可转债周报：个券涨多跌少，估值优化

固收定期策略 2023年5月21日 固定收益研究团队 个券涨多跌少，估值优化 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：个券涨多跌少，估值优化 本周（5.15-5.19）转债涨幅大于正股，日均成交额下降。转债行业除日常消费外，其余行业均上涨；从不同维度来看，转债平均涨幅小于正股平均涨幅；低等级、高价、小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在499只可交易转债中，419只上涨，79只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，正元转02、惠城转债、金23转债领涨，搜特转债、小康转债、智尚转债领跌；剔除本周新上市个券，正邦转债、惠城转债、城市转债成交额居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至5月19日，全市场可转债的平均价格是 128.89元，与前周相比上涨1.82元，处于2021年以来24.30%分位数；全市场平均转股溢价率为46.88%，比前周下降0.08pct，处于2021年以来69.90%%分位数。 本周（5.15-5.19）股指方面，主要股指收涨，价值指数调整较大，行业涨跌分化，电子、国防军工、机械设备、通信、医药上涨较多，建筑装饰、传媒、地产下跌较多。北向资金转为净流出，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比小幅下降。 A股估值有所下降，截至5月19日，A股整体市盈率（PE）为18.04X，处于37.23%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、电力设备、煤炭、国防军工、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、房地产、家用电器、医药生物、银行的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：市场交易经济走弱或接近尾声 4月份经济数据公布，不及市场预期；央行发布一季度货币政策执行报告，强调当前经济没有通缩，对经济的表述更加乐观，对货币政策的表述更偏中性，短期降息概率或较低。市场并未下跌，表明当前市场已经交易了经济环比走弱，我们认为政策对于稳增长没有放松，后续仍然将以扩大内需为主线，因此经济继续向上的概率远超向下的概率，股债市交易经济走弱可能已经接近尾声。我们认为政策主线延续稳增长、扩内需，经济延续复苏态势，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益，我们建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、中特估相关转债。近期赎回转债有所增多，一方面注意跟踪高价、高溢价率转债赎回风险，另一方面关注明确不赎回日期的个券。转债估值向下调整，尤其是中高平价转债溢价率下降较多，转债配置性价比提高。择券方面，一是加大股性转债配置力度，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，注册制实施后，市场进入扩容期，部分个券在细分领域具有一定竞争力，拓宽了配置空间。 风险提示：疫情复发影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：个券涨多跌少，估值优化3 2、正股市场：主要股指上涨，价值风格下调5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债涨幅大于正股，日均成交额下降3 图2：转债涨多跌少，低等级、高价、小盘转债涨幅居前3 图3：除日常消费外，其余行业均上涨，信息技术、医疗涨幅较大4 图4：转债价格上涨5 图5：转股溢价率下降5 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM小幅下降5 图8：主要股指收涨，价值指数调整较大6 图9：A股周日均成交额下降6 图10：A股换手率下降6 图11：北向资金转为净流出6 图12：融资交易占比下降6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位7 图15：行业涨跌分化，电子、国防军工、机械设备、通信、医药上涨较多，建筑装饰、传媒、地产下跌较多7 图16：有色金属、电力设备、煤炭、国防军工、通信的PE处于其历史分位数的低位7 图17：环保、建筑材料、房地产、家用电器、医药生物、银行的PB处于其历史分位数的低位8 图18：欧美股市、A股、原油、美元表现较好，黄金、港股表现较差8 图19：风险溢价降低8 图20：股债相对回报率上升8 图21：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：正元转02、惠城转债、金23转债领涨，搜特转债、小康转债、智尚转债领跌（剔除新上市个券）4 表2：正邦转债、惠城转债、城市转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：5月份进入转债发行淡季9 表4：关注转债赎回风险9 表5：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：个券涨多跌少，估值优化 本周（5.15-5.19）转债涨幅大于正股，日均成交额下降。转债行业除日常消费外，其余行业均上涨；从不同维度来看，转债平均涨幅小于正股平均涨幅；低等级、高价、小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在499只可交易转债中，419只上涨，79只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，正元转02、惠城转债、金23转债领涨，搜特转债、小康转债、智尚转债领跌；剔除本周新上市个券，正邦转债、惠城转债、城市转债成交额居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至5月19日，全市场可转债的平均价格是 128.89元，与前周相比上涨1.82元，处于2021年以来24.30%分位数；全市场平均转股溢价率为46.88%，比前周下降0.08pct，处于2021年以来69.90%%分位数。 图1：转债涨幅大于正股，日均成交额下降 105 100 95 90 85 80 75 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 70 2500 2000 1500 1000 500 0 成交额（右）:亿元中证转债万得全A 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：转债涨多跌少，低等级、高价、小盘转债涨幅居前 周涨跌幅（%） 2.5 2 1.5 1 0.5 AA- AA AA+ AAA 0 转正 债股及 等等以 权权下 高中低 价价价 大中小 盘盘盘 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：除日常消费外，其余行业均上涨，信息技术、医疗涨幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：正元转02、惠城转债、金23转债领涨，搜特转债、小康转债、智尚转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123196.SZ正元转02 30.00 -0.18 52.52 128100.SZ 搜特转债-28.93 -21.43 -18.18 123118.SZ惠城转债 25.35 22.53 2.95 113016.SH 小康转债-17.43 -1.79 50.69 113670.SH金23转债 20.84 -0.03 45.78 123191.SZ 智尚转债-6.46 -8.24 62.48 118034.SH晶能转债 19.51 8.84 33.87 113595.SH 花王转债-6.13 -15.12 11.57 123192.SZ科思转债 17.68 10.79 26.07 127014.SZ 北方转债-5.71 -5.75 18.94 128114.SZ正邦转债 16.58 16.41 23.65 127045.SZ 牧原转债-3.58 -8.52 31.09 110068.SH龙净转债 11.06 5.94 5.47 113585.SH 寿仙转债-3.41 -1.26 -0.14 123112.SZ万讯转债 10.49 12.47 19.08 128017.SZ 金禾转债-3.07 -4.84 9.17 123176.SZ精测转2 10.38 9.94 11.69 113017.SH 吉视转债-2.93 -10.92 23.25 128140.SZ润建转债 9.69 3.94 19.08 118021.SH 新致转债-2.89 -4.91 4.87 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 表2：正邦转债、惠城转债、城市转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128114.SZ 正邦转债 126.23 170.15 77.54 CCC 11.89 23.65 123118.SZ 惠城转债 122.09 45.03 288.45 A+ 1.84 2.95 123136.SZ 城市转债 119.79 82.64 144.58 AA- 3.37 -0.88 128025.SZ 特一转债 87.90 43.99 198.90 AA- 2.12 11.73 128074.SZ 游族转债 74.62 52.14 145.20 AA 6.82 27.08 123191.SZ 智尚转债 70.91 40.50 170.25 AA- 7.00 62.48 128111.SZ 中矿转债 67.19 11.48 568.33 AA- 1.10 11.20 110058.SH 永鼎转债 66.80 46.10 146.01 AA- 2.60 23.26 123025.SZ 精测转债 65.15 27.61 239.65 AA- 3.09 8.89 127014.SZ 北方转债 43.38 17.13 242.60 AA+ 5.34 18.94 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上涨图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：主要股指上涨，价值风格下调 本周（5.15-5.19）股指方面，主要股指收涨，价值指数调整较大，行业涨跌分化，电子、国防军工、机械设备、通信、医药上涨较多，建筑装饰、传媒、地产下跌较多。北向资金转为净流出，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比小幅下降。 A股估值有所下降，截至5月19日，A股整体市盈率（PE）为18.04X，处于37.23%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、电力设备、煤炭、国防军工、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、房地产、家用电器、医药生物、银行的PB处于其历史分位数的低位。 图8：主要股指收涨，价值指数调整较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额下降图10：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金转为净流出图12：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业涨跌分化，电子、国防军工、机械设备、通信、医药上涨较多，建筑装饰、传媒、地产下跌较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：有色金属、电力设备、煤炭、国防军工、通