可转债周报：个券普跌，估值下调

固收定期策略 2023年5月14日 固定收益研究团队 个券普跌，估值下调 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：市场调整，估值下调 本周（5.8-5.12）转债市场整体下跌，日均市场成交额下降，日均换手率上升。转债行业除能源行业小幅上涨，其余行业均向下调整；从不同维度来看，转债平均跌幅大于正股平均跌幅；低等级、高价、小盘转债跌幅较深。个券涨少跌多，在496只可交易转债中，82只上涨，412只下跌，2只走平；剔除本周新上市个券，智尚转债、声迅转债、天康转债领涨，搜特转债、思创转债、万兴转债领跌；剔除本周新上市个券，万兴转债、中银转债、北方转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至5月12日，全市场可转债的平均价格是 127.07元，与前周相比下跌2.20元，处于2021年以来18.00%分位数；全市场平均转股溢价率为46.96%，比前周下降0.55pct，处于2021年以来70.20%分位数。本周（5.8-5.12）股指方面，股市整体调整，大盘价值调整较大，行业涨跌分化，公用事业、煤炭、汽车、电力设备上涨，建筑装饰、传媒、有色、商贸零售下跌较多。北向资金转为净流入，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比小幅上升。 A股估值有所下降，截至5月12日，A股整体市盈率（PE）为17.93X，处于35.7%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、电力设备、煤炭、国防军工、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、房地产、家用电器、医药生物、银行的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：市场交易经济走弱或接近尾声 4月份通胀数据下行，CPI、PPI下行幅度超预期，但是核心CPI基本保持稳定；社融和信贷同比增幅均明显下降，正股和转债市场表现较弱，债券收益率处于低位。当前市场表现已经交易了经济环比走弱，我们认为政策对于稳增长没有放松，后续仍然将以扩大内需为主线，因此经济继续向上的概率远超向下的概率，股债市交易经济走弱可能已经接近尾声。后续关注4月份工业增加值、社消、固定资产投资、房地产等经济数据，来验证经济进一步复苏。我们认为政策主线延续稳增长、扩内需，经济延续复苏态势，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益，我们建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、中特估相关转债。近期赎回转债有所增多，一方面注意跟踪高价、高溢价率转债赎回风险，另一方面关注明确不赎回日期的个券。转债估值向下调整，尤其是中高平价转债溢价率下降较多，转债配置性价比提高。择券方面，一是加大股性转债配置力度，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，注册制实施后，市场进入扩容期，部分个券在细分领域具有一定竞争力，拓宽了配置空间。 风险提示：疫情复发影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：个券普跌，估值下调3 2、正股市场：股指普跌，大盘调整5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅小于转债，日均成交额下降3 图2：转债涨少跌多，低等级、高价、小盘转债跌幅较深3 图3：能源走平，其余行业均下跌，医疗、可选消费调整较大4 图4：转债价格下降5 图5：转股溢价率下降5 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM（中位数）有所上升5 图8：股市调整，大盘价值调整较大6 图9：A股周日均成交额下降6 图10：A股换手率下降6 图11：北向资金流入增加6 图12：融资交易占比上升6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位7 图15：行业涨跌分化，公用事业、煤炭、汽车、电力设备上涨，建筑装饰、传媒、有色、商贸零售下跌较多7 图16：有色金属、电力设备、煤炭、国防军工、通信的PE处于其历史分位数的低位7 图17：环保、建筑材料、房地产、家用电器、医药生物、银行的PB处于其历史分位数的低位8 图18：日股、美元、阿斯达克指数、原油表现较好，港股、A股、欧股、黄金表现较差8 图19：风险溢价上升8 图20：股债相对回报率上升8 图21：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：智尚转债、声迅转债、天康转债领涨，搜特转债、思创转债、万兴转债领跌（剔除新上市个券）4 表2：万兴转债、中银转债、北方转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：5月份进入转债发行淡季9 表4：关注转债赎回风险9 表5：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：个券普跌，估值下调 本周（5.8-5.12）转债市场整体下跌，日均市场成交额下降，日均换手率上升。转债行业除能源行业小幅上涨，其余行业均向下调整；从不同维度来看，转债平均跌幅大于正股平均跌幅；低等级、高价、小盘转债跌幅较深。个券涨少跌多，在496只可交易转债中，82只上涨，412只下跌，2只走平；剔除本周新上市个券，智尚转债、声迅转债、天康转债领涨，搜特转债、思创转债、万兴转债领跌；剔除本周新上市个券，万兴转债、中银转债、北方转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至5月12日，全市场可转债的平均价格是 127.07元，与前周相比下跌2.20元，处于2021年以来18.00%分位数；全市场平均转股溢价率为46.96%，比前周下降0.55pct，处于2021年以来70.20%分位数。 图1：转债跌幅小于转债，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：转债涨少跌多，低等级、高价、小盘转债跌幅较深 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：能源走平，其余行业均下跌，医疗、可选消费调整较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：智尚转债、声迅转债、天康转债领涨，搜特转债、思创转债、万兴转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123191.SZ智尚转债 35.47 13.64 59.38 128100.SZ 搜特转债-45.69 -22.22 -9.54 127080.SZ声迅转债 12.88 19.67 45.43 123096.SZ 思创转债-15.78 -4.18 51.48 128030.SZ天康转债 8.99 1.39 98.55 123116.SZ 万兴转债-13.71 -7.31 -4.87 118021.SH新致转债 7.07 18.91 2.69 128140.SZ 润建转债-11.97 -5.65 12.84 123118.SZ惠城转债 5.51 5.55 0.63 128074.SZ 游族转债-10.34 -16.99 16.75 123161.SZ强联转债 5.48 -1.79 158.22 123136.SZ 城市转债-9.88 -4.96 3.26 123071.SZ天能转债 4.77 5.85 23.72 113601.SH 塞力转债-9.35 -1.66 75.12 128111.SZ中矿转债 3.62 3.03 11.75 123181.SZ 亚康转债-9.09 -13.21 35.60 123025.SZ精测转债 3.41 -0.51 10.28 110057.SH 现代转债-8.95 -9.34 -0.00 110048.SH福能转债 2.70 7.41 11.92 127047.SZ 帝欧转债-8.75 -1.58 72.68 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123116.SZ 万兴转债 303.07 103.96 255.00 A+ 1.31 -4.87 113057.SH 中银转债 187.90 137.02 127.89 AAA 57.16 5.83 127014.SZ 北方转债 119.56 44.82 257.30 AA+ 5.34 18.89 128074.SZ 游族转债 116.20 76.58 142.83 AA 6.82 16.75 127029.SZ 中钢转债 107.64 53.29 190.68 AA+ 7.63 6.60 123136.SZ 城市转债 95.25 65.53 135.00 AA- 3.93 3.26 123191.SZ 智尚转债 85.70 51.92 182.00 AA- 7.00 59.38 110053.SH 苏银转债 64.62 49.67 127.49 AAA 161.52 0.14 113021.SH 中信转债 62.00 51.22 118.57 AAA 397.94 6.63 表2：万兴转债、中银转债、北方转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128025.SZ 特一转债 61.35 31.43 197.80 AA- 2.12 13.58 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM（中位数）有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普跌，大盘调整 本周（5.8-5.12）股指方面，股市整体调整，大盘价值调整较大，行业涨跌分化，公用事业、煤炭、汽车、电力设备上涨，建筑装饰、传媒、有色、商贸零售下跌较多。北向资金转为净流入，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比小幅上升。 A股估值有所下降，截至5月12日，A股整体市盈率（PE）为17.93X，处于35.7%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、电力设备、煤炭、国防军工、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、房地产、家用电器、医药生物、银行的PB处于其历史分位数的低位。 图8：股市调整，大盘价值调整较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额下降图10：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金流入增加图12：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业涨跌分化，公用事业、煤炭、汽车、电力设备上涨，建筑装饰、传媒、有色、商贸零售下跌较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：有色金属、电力设备、煤炭、国防军工、通信的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：环保、建筑材料、房地产、家用电器、医药生物、银行的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：日股、美元、阿斯达克指数、原油表现较好，港股、A股、欧股、黄金表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：风险溢价上升图20：股债相对回报率上升 数据来源：Wi