月份国内疫情出现反复，居民收入和消费信心下降，居民短期贷款重回负值。1-7月份，新增居民短期贷款较去年同期减少0.56万亿元。 7月信贷、社融数据反映实体经济融资需求放缓。在疫情反复和房地产销售偏弱 的影响下，本轮经济复苏相比2020年第一轮疫情力度偏弱。同时，央行二季度货币政策报告中提到“国内经济恢复基础尚需稳固…稳经济还需付出艰苦努力，继续抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效，坚决支持稳定经济大盘”，表明稳增长政策将继续发力，且国内政策空间仍足，全年经济最终将实现软着陆。 图47月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元（亿元） 30,000.00 2022-072021-072022-06 新增贷款居民部门贷款居民短贷居民中长贷企业部门贷款企业短贷 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 60,000.00 2022-07 2021-07 2022-06 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 图57月新增社融4088亿元，同比少增3191亿元（亿元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图6新增居民中长期贷款（亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 资料来源：Wind，华西证券研究所 2022年 2021年 2020年 2019年 图730大中城市:商品房日均成交套数（套） 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，华西证券研究所 图830大中城市商品房日均成交套数（套）图930大中城市商品房日均成交面积（万平方米） 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 30大中城市:商品房成交套数:周:平均值 30大中城市:商品房成交面积:周:平均值 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2019-02-13 2019-05-13 2019-08-13 2019-11-13 2020-02-13 2020-05-13 2020-08-13 2020-11-13 2021-02-13 2021-05-13 2021-08-13 2021-11-13 2022-02-13 2022-05-13 2022-08-13 0.00 2019-02-13 2019-05-13 2019-08-13 2019-11-13 2020-02-13 2020-05-13 2020-08-13 2020-11-13 2021-02-13 2021-05-13 2021-08-13